Craig Altholz :
Bonjour, je m’appelle Craig Altholz et je suis gestionnaire de portefeuille de clients pour les titres de créance mondiaux à Invesco Fixed Income. Aujourd’hui, nous recevons Matt Brill, chef des placements de sociétés de qualité investissement américaines. Matt, nous venons de vivre une élection importante. Quelques adages circulent à Wall Street. Le premier est que les élections n’ont aucune importance pour les marchés. Le deuxième est que Wall Street adore les impasses.
Il semblerait toutefois que le marché réagit différemment de ce à quoi on pouvait s’attendre. Pourriez-vous nous expliquer les politiques que vous examinez en particulier?
Matt Brill :
Oui. Merci, Greg. Oui, la période postélectorale est très intéressante. Je pense qu’à ce stade-ci, nous nous concentrons sur quatre éléments principaux. Premièrement les impôts, deuxièmement les droits de douane, troisièmement l’immigration, et enfin la déréglementation.
En ce qui concerne les impôts, dans presque tous les cas, il est généralement très positif pour la croissance d’avoir des baisses d’impôts. Des impôts plus faibles peuvent donner un coup de pouce, mais peuvent aussi entraîner une légère inflation. Nous verrons quel est leur niveau. Il est important de noter qu’ils n’ont pas encore été réduits. Nous ne connaissons même pas l’ampleur des réductions, si elles ont lieu.
Si tel est le cas, cela devrait entraîner une hausse du taux neutre de la Réserve fédérale. Dans l’ensemble, les impôts sont bons pour l’économie, mais pas tant pour l’inflation. Par la suite, le taux de la Fed pourrait augmenter. Droits de douane. Les droits de douane sont généralement une hausse ponctuelle des prix. Ils sont donc inflationnistes. Oui. À long terme? C’est à voir.
En général, les droits de douane ne sont pas très bons pour l’économie. Ils pourraient donc freiner la croissance économique. Il reste à déterminer ce que la Fed pensera ou fera des droits de douane. Parce que s’il ne s’agit que d’une révision ponctuelle des prix, techniquement, ils ne seront pas inflationnistes. La Fed devra surveiller la situation de près.
Troisièmement, l’immigration. L’immigration est généralement un facteur positif pour la demande. Elle a un effet positif sur la population active, et entraîne habituellement une baisse de l’inflation. Il faudra donc surveiller la situation. Encore une fois, une baisse de l’immigration pourrait faire baisser le taux neutre de la Réserve fédérale qui devrait être plus élevé.
Il faudra donc surveiller l’immigration. Le dernier point, mais non le moindre, est la déréglementation. La déréglementation est vraiment l’inconnue ici. La déréglementation signifie l’ouverture des marchés et permet le marché libre. Cela pourrait réduire les prix et accroître l’offre dans des secteurs importants qui en ont besoin. Dans l’ensemble, nous pensons que cela pourrait aussi entraîner des réductions au sein du gouvernement fédéral, ce qui pourrait aussi être positif.
Il faudra voir comment la situation évolue. Je dirais toutefois que la déréglementation est l’inconnue. Nous ne savons pas comment cela va se passer, mais, dans l’ensemble, elle pourrait être suffisante pour annuler certains des effets négatifs des droits de douane et certains effets positifs de la politique de croissance.
CA :
Merci, Matt. Les politiques sont donc excellentes, mais leur mise en œuvre est une autre paire de manches.
Elle pourrait prendre du temps. Et nous ne savons jamais vraiment comment les choses vont se passer. Lorsque l’on réfléchit à la construction d’un portefeuille ou à son ajustement dans le contexte que vous décrivez, y a-t-il des secteurs que vous privilégiez en raison des politiques et à quelle vitesse pouvez-vous appliquer ces idées compte tenu de l’incertitude entourant la politique ou la mise en œuvre?
MB :
Nous voulons être des gestionnaires actifs. Nous essayons toujours de tirer parti des fluctuations des marchés. Parfois les interprétations de la politique sont mauvaises, et parfois elles peuvent nous sembler exagérées. À l’heure actuelle, l’un des secteurs clés que nous jugeons négativement est l’énergie. Nous pensons que l’administration Trump veut avoir un excédent énergétique.
Ce serait bon pour les prix, en termes de baisse, mais ne serait pas nécessairement bon pour les sociétés énergétiques, du point de vue du crédit. De plus, pour les marchés émergents, de toute évidence, les droits de douane pourraient considérablement restreindre leur croissance, ainsi que celle de certaines régions de l’Europe. Nous verrons bien. Mais nous sommes pessimistes à l’égard des marchés émergents et de l’énergie.
En revanche, nous sommes assez optimistes à l’égard des banques. Nous pensons que la déréglementation est une bonne chose pour les banques. Une économie en croissance est bénéfique aux banques. Nous sommes donc beaucoup plus optimistes à l’égard de titres bancaires de catégorie investissement. Il y a des points positifs et des points négatifs. Dans l’ensemble, toutefois, nous pensons que c’est une bonne chose pour les obligations de sociétés aux États-Unis. C’est là que nous voulons être positionnés.
CA :
Je pense que vous aimez les titres à rendement élevé. Cependant, nous devons aussi penser aux fusions et acquisitions, en particulier en ce qui a trait à la déréglementation. Les activités de fusions et d’acquisitions ont été plutôt modérées. Pensez-vous que la déréglementation entraînera une augmentation des activités de fusions et d’acquisitions? Est-ce positif ou négatif pour les titres de créance?
MB :
Tout à fait. Nous nous attendons à ce que la déréglementation entraîne une augmentation des fusions et acquisitions.
Pourquoi? Parce qu’il est plus facile d’acheter des concurrents. Il y a moins de paperasserie. C’est très bon pour certains titres à rendement élevé. Quand vous êtes rachetés par des sociétés de qualité supérieure, vous êtes rachetés par un bilan plus important et plus solide. C’est bon pour les titres de créance si vous êtes dans le segment des titres à rendement élevé. En revanche, cela pourrait être négatif si les sociétés s’endettent excessivement pour racheter les autres sociétés. La question est donc la suivante : les sociétés utilisent-elles des capitaux propres ou s’endettent-elles pour faire leurs rachats?
Nous voulons que les sociétés surveillent leur bilan et qu’elles soient prudentes, mais les fusions et acquisitions peuvent tout de même faire grossir le bilan. Si c’est bien fait, cela peut être très, très bénéfique pour les titres de créance et les marchés boursiers.
Pour les États-Unis : Pas un dépôt | Non assuré par la FDIC | Aucune garantie bancaire | Pourrait perdre de la valeur | Non assuré par un organisme du gouvernement fédéral
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Fusions et acquisitions : fusions et acquisitions
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Date de publication : 6 déc. 2024
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