Nervosité des marchés boursiers et arguments en faveur d’un atterrissage en douceur aux États-Unis

La semaine dernière, les marchés ont tremblé en raison du regain d’inquiétude à l’égard de l’économie américaine. Les données décevantes sur le secteur manufacturier et l’emploi ont déclenché les pertes de la semaine des principaux indices boursiers américains. Cependant, je demeure convaincue que notre scénario de base – un atterrissage relativement en douceur de l’économie américaine – se concrétisera. Cette semaine, j’explore cinq raisons pour lesquelles j’ai confiance en ces perspectives, malgré la récente nervosité des marchés.

Les marchés réagissent aux craintes économiques aux États-Unis

Tout d’abord, plantons le décor¹. Les actions ont chuté dans le monde entier la semaine dernière, mais la baisse la plus marquée a été enregistrée aux États-Unis, l’indice S&P 500 ayant reculé de 4,2 % et l’indice composé Nasdaq, de 5,8 %. L’indice Dow Jones des valeurs industrielles a mieux résisté, en baisse de seulement 2,9 %. Le taux des obligations du Trésor américain à 10 ans a atteint son plus bas niveau en plus d’un an. Le taux des obligations du Trésor américain à 2 ans a reculé d’environ 25 points de base la semaine dernière. Les prix du pétrole brut ont encore baissé pour atteindre leur plus bas niveau depuis décembre 2023.

Que s’est-il donc passé la semaine dernière pour provoquer cette nervosité?

• Les données du secteur manufacturier ont été décevantes. L’indice ISM des directeurs d’achats du secteur manufacturier (PMI) s’est établi à 47,2 pour le mois d’août, contre 46,8 en juillet, mais il demeure en territoire de contraction². Le sous-indice des nouvelles commandes, qui s’est établi à 44,6, soit 2,8 points de pourcentage de moins que le niveau de juillet, a été particulièrement préoccupant.² L’indice PMI du secteur manufacturier aux États-Unis de S&P Global s’est établi à 47,9 pour le mois d’août, contre 49,6 en juillet³. Cette enquête a également révélé une baisse des nouvelles commandes. Chris Williamson, économiste en chef à S&P Global Market Intelligence a mis en garde : « La combinaison de la baisse des commandes et de l’augmentation des stocks donne les indications prospectives les plus sombres sur les tendances de production observées depuis un an et demi, et l’un des signaux les plus inquiétants observés depuis la crise financière mondiale³. »
• Les données sur l’emploi atteignent leur plus bas niveau en trois ans. L’enquête JOLTS (postes à pourvoir et rotation du personnel) de juillet a montré une forte baisse des postes à pourvoir aux États-Unis. Le recul de 237 000 emplois a ramené le nombre de postes à pourvoir à son plus bas niveau en trois ans et demi⁴. De plus, le rapport sur l’emploi du mois d’août fait état de la création de 142 000 emplois non agricoles, un chiffre inférieur aux attentes⁴. Au cours des deux mois précédents, le nombre de nouveaux emplois a également été révisé à la baisse.
• Activité économique en baisse. De plus, le Livre beige de la Réserve fédérale publié la semaine dernière a révélé que le nombre de districts de la Fed qui ont fait état d’une stagnation ou d’une baisse de l’activité économique est passé de cinq au cours de la période précédente à neuf au cours de la période actuelle – et seulement trois districts ont vu leur activité économique croître (légèrement)⁵.

Les marchés pourraient trouver d’autres raisons d’être nerveux. Par exemple, Dollar Tree a revu à la baisse ses prévisions annuelles la semaine dernière, réitérant que les consommateurs à faible revenu sont sous pression. Le président de la Fed de Chicago, Austan Goolsbee, a déclaré que « Si un atterrissage en douceur devait avoir lieu, vous ne pouvez pas prendre votre temps », ce qui témoigne de la crainte que la Fed ne soit déjà à la traîne⁶.

De plus, la courbe des taux à 2 ans et à 10 ans s’est « désinversée » la semaine dernière et a retrouvé sa forme normale dans laquelle les taux à court terme sont inférieurs aux taux à long terme. D’aucuns pourraient supposer qu’il s’agit d’une évolution positive, car les courbes de taux inversées sont considérées comme un indicateur de récession. Toutefois, les « désinversions » ne sont pas considérées comme un bon signe – elles indiquent que les marchés anticipent des réductions de taux en raison des données économiques négatives et donnent à penser que nous nous rapprochons peut-être du début d’une récession. Toutefois, jusqu’à présent, le cycle a été inhabituel et caractérisé par une période extrêmement longue d’inversion de la courbe des taux qui a déjà défié les normes historiques. De ce fait, je ne crois pas trop à cette évolution.

Cinq raisons pour lesquelles je m’attends à un atterrissage en douceur

En fait, je demeure convaincue que notre scénario de base – un atterrissage relativement en douceur – se concrétisera. Voici cinq raisons pour lesquelles je crois que l’économie américaine connaîtra un atterrissage en douceur :

1. Le secteur des services se porte bien. Et les services représentent une part beaucoup plus importante de l’économie américaine que le secteur manufacturier. Si les indices PMI du secteur manufacturier sont relativement faibles, ceux du secteur des services sont solides. L’indice PMI S&P Global des services aux États-Unis pour le mois d’août s’est établi à 55,7, contre 55 en juillet⁷, soit la plus forte croissance du secteur des services depuis mars 2022. Et l’indice ISM des directeurs d’achats du secteur des services aux États-Unis a légèrement progressé, passant de 51,4 en juillet à 51,5 en août, un résultat supérieur aux attentes⁸. Fait important, les nouvelles commandes ont augmenté dans les deux enquêtes.
2. Le marché de l’emploi ralentit de façon mesurée et appropriée. Le nombre de postes à pourvoir a chuté le mois dernier, mais à partir d’un niveau élevé; il se situe maintenant dans la fourchette haute, là où il se trouvait avant la pandémie. De plus, le taux de licenciement est demeuré faible, ce qui est très important à mes yeux; nous avons même constaté une légère hausse du taux d’embauche. Tous ces éléments dépeignent un marché de l’emploi relativement sain, qui ralentit de façon ordonnée.
3. Je m’attends à une amélioration de la croissance des salaires réels à mesure que la désinflation se poursuit. L’inflation continue de se rapprocher de la cible de la Réserve fédérale. Cette tendance conjuguée à une croissance des salaires plus faible, mais toujours solide, signifie que la croissance des salaires réels (rajustée en fonction de l’inflation) devrait augmenter considérablement. Cela devrait contribuer à stimuler la consommation – en particulier en atténuant les pressions exercées sur les consommateurs à faible revenu – ce qui devrait être positif pour l’économie.
4. Je m’attends à ce que la Fed procède à d’importantes réductions de taux au cours de la prochaine année. À mon avis, ce ne sera pas la Fed de Greenspan qui n’a abaissé ses taux que trois fois au cours de l’année 1995. Je m’attends à ce que la Fed assouplisse considérablement sa politique au cours de la prochaine année, ce qui devrait contribuer à une réaccélération de l’économie américaine.
5. La saison des élections présidentielles sera bientôt terminée. L’incertitude politique a clairement freiné les dépenses et les embauches et, de manière générale, a pesé sur l’humeur des investisseurs. Selon le Livre beige de la Réserve fédérale publié la semaine dernière : « Les embauches sont désormais principalement axées sur le remplacement, plutôt que la croissance, et en raison de l’incertitude liée à l’élection présidentielle à venir, de nombreuses entreprises ont mis leurs projets d’embauche en attente⁹ ». On peut avoir l’impression que la période électorale ne prendra jamais fin, mais les Américains se rendront aux urnes dans moins de deux mois, ce qui devrait lever l’incertitude. Dans un certain nombre d’enquêtes, les consommateurs et les entreprises ont indiqué qu’ils recommenceront à dépenser une fois l’élection présidentielle passée. Nous pouvons également nous inspirer du Royaume-Uni, dont l’économie semble avoir profité d’un élan important à la suite des élections de début de juillet.

Enfin, je ne veux pas négliger les points faibles de l’économie américaine, car ils existent bel et bien. En fait, ils ressemblent à ceux observés en Europe et au Canada, où le secteur manufacturier a été plus faible et où le secteur des services a été plus solide, mais sont plus prononcés. La différence est que les États-Unis ont profité d’une plus grande largesse budgétaire de la part de leur gouvernement durant la pandémie, ainsi que du grand privilège des prêts hypothécaires à taux fixe à long terme. Cependant, je crois que toutes ces économies s’accéléreront de nouveau au cours des prochains mois, car elles profiteront d’un assouplissement continu; la Banque du Canada a abaissé ses taux la semaine dernière et je suis convaincue que la Banque centrale européenne abaissera les siens cette semaine. Bien entendu, cela ne veut pas dire que nous n’assisterons pas à un regain de nervosité des marchés à court terme. Je crois qu’il faut nous préparer à la volatilité et ne pas y réagir par la peur, mais plutôt chercher des occasions d’accroître la pondération des catégories d’actif survendues.

Que nous réserve l’avenir?

Cette semaine, les regards seront tournés vers l’indice des prix à la consommation (IPC) des États-Unis et la réunion de la Banque centrale européenne (BCE), même si l’IPC est beaucoup moins important maintenant que les marchés sont plus préoccupés par la croissance que par l’inflation. Je m’attends à ce que la réunion de la BCE donne lieu à une nouvelle réduction des taux, compte tenu des données économiques récentes qui ont été plus faibles que prévu.