Nous nous attendons à ce qu’un important assouplissement de la politique monétaire favorise un contexte intéressant pour les actifs risqués alors que les banques centrales réalisent un « atterrissage en douceur », c’est-à-dire une baisse de l’inflation sans récession.
Il y a le risque qu’une erreur de politique entraîne une croissance mondiale insuffisante. Toutefois, nous nous attendons à ce que les banques centrales procèdent à d’autres réductions de taux pour contrebalancer cette situation.
La croissance mondiale pourrait être plus forte que prévu. La baisse de l’inflation et les réductions de taux pourraient contribuer à créer un contexte idéal dans la plupart des économies.
Le moment est venu pour nos perspectives de placement pour 2025, qui sont le fruit d’une réflexion et d’une analyse approfondies par certains des principaux spécialistes des placements et leaders d’opinion d’Invesco. Il s’agit toujours d’un effort de collaboration et d’une bonne dose de désaccords et de discussions. Chez Invesco, nous accordons une grande importance à la diversité des points de vue et croyons qu’elle renforce nos résultats.
Nos perspectives présentent un scénario macroéconomique de base qui, selon nous, est plus probable. Nous présentons également deux autres scénarios que les clients pourraient anticiper – un potentiel de hausse et un potentiel de baisse – ainsi que certains des facteurs de retournement qui pourraient également modifier nos attentes. Nous présentons également les répercussions sur les actifs des trois scénarios.
Notre scénario de base pour les marchés et les économies en 2025
Implications en matière de placement
Autres scénarios
Facteurs de retournement
Après une montée en flèche vers des taux restrictifs pour freiner la hausse rapide des prix, la plupart des banques centrales ont presque déclaré victoire sur l’inflation en 2024. Pourtant, bon nombre des grandes économies du monde montrent des signes de ralentissement, des poches de faiblesse, comme la chute des indices des directeurs d’achats de la zone euro, la hausse des taux de chômage et l’affaiblissement de la confiance des consommateurs qui ont incité les banques centrales à réduire les taux d’intérêt dans la seconde moitié de l’année.
En 2025, la principale question demeure de savoir si les banques centrales peuvent orienter les principales économies du monde vers une croissance modérée tout en contrant l’inflation. Des défis plus ou moins nouveaux, notamment les tensions géopolitiques et la nouvelle administration aux États-Unis, suscitent des incertitudes. Nous nous attendons à ce qu’un important assouplissement de la politique monétaire ramène la croissance mondiale aux taux potentiels en 2025, ce qui favorisera un contexte intéressant pour les actifs risqués alors que les banques centrales réaliseront un « atterrissage en douceur », c’est-à-dire une baisse de l’inflation sans récession.
Depuis le milieu de 2024, les points de vue sur la trajectoire de la croissance économique aux États-Unis oscillent entre le pessimisme et l’optimisme, par à-coups. Malgré des périodes de faiblesse, nous avons continué d’observer une croissance résiliente aux États-Unis.
En 2025, nous nous attendons à ce que l’économie américaine poursuive sa croissance à un rythme de son taux potentiel. Même si les indicateurs avancés brossent un tableau contrasté, nous pensons que les points faibles, en particulier dans le secteur manufacturier, offrent peu d’information en raison des fluctuations post-pandémiques de la demande entre les biens et les services. Nous pensons qu’un modeste ralentissement de la croissance des taux potentiels se poursuivra aux États-Unis à court terme, compte tenu du contexte de politique monétaire restrictive qui persiste depuis plusieurs trimestres et qui se poursuit à ce jour, malgré les récents changements de politique. Toutefois, nous croyons que la résilience du marché de l’emploi et la solidité du bilan global des ménages devraient aider la croissance des dépenses et de l’économie dans son ensemble, et que l’assouplissement continu des conditions financières et la croissance soutenue des salaires réels devraient aider l’économie américaine à s’accélérer à nouveau en 2025.
Nous croyons que la Réserve fédérale américaine (Fed) abaissera son taux directeur pour le ramener à une position neutre en 2025, ce qui réduira les pressions à la baisse de la hausse des taux d’intérêt sur la croissance. Si la croissance montre des signes de ralentissement, la Fed dispose d’une marge de manœuvre supplémentaire pour assouplir davantage sa politique monétaire, ce qui crée un contexte favorable à la croissance économique jusqu’en 2025.
Nous nous attendons toujours à ce que les États-Unis affichent une croissance plus élevée que les autres économies développées, en raison principalement de la combinaison d’une démographie et d’une immigration favorables, d’un dynamisme commercial et d’un taux élevé de croissance de la productivité.
Après avoir rebondi à la suite du ralentissement de l’activité à la fin de 2023, la reprise de la zone euro semble avoir stagné. Des économies clés comme la France et l’Allemagne semblent avoir perdu de leur élan, en particulier dans le secteur manufacturier. Les défis structurels et les problèmes démographiques continuent de peser sur la zone euro, ce qui laisse présager une divergence économique persistante par rapport aux États-Unis.
En effet, le modèle économique de la zone euro est mis à l’épreuve, en particulier le modèle de croissance fondé sur les exportations de l’Allemagne, en raison de l’intensification des tensions commerciales avec la Chine et de la menace d’un regain des tensions avec les États-Unis en raison du retour de l’administration Trump. Toutefois, nous notons que toute relance de l’économie chinoise devrait avoir des répercussions positives sur la zone euro. Même si les prix de l’énergie ont diminué en raison de la flambée déclenchée par l’invasion de l’Ukraine par la Russie, ils demeurent nettement plus élevés qu’aux États-Unis ou que par le passé. L’assainissement des finances publiques en France, en Allemagne et en Italie, ainsi que dans les petites économies de la zone euro, pourrait également exercer des pressions à la baisse sur la croissance, les investissements et la consommation. La confiance pourrait également en souffrir si les relations commerciales avec les États-Unis se détériorent.
Nous prévoyons que le cycle de réduction des taux d’intérêt de la Banque centrale européenne (BCE) commencera à inverser le ralentissement de la croissance. En 2025, de nouvelles réductions de taux devraient contribuer à faire progresser la croissance économique vers les taux potentiels, soutenue par une croissance modérée des salaires réels. La BCE semble actuellement favoriser un cycle de réduction graduelle des taux, ce qui, bien que positif pour la conjoncture économique, pourrait retarder l’amélioration de la croissance. Des hausses inattendues ailleurs dans le monde, comme en Chine, stimuleraient probablement la croissance de la zone euro en tant qu’économie excédentaire.
Après des années de croissance lente, l’économie britannique a fait preuve d’une résilience surprenante au cours des derniers trimestres, et nous sommes d’un optimisme prudent. Le Royaume-Uni a connu certains des mêmes revers que la zone euro – le choc des prix de l’énergie déclenché par la guerre entre la Russie et l’Ukraine pèse toujours sur les dépenses – et le défi idiosyncrasique du Brexit. D’autres facteurs ont été la faible croissance des investissements et de la productivité depuis la crise financière mondiale, aggravée par les barrières commerciales/d’investissement liées au Brexit avec l’Union européenne (UE) et l’augmentation de l’inactivité économique depuis la pandémie de COVID-19 (contrairement aux États-Unis). Le manque d’investissements dans le tissu de l’économie (infrastructures, soins de santé et éducation) a peut-être nui au rendement, mais le Royaume-Uni n’est pas le seul pays dans cette situation.
Toutefois, le Royaume-Uni pourrait encore connaître une hausse inattendue. Le budget d’automne du gouvernement travailliste récemment élu pourrait stimuler la croissance, comme le prévoit la Banque d’Angleterre (bien qu’elle s’attende également à une hausse de l’inflation). Les relations commerciales avec l’UE après le Brexit pourraient également s’améliorer, ce qui pourrait faciliter la rapidité des contraintes commerciales et réglementaires sur les biens et les services.
Nous nous attendons à ce que le Royaume-Uni continue d’afficher une croissance convenable, car l’inflation continue de diminuer (et les salaires réels augmentent). Toutefois, des défis subsistent : Le gouffre budgétaire du Royaume-Uni demeure un obstacle, et ses perspectives d’inflation relativement plus persistantes donnent à penser que la Banque d’Angleterre devra maintenir les taux à un niveau relativement élevé. Néanmoins, les réductions de taux devraient aider les consommateurs britanniques et stimuler l’activité du marché de l’habitation.
L’économie canadienne a également été confrontée à des difficultés et ne s’est pas aussi bien comportée que l’économie américaine. Toutefois, maintenant que la Banque du Canada a commencé à assouplir ses politiques, il semble que l’économie canadienne suivra probablement les traces des autres grandes économies développées et s’accélérera de nouveau l’an prochain. Nous nous attendons à ce que l’économie soit stimulée par l’amélioration des salaires réels, et à ce qu’elle le soit davantage si l’accélération de l’économie mondiale entraîne une hausse des prix des produits de base.
Comme l’inflation et la croissance des salaires ont repris au Japon, le pays semble s’être extirpé de son régime d’inflation faible de longue date. Contrairement à de nombreuses banques centrales, la Banque du Japon a adopté une approche plus restrictive en 2024, l’inflation s’étant accélérée. Toutefois, son récent resserrement de la politique monétaire a entraîné une forte volatilité des devises, ce qui a compliqué les activités axées sur les exportations japonaises. Pourtant, les valorisations boursières japonaises sont demeurées intéressantes par rapport à certains marchés, comme les États-Unis.
Nous nous attendons à une réaccélération du Japon en 2025, la croissance des salaires contribuant à stimuler la consommation. Comme la Banque du Japon poursuit son cycle de resserrement très modéré et que les autres banques centrales assouplissent leurs politiques monétaires, nous pensons que le yen pourrait se raffermir.
Pendant la majeure partie de 2024, la Chine a dû composer avec un ralentissement de la consommation et un climat difficile dans son secteur immobilier. Nous nous attendons à ce que le secteur immobilier continue de freiner quelque peu la vigueur de la consommation et des activités d’investissement en Chine en 2025.
La croissance élevée des exportations a fortement soutenu la croissance économique globale en 2024, mais des frictions commerciales persistantes pourraient entraîner une légère décélération de cette croissance. Le renforcement des capacités dans le secteur manufacturier, qui a soutenu la croissance au cours des dernières années, devrait aussi ralentir légèrement.
Toutefois, les décideurs ont graduellement injecté des mesures de soutien dans l’économie chinoise, y compris des mesures pour soutenir le marché de l’habitation, la consommation et des mesures de relance monétaire. Les annonces plus récentes qui ont commencé à la fin de septembre (y compris les initiatives qui soutiendraient le marché boursier) sont optimistes et ont contribué à raviver la confiance des marchés. Nous croyons que les mesures de relance pourraient atténuer les pressions à la baisse, et que la croissance économique devrait ralentir légèrement en 2025. Les mesures de relance pourraient entraîner une hausse surprenante de la croissance.
Les réductions de taux aux États-Unis, l’assouplissement monétaire mondial, les mesures de relance de la Chine et le repli modéré du dollar américain devraient tous soutenir la croissance et le rendement des marchés émergents. Les prix des produits de base devraient augmenter quelque peu, surtout si les mesures de relance de la Chine prennent de l’ampleur. Les réductions de taux de la Fed devraient ouvrir la voie à des réductions de taux sur les marchés émergents, en particulier dans les pays où les taux demeurent très élevés et où l’inflation diminue (potentiellement dans certaines régions de l’Amérique latine, de l’Europe centrale, de l’Asie et de l’Afrique du Sud).
Cela dit, nous croyons que la dynamique intérieure devrait avoir une plus grande incidence sur les économies des marchés émergents.
Les marchés semblent déjà avoir pris en compte un scénario macroéconomique relativement optimiste. Compte tenu du contexte macroéconomique favorable, nous privilégions la surpondération des actifs risqués, mais nous sommes conscients des valorisations élevées de certains actifs.
Actions – Nous privilégions les titres cycliques et les petites capitalisations en raison de la baisse des valorisations et de la sensibilité accrue au cycle économique. Nous préférons également les actions des pays développés hors États-Unis, en particulier celles de sociétés britanniques et japonaises axées sur le marché intérieur, et les actions des marchés émergents, pour les mêmes raisons.
Obligations – Comme les taux obligataires se situent à des niveaux relativement élevés, nous croyons que les obligations offrent également des occasions intéressantes, malgré les écarts de taux serrés, surtout pour les périodes de détention plus longues. Les solides données fondamentales sous-tendent de nombreux actifs à revenu fixe, ce qui explique les écarts de taux extrêmement serrés des titres de créance de catégorie investissement et à rendement élevé.
Placements non traditionnels – Nous trouvons également plus d’occasions dans le secteur de l’immobilier, où nous croyons qu’il existe un potentiel de hausse important à mesure que la conjoncture s’améliore et que les taux d’intérêt diminuent. Pour ce qui est des produits de base, nous privilégions les métaux industriels en raison de leur sensibilité au cycle économique. Pour ce qui est des devises, nous nous attendons à ce que le dollar américain commence à s’affaiblir en 2025 par rapport à certaines monnaies, car la Fed continue de réduire les taux, et nous privilégions des monnaies comme le yen japonais et la livre sterling.
Comme il est possible que notre scénario de base ne se concrétise pas, nous devons envisager d’autres scénarios.
Scénario pessimiste
Il y a le risque qu’une erreur de politique entraîne une croissance mondiale insuffisante. Par exemple, nous avons observé des faiblesses des données récentes, ce qui pourrait laisser présager un ralentissement durable de la croissance dans des économies clés, y compris aux États-Unis. Toutefois, si l’activité ralentit, nous nous attendons à ce que les banques centrales réduisent davantage les taux pour contrebalancer le ralentissement de la croissance, ce qui se traduit par un rendement inférieur à la croissance tendancielle au premier semestre de l’année, suivi d’une remontée vers la croissance tendancielle vers la deuxième moitié de l’année.
Dans ce contexte, nous privilégions un positionnement plus défensif incluant des actions américaines et des titres du Trésor à long terme. Du côté des produits de base, l’or serait privilégié, car il a souvent eu une corrélation plus faible avec les actions et qu’il a profité généralement de la baisse des taux. Pour ce qui est des devises, nous préférons les monnaies refuges, comme le dollar américain et le yen japonais.
Scénario optimiste
La croissance mondiale pourrait être plus forte que prévu. La baisse de l’inflation et les baisses de taux pourraient contribuer à créer un contexte idéal dans la plupart des économies, avec une plus forte participation régionale par rapport à notre scénario de base et une période de croissance supérieure au potentiel dans la plupart des grandes économies et une inflation près des taux cibles. La Chine pourrait également connaître une hausse inattendue, ce qui contribuerait à stimuler les marchés émergents dans leur ensemble.
Dans ce scénario, nous privilégions une approche axée sur le risque. Du côté des actions, cela entraîne une préférence pour les actions des marchés émergents, y compris les actions chinoises. Du côté des titres à revenu fixe, cela se traduit par une préférence pour les titres de créance à rendement élevé, les titres de créance des marchés émergents, les prêts bancaires et le crédit privé. Du côté des produits de base, cela se traduit par une préférence pour les produits de base industriels, y compris l’énergie, qui sont plus sensibles au cycle économique. Au chapitre des monnaies, cela entraîne une préférence pour les monnaies liées aux produits de base, comme le dollar canadien et le dollar australien.
Il y a également d’autres facteurs qui peuvent avoir une incidence sur nos attentes, et nous devons également en tenir compte.
Facteur de retournement 1 : La nouvelle administration américaine pourrait perturber l’économie mondiale
Comme le président élu des États-Unis, Donald Trump, devrait entrer en fonction au début de 2025, l’incertitude entourant les droits de douane et l’immigration s’est accrue et la volatilité des marchés pourrait augmenter. Comme nous l’avons vu lors de la première administration Trump, les actions ont mal réagi aux guerres tarifaires en 2018 et 2019. Et cette fois-ci, les marchés obligataires ont mal réagi à la possibilité d’une hausse de l’inflation et d’un accroissement des déficits budgétaires. Les politiques proposées pour la deuxième administration Trump, y compris la prolongation des baisses d’impôt adoptées lors de la première administration, pourraient exercer des pressions à la hausse sur les taux à long terme. Elles ont également le potentiel d’amplifier la croissance (et l’inflation) ce qui pourrait avoir une incidence sur la trajectoire de la politique de la Fed.
Facteur de retournement 2 : Les mesures de relance de la Chine pourraient stimuler la croissance
Depuis septembre, une série de mesures de relance ont contribué à raviver les marchés financiers chinois et alimenté les attentes d’une reprise de la croissance, ce qui pourrait avoir des répercussions positives sur l’économie mondiale et les actions. Les récentes réductions des taux hypothécaires devraient stimuler l’achat d’habitations. À mesure que les décideurs prendront des mesures de relance budgétaire, nous pensons que la confiance des investisseurs s’améliorera. Nous constatons que, par le passé, le rendement économique et le rendement des marchés boursiers en Chine n’étaient généralement pas fortement corrélés. Les politiques ont tendance à être plus importantes ici qu’ailleurs. Nous demeurons à l’affût d’autres changements dans l’humeur des investisseurs découlant de la récente politique monétaire.
Facteur de retournement 3 : L’inflation pourrait revenir
Les marchés et les décideurs de nombreuses régions se sont tournés vers la croissance et ses risques de baisse. Même si ce n’est pas notre scénario de base, nous croyons qu’un retour de l’inflation pourrait modifier radicalement les perspectives actuelles et recalibrer les attentes à l’égard de l’assouplissement de la politique monétaire et de la relance de l’économie qui en découle. Aux États-Unis, les récentes sources de préoccupation comprennent la hausse de la croissance des salaires et le sous-indice des prix payés de l’indice ISM. Cela met en relief le risque que l’inflation redevienne un facteur de marché. Des facteurs liés à la chaîne d’approvisionnement, comme les taux d’expédition, pourraient entraîner une inflation dans les économies. Un choc de l’offre de pétrole ferait dérailler notre scénario de base, ce qui nuirait à l’inflation et à la croissance. Comme nous l’avons déjà mentionné, les politiques de l’administration Trump en matière de commerce et d’immigration, ainsi que les politiques favorables à la croissance, pourraient également créer des forces inflationnistes.
Facteur de retournement 4 : Les pressions budgétaires pourraient modifier les tendances des dépenses publiques
La récente croissance supérieure au potentiel dans les principales économies a été alimentée en partie par les dépenses budgétaires à grande échelle. Malgré un contexte macroéconomique plus normal (par rapport à l’économie de la pandémie), les leviers budgétaires demeurent largement ouverts. Toutefois, les investisseurs sont de plus en plus préoccupés par l’état des bilans des gouvernements. Les taux des obligations d’État à long terme peuvent laisser entrevoir des préoccupations non seulement à l’égard de l’inflation, mais aussi de la hausse des niveaux d’endettement, surtout compte tenu de la hausse des primes à terme aux États-Unis au cours des derniers mois. Si les gouvernements réduisent leurs dépenses pour contenir leur politique budgétaire très expansionniste, les difficultés de croissance pourraient s’accentuer et limiter le degré de réaccélération que nous prévoyons en 2025.
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Renseignements importants
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Les produits non traditionnels détiennent normalement des placements moins traditionnels et utilisent des stratégies de négociation plus complexes, y compris la couverture et l’effet de levier par l’entremise d’instruments dérivés, de ventes à découvert et de stratégies opportunistes qui changent en fonction des conditions boursières. Les épargnants qui considèrent les produits non traditionnels devraient connaître leurs caractéristiques uniques et les risques additionnels découlant des stratégies qu’ils utilisent. Comme pour tous les placements, les rendements fluctueront. Il est possible de perdre de l’argent.
Les produits de base peuvent exposer un investisseur à une volatilité plus importante que celle de titres traditionnels comme les actions et les obligations, et elles peuvent fluctuer considérablement en raison de conditions météorologiques, de la conjoncture politique, de la fiscalité et d’autres faits touchant la réglementation et les marchés.
Les placements en titres à revenu fixe sont assujettis au risque de crédit de l’émetteur et subissent les effets des variations de taux d’intérêt. Les cours des obligations baissent généralement lorsque les taux d’intérêt augmentent, et vice versa; c’est ce qu’on appelle le « risque de taux d’intérêt ». Un émetteur peut se retrouver dans l’incapacité de payer les intérêts ou de rembourser le capital, ce qui entraîne une baisse de la valeur de ses titres et de sa cote de crédit.
Les obligations à rendement élevé, ou obligations spéculatives comportent un risque plus élevé de défaillance ou de fluctuation de prix en raison des variations de la cote de solvabilité de l’émetteur. La valeur des obligations spéculatives fluctue davantage que celle des obligations de grande qualité et peut subir de fortes baisses sur de courtes périodes.
Les fluctuations des prix de l’or et des métaux précieux peuvent avoir une incidence sur la rentabilité des sociétés du secteur de l’or et des métaux précieux. L’évolution des conditions politiques ou économiques dans les pays où se trouvent des sociétés du secteur de l’or et des métaux précieux pourrait avoir une incidence directe sur le prix de l’or et des métaux précieux.
Les placements dans des instruments immobiliers peuvent fluctuer en fonction de facteurs économiques, juridiques ou environnementaux qui se répercutent sur les valeurs des biens, les loyers ou les taux d’occupation des immeubles. Les entreprises immobilières, y compris les FPI ou des structures similaires, sont généralement des sociétés à petite ou moyenne capitalisation et leurs actions peuvent être volatiles et peu liquides.
Le secteur de la santé est exposé à des risques liés à la réglementation gouvernementale, et à l’obsolescence causée par les progrès scientifiques et les innovations technologiques.
La corrélation évalue dans quelle mesure deux placements ont suivi la même trajectoire dans le passé.
Le risque de crédit est le risque de défaut de paiement d’une dette qui peut survenir si un emprunteur ou un émetteur d’obligations omet d’effectuer les paiements requis.
L’écart de taux est la différence de taux entre des obligations dont l’échéance est semblable, mais dont la qualité du crédit est différente.
La désinflation, un ralentissement du taux d’inflation des prix, décrit des cas où le taux d’inflation a légèrement diminué à court terme.
La duration mesure la sensibilité du cours (la valeur du principal) d’un instrument à revenu fixe aux variations des taux d’intérêt. Elle est exprimée en années.
L’évolution idiosyncrasique désigne des événements uniques qui n’ont pas d’incidence sur l’ensemble d’un marché ou d’un portefeuille.
L’inflation est le taux auquel le niveau général des prix des biens et des services augmente.
La volatilité des taux d’intérêt mesure l’ampleur des variations des taux d’intérêt au fil du temps.
L’assouplissement monétaire fait référence à la baisse des taux d’intérêt et des ratios de dépôts par les banques centrales.
Un taux directeur est le taux utilisé par les banques centrales pour mettre en œuvre ou signaler leur politique monétaire.
Le sous-indice des prix payés de l’indice ISM des directeurs d’achats de services suit l’évolution des prix payés par les secteurs des services pour diverses matières premières et divers biens.
Les indices des directeurs d’achats sont fondés sur des enquêtes mensuelles menées auprès de sociétés du monde entier et évaluent les conditions économiques dans les secteurs de la fabrication et des services.
Un actif risqué est généralement décrit comme un titre ou un instrument financier qui comporte des risques et dont le prix est susceptible de fluctuer.
L’appétit pour le risque désigne le comportement des cours en raison des changements de la tolérance au risque des investisseurs; les investisseurs ont tendance à privilégier les placements à risque plus élevé lorsqu’ils perçoivent le risque comme étant faible.
La prime de risque désigne le rendement supplémentaire qu’un actif génère pour compenser le risque plus élevé.
L’écart représente la différence entre deux valeurs ou deux rendements d’actifs.
Le resserrement de la politique monétaire comprend des mesures prises par une banque centrale pour freiner l’inflation.
Le Brexit désigne la sortie du Royaume-Uni de l’Union européenne.
Les valeurs refuges sont des placements qui devraient conserver ou accroître leur valeur dans des marchés volatils.
La courbe des taux présente, à un moment précis, les taux d’obligations de qualité égale, mais assortie d’une date d’échéance différente, afin de prévoir l’évolution des taux d’intérêt et de l’activité économique.
Les opinions mentionnées ci-dessus sont celles des auteurs en date du 15 novembre 2024. Les présents commentaires ne doivent pas être interprétés comme des recommandations, mais comme une illustration de thèmes généraux. Les énoncés prospectifs ne garantissent pas les résultats futurs. Ils comprennent des risques, des incertitudes et des hypothèses; il n’est pas garanti que les résultats réels ne seront pas considérablement différents des attentes.
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