Le marché se prépare à une probable réduction des taux de la Fed

La semaine dernière a été faste pour les actions mondiales, à commencer par les actions américaines. Les actions américaines ont été dominées par le secteur des technologies, l’indice composé Nasdaq ayant progressé de près de 6 % en une semaine, sa meilleure semaine depuis novembre dernier¹. Pourquoi? Je pense que cette progression s’explique en partie par les rendements inférieurs inscrits par les technologies au cours des dernières semaines. De ce fait, les investisseurs ont donc profité de bonnes affaires. Mais il y a deux facteurs clés, à mon avis : l’anticipation d’un cycle d’assouplissement très important de la Réserve fédérale américaine (Fed) et les préoccupations à l’égard de la croissance économique aux États-Unis.

Les données indiquent que la Fed est libre de commencer à abaisser les taux d’intérêt

Les préoccupations à l’égard de l’inflation aux États-Unis ont été largement dissipées, ce qui libère la Fed et l’incite à assouplir sa politique monétaire, et pourrait atténuer les pressions exercées sur les actifs aux évaluations élevées, comme les titres technologiques. Les titres technologiques sont considérés comme une catégorie d’actif à duration longue, c’est-à-dire qu’ils sont généralement plus sensibles aux variations des taux d’intérêt, car leurs flux de bénéfices sont plus éloignés dans le temps.

Les mesures des attentes d’inflation fondées sur le marché et sur des sondages indiquent que l’inflation n’est plus une préoccupation importante, ce qui ouvre la voie à un cycle d’assouplissement important :

• Le taux d’inflation neutre des obligations du Trésor à 5 ans est désormais inférieur à 2 %, la cible de la Fed².
• Les données préliminaires de l’Université du Michigan sur les attentes d’inflation des consommateurs sur un an pour septembre sont tombées à 2,7 %, son plus bas niveau depuis décembre 2020³.

Les préoccupations économiques pourraient stimuler l’intérêt pour le secteur des technologies

Au cours des dernières années, le secteur des technologies est devenu le secteur privilégié des investisseurs qui cherchent une croissance à long terme dans un contexte de prévisions de faible croissance économique. Les préoccupations à l’égard de la croissance économique se sont manifestées de différentes façons, notamment :

• Le taux des obligations du Trésor américain à 10 ans a connu sa plus faible clôture hebdomadaire depuis mai 2023⁴. 
• L’or, généralement considéré comme une « valeur refuge », a atteint un nouveau sommet vendredi dernier, dépassant les 2 600 $ l’once⁴.
• Les prix du pétrole ont chuté non seulement en raison de l’augmentation de l’offre, mais aussi d’inquiétudes concernant une baisse de la demande mondiale (bien que nous ayons observé un rebond ces derniers jours en raison de l’ouragan Francine).
• La Banque centrale européenne (BCE) a révisé ses prévisions de croissance à la baisse.
• L’ancien président de la BCE et ancien Premier ministre italien, Mario Draghi, a publié un rapport sur la compétitivité de l’Union européenne, qui s’inquiète de la faiblesse de la croissance économique et préconise des investissements à grande échelle pour réaliser des réformes économiques.

Les marchés éprouvent manifestement des sentiments contradictoires : appréhension à l’idée d’un ralentissement économique et enthousiasme suscité par les réductions de taux imminentes.

Ce qu’il faut surveiller à la réunion de la Fed de cette semaine

Le Federal Open Market Committee (FOMC) rendra sa décision sur les taux le 18 septembre. Voici ce que je vais surveiller :

L’ampleur de la réduction des taux

Je m’attends à ce que la Fed réduise ses taux de 25 points de base, et non de 50. Comme je l’ai déjà dit, je crois qu’une réduction de 50 points de base aurait pour effet de tirer la sonnette d’alarme au sujet de l’état de l’économie américaine. Rappelons que la Fed a amorcé un bref cycle d’assouplissement avec une réduction de 50 points de base en mars 2020 alors que la pandémie mondiale était à nos portes; il serait très difficile d’affirmer que la situation est si désespérée aujourd’hui qu’elle nécessite une réduction de 50 points de base.

En fait, la dernière fois que la Fed a entamé un changement de politique, elle l’a fait graduellement : Même lorsque la Fed a admis avoir pris du retard dans la hausse des taux pour lutter contre l’inflation en mars 2022, elle n’a pas commencé par une hausse de 50 points de base. Elle a commencé avec une hausse de 25 points de base et a rapidement progressé vers des hausses plus importantes. Cela dit, en supposant que la Fed ne réduise ses taux que de 25 points de base cette semaine, il sera intéressant de voir combien de participants au FOMC ont voté en faveur de 50 points de base. Un nombre relativement élevé laisse entrevoir une trajectoire d’assouplissement plus énergique à venir.

Le libellé du communiqué du FOMC

Une comparaison de ce communiqué avec le précédent mettra en lumière les modifications mineures apportées au libellé. En particulier, j’aimerais savoir comment l’économie est caractérisée dans ce communiqué par rapport au précédent.

Par exemple, dans son évaluation de l’économie dans le communiqué du FOMC de juillet, la Fed a qualifié la croissance du PIB de « solide », mais le FOMC a reconnu que la création d’emplois a « ralenti » et a souligné que le taux de chômage a « augmenté »⁵. Je m’attends à des libellés semblables cette fois-ci; des libellés plus négatifs pourraient tirer la sonnette d’alarme.

Cependant, le libellé est moins important cette fois-ci, car nous obtiendrons des projections pour le chômage et la croissance du produit intérieur brut (PIB) de la part des membres du FOMC dans le Sommaire des projections économiques.

Le graphique à points et autres projections

Le Sommaire des projections économiques du FOMC contient le graphique à points et plusieurs autres graphiques de projections :

• Le graphique à points. Il nous donnera une bonne idée des réductions de taux prévues par les membres du FOMC au cours de la prochaine année. Je m’attends à ce que ce graphique à points montre des réductions d’environ 200 points de base au cours des 12 prochains mois, mais la Fed pourrait nous surprendre. Il convient de noter que les prévisions de la Fed peuvent être assez inexactes. Par exemple, son graphique à points de décembre 2021 prévoyait un taux des fonds fédéraux de 90 points de base à la fin de 2022⁶, alors qu’il était bien supérieur à 400 points de base à la fin de 2022⁷. e même, le graphique à points de juin 2024 prévoyait une réduction médiane des taux de 25 points de base d’ici la fin de 2024⁸, ce qui semble être une sous-estimation à ce stade; je m’attends à ce que le graphique à points de septembre passe à des réductions de 75 points de base en 2024. Il convient également de regarder le graphique à points pour se faire une idée de ce que la Fed considère comme le taux neutre à long terme. Il était de 2,8 %⁸ dans le graphique à points de juin contre 2,6 % dans le graphique à points de mars⁸. Je serais surprise de le voir changer encore une fois.
• Projections du taux de chômage et de la croissance du PIB. Comme nous l’avons mentionné plus haut, il s’agit du meilleur indicateur de la perception de l’état de l’économie américaine par les membres du FOMC. Dans le graphique à points de juin 2024, la Fed prévoyait un taux de chômage de 4 % à la fin de 2024, que nous avons déjà dépassé, et de 4,2 % à la fin de 2025⁸. Je m’attends à une révision des prévisions à la hausse pour 2024 et 2025; l’ampleur de cette révision nous donnera une idée de l’ampleur de l’affaiblissement du marché de l’emploi anticipé par la Fed. Malgré la hausse du chômage, je m’attends également à une légère révision à la hausse des prévisions de croissance du PIB de la Fed pour 2024, pour refléter l’amélioration de la croissance récente. Il serait inquiétant que la Fed révise à la baisse ses prévisions de croissance du PIB pour 2025, même si je pense que c’est peu probable; j’ai même bon espoir que la Fed révise à la hausse ses prévisions de croissance du PIB pour 2025. Il est intéressant de noter qu’après le début du cycle d’assouplissement de 1995-1996, qui a suivi le dernier cycle de resserrement n’ayant pas entraîné de récession, la croissance du PIB a considérablement augmenté. Je ne m’attends pas à une répétition de 1996, mais je crois que certains membres du FOMC pourraient anticiper des perspectives de croissance plus positives, surtout compte tenu de l’augmentation de la productivité et de la poursuite des progrès technologiques et de l’innovation. C’est peut-être un rêve chimérique pour moi, mais je vais examiner de près les prévisions de croissance.
• Projections d’inflation. Comme nous l’avons mentionné, l’inflation aux États-Unis est devenue beaucoup moins pertinente en seulement quelques semaines. Il sera néanmoins toujours important de voir à quel moment la Fed prévoit que l’inflation atteindra sa cible. Dans le Sommaire des projections économiques, la Fed fournit des projections pour les dépenses personnelles de consommation (DPC) globales et les DPC de base. En juin, la Fed prévoyait que les DPC de base n’atteindraient pas sa cible de 2 % avant 2026⁸. Je soupçonne que cet échéancier pourrait être avancé en raison des progrès importants en matière de désinflation réalisés cet été.
• La conférence de presse. Ce que le président de la Fed, Jay Powell, a déclaré à sa conférence de presse au sujet de l’état de l’économie américaine pourrait contribuer à renforcer la confiance de ceux qui craignent une récession à court terme. À la conférence de presse de juillet, M. Powell a déclaré qu’il ne voyait pas de faiblesse de l’économie et a comparé l’économie actuelle aux conditions de 2019. Je suppose qu’il tiendra des propos semblables cette semaine, même s’il est toujours possible qu’il fasse part de ses préoccupations au sujet de l’affaiblissement de l’économie. De plus, il sera utile d’entendre les réflexions de M. Powell sur la trajectoire prévue des réductions de taux, en particulier sur les conditions qui pourraient déclencher un changement de cap, soit un ralentissement soit une accélération de l’assouplissement. Ce sont simplement des choses qu’on ne peut pas déduire du graphique à points; la conférence de presse est donc un « événement à ne pas manquer » à mon avis.

Décisions des banques centrales mondiales qui seront prises cette semaine

• Banque d’Angleterre. Selon les prévisions consensuelles, la Banque d’Angleterre devrait maintenir le statu quo, ce qui est logique après une réduction de taux et des conditions économiques relativement solides. Mais je n’écarterai pas totalement la possibilité d’une autre réduction de taux, compte tenu des progrès importants réalisés en matière de désinflation en ce qui a trait à la croissance des salaires et à l’inflation des services.
• Banque du Japon. Compte tenu des récentes turbulences sur les marchés, je suis d’accord avec l’opinion consensuelle selon laquelle la Banque du Japon tiendra bon et ne procédera pas à d’autres hausses de taux à cette réunion. Il est prudent et approprié de renoncer à une hausse des taux cette semaine. Il est possible que les taux soient relevés à la prochaine réunion de la Banque du Japon, bien que cela semble beaucoup plus probable à la réunion de décembre.
• Banque de Norvège. La banque centrale norvégienne s’est obstinée à ne pas réduire ses taux. Il est généralement admis que cette banque ne réduira pas ses taux avant décembre, mais maintenant que d’autres grandes banques centrales l’ont fait plus d’une fois et que la Fed est prête à commencer à le faire, je pense qu’il existe une faible possibilité de réduction des taux cette semaine, d’autant plus que l’inflation a diminué plus rapidement que les prévisions de la banque centrale. Cette réduction serait certainement symbolique et soutiendrait l’idée qu’une grande partie du monde s’engage dans le début de l’assouplissement.

Conclusion

En résumé, la voie est libre pour que la Fed abaisse ses taux cette semaine et cela marque sans doute une nouvelle phase dans cycle d’assouplissement mondial. Mais nous ne devons pas supposer que tout ira bien pour les actifs risqués à partir de maintenant. L’incertitude demeure considérable et elle entraînera de la volatilité sur les marchés, qu’il s’agisse d’une éventuelle suspension des services gouvernementaux américains, de l’élection présidentielle aux États-Unis ou de la trajectoire d’assouplissement des banques centrales – et, bien sûr, du genre d’atterrissage auquel nous assisterons dans les différentes grandes économies. Par conséquent, je crois que les données relatives à la santé de l’économie auront une incidence beaucoup plus importante sur les marchés à l’avenir et contribueront à la volatilité ainsi qu’aux rotations de styles et de secteurs à court terme.