Gründe für US Municipal Bonds

Was sind US Municipal Bonds?

Beim Aufbau der heutigen amerikanischen Infrastruktur spielten Municipals eine wesentliche Rolle. Als im 19. Jahrhundert der amerikanische Westen erschlossen wurde, wurden mit ihnen in großem Umfang Kanäle, Straßen und Eisenbahnen finanziert. Noch heute dienen Municipals der Finanzierung staatlicher und lokaler Infrastrukturprojekte. Dazu zählen Schulen, Krankenhäuser, Universitäten, Flughäfen, Brücken, Autobahnen sowie Wasser- und Abwassersysteme.

Emittiert werden Municipals von amerikanischen Bundesstaaten und Kommunen („Municipalities“), aber auch von dazu berechtigten gemeinnützigen Unternehmen sowie US-Territorien wie Amerikanisch-Samoa, Guam, den Nördlichen Marianen, Puerto Rico und den US Virgin Islands. Wenn ein Investor einen Municipal Bond kauft, finanziert er mit seinem Geld eine Vielzahl öffentlicher Projekte.

Traditionell sind die Zinsen auf Municipals von der Bundeseinkommensteuer befreit, und auch einige Bundesstaaten verzichten auf Steuern für einheimische Investoren.

Steuerliche Merkmale

Aus Sicht von Investoren, die in den USA keine Steuern zahlen, könnten diese steuerlichen Merkmale eher einen Nachteil denn einen Vorteil darstellen, da die nominalen Renditen von Anlegern, die Steuerabzüge geltend machen können, nach unten gedrückt werden.

Daher konzentriert sich das Interesse ausländischer Investoren in der Regel auf steuerpflichtige Kommunalobligationen. Steuerpflichtige Kommunalobligationen bieten höhere risikobereinigte Renditen als andere steuerpflichtige Schuldinstrumente wie Unternehmensobligationen.

Der Markt für steuerpflichtige Kommunalobligationen macht mehr als 760 Milliarden US-Dollar (etwa 21%) des gesamten US Municipal Bond-Marktes aus, mit mehr als 3.000 Emittenten.¹

Emittenten können sich aus verschiedenen Gründen für die Emission einer steuerpflichtigen Kommunalanleihe entscheiden, zum Beispiel wegen des Zugangs zu einer breiteren Anlegerbasis, der flexiblen Erlösverwendung oder weil die finanzierte Aktivität nicht steuerbefreit ist.

Emittenten von Municipals haben auch die Möglichkeit, Schuldtitel unter Verwendung von CUSIP-Nummern für Unternehmensemittenten zu begeben.¹. Dadurch ist eine Unterklasse von Municipals entstanden, die eine Corporate CUSIP verwenden. Ziel ist es, die Vorteile der größeren Liquidität und breiteren Anlegerbasis zu nutzen, die der Markt für Unternehmensobligationen bietet. Im Allgemeinen suchen Emittenten von Municipals Zugang zum Unternehmensanleihemarkt, um längerfristige Papiere auszugeben, die attraktiv für verbindlichkeitsorientierte Investoren sind.

Potenziell attraktive Merkmale aus Sicht europäischer Investoren

Neben den genannten steuerlichen Merkmalen können sich Municipals als Quelle langfristiger regelmäßiger Einnahmen aus bonitätsstarken Investments sowie als potenzielle Diversifikationsquelle für bestehende Anleiheportfolios eignen. 

Außerdem bieten sie Zugang zu US-Infrastrukturkrediten in einem öffentlich verfügbaren Format (Revenue Bonds) und bieten potenziell höhere Renditen als börsennotierte Kreditanlagen mit ähnlichem Rating, bei historisch niedrigeren Ausfallquoten und höheren Verwertungsquoten.

Darüber hinaus können sie aufgrund ihrer (selbst nach Abzug der Absicherungskosten) relativ attraktiven Bewertung im Vergleich zu europäischen Unternehmensobligationen interessant sein.

Zwei Arten von US Municipal Bonds

Grundsätzlich gibt es zwei Arten von Municipals: General Obligation Bonds und Revenue Bonds.  Hauptunterschied ist die Erlösquelle, die zur Besicherung des Kapitals und der Zinsen dient.

General Obligation Bonds von Bundesstaaten werden mit dem Versprechen des Staates besichert, alle gesetzlich dafür zugelassenen Finanzmittel zur Rückzahlung der Anleihe zu nutzen.

Typische Emittenten von General Obligation Bonds sind Bundesstaaten, Städte, Counties und Schulbezirke.

Revenue Bonds werden mit bestimmten Einnahmeströmen besichert, die ausschließlich für die Rückzahlung der Anleihe vorgesehen sind. Diese Obligationen werden typischerweise von der Wasser- und Abwasserwirtschaft, Stromversorgern, Flughäfen, Mautstraßenbetreibern, Krankenhäusern, Universitäten und anderen gemeinnützigen Einrichtungen emittiert, um Infrastrukturprojekte zu finanzieren.

Vorteilhafte Liability Matching-Merkmale

Municipals besitzen mehrere Eigenschaften, durch die sie sich für die Anlageportfolios von Versicherern eignen, die ihre Kapitalanlagen auf ihre langfristigen versicherungstechnischen Verbindlichkeiten abstimmen möchten. Wichtige Vorteile gegenüber globalen Unternehmensobligationen sind die generell niedrigeren Ausfallquoten, eine höhere Ratingstabilität (Abb. 1), höhere Verwertungsquoten und verlässliche langfristige Einnahmen.

Die meisten staatlichen und kommunalen Emittenten haben ein hohes Rating, während Unternehmensobligationen im Durchschnitt ein niedrigeres Rating aufweisen. Das Median-Rating kommunaler Emittenten liegt bei Aa3, verglichen mit Baa3 für globale Unternehmensobligationen.

Es überrascht daher nicht, dass die Ausfallquoten von Municipals in der Vergangenheit außergewöhnlich niedrig waren, vor allem im Vergleich zu den globalen Ausfallquoten. Die Ausfallquote globaler Investment Grade-Unternehmensobligationen ist mehr als 24 Mal so hoch wie die Ausfallquote von Municipals mit Investment Grade-Rating. Die durchschnittliche kumulierte Zehnjahres-Ausfallquote globaler Hochzins-Unternehmensobligationen ist mehr als vier Mal so hoch wie die hochverzinslicher Municipals (Abbildung 2). 

Abbildung 3 vergleicht das Volumen der im Umlauf befindlichen Obligationen mit Municipal CUSIPs² und Corporate CUSIPs im Universum steuerpflichtiger Kommunalobligationen. Beide Gruppen von Obligationen zeichnen sich durch eine eher längere Laufzeitenstruktur aus, wobei die Tendenz zu längeren Laufzeiten bei Obligationen mit Corporate CUSIPs stärker ausgeprägt ist. Dies verdeutlicht die Verfügbarkeit von Obligationen mit längeren Laufzeiten, die zum Beispiel auf die längerfristigen Verbindlichkeiten von Lebensversicherern abgestimmt sind. Darüber hinaus sind alle steuerpflichtigen Municipals in der Regel nicht kündbar, was für Liability Matching-Zwecke ebenfalls vorteilhaft ist.

Das Municipals Team von Invesco verwaltet seit 47 Jahren US Municipal Bond-Strategien. Unser Team erfahrener Analysten und Portfoliomanager betreut eine Vielzahl von Strategien, von ETFs bis hin zu Publikumsfonds. Mit mehr als 60 höheren Abschlüssen und Zertifizierungen verfügt unser Team über das unserer Ansicht nach nötige Verständnis und Urteilsvermögen, um die potenziell besten Anlagemöglichkeiten für unsere Kunden zu identifizieren.