Monatliches Obligationen-Update

Schwächere Wirtschaftsdaten verhalfen dem US-Staatsobligationmarkt am Monatsanfang zu einer Erholung. Insbesondere der Bericht vom Arbeitsmarkt zeigte , dass die Zahl der Beschäftigten außerhalb der Landwirtschaft hinter den Markterwartungen zurückblieb,  die Arbeitslosenquote anstieg und die Einkommensdaten schwächer ausfielen als prognostiziert. Zusätzliche Unterstützung erhielt der Markt durch die Ankündigung der Fed, den Abbau ihrer aufgeblähten Bilanz stärker zu verlangsamen als erwartet. Die Rally setzte sich fort, nachdem die Gesamtinflation Mitte des Monats leicht hinter den Erwartungen zurückblieb. Allerdings erreichten die Renditen damit auch ihren Tiefpunkt, bevor es in der zweiten Monatshälfte zum Ausverkauf von Staatsobligationen kam. Auch eine deutliche Verbesserung des Verbrauchervertrauens trieb die Renditen gegen Monatsende in die Höhe. Dennoch war die Rendite 10-jähriger Staatsobligationen am Monatsende 18 Basispunkte (Bps) niedriger als Ende April.

Obwohl Staatsobligationen der Eurozone einem ähnlichen Pfad folgten wie US-Staatsobligationen, gingen die Renditen in der ersten Monatshälfte nicht so stark zurück. Während des Ausverkaufs in der zweiten Monatshälfte folgten sie den Vorgaben aus den USA jedoch, was zu ihrer schwachen Gesamtperformance im Berichtsmonat führte. Anders als US-Staatsobligationen, die sich zum Monatsende erholten, standen Staatsobligationen der Eurozone durch eine unerwartet hohe Verbraucherpreisinflation in der Eurozone unter Druck.

Britische Staatsobligationen verzeichneten eine ähnliche Entwicklung, wobei positive Konjunkturdaten durch Hinweise, dass sich die Bank of England ihrer ersten Zinssenkung nähern könnte, weitgehend kompensiert wurden. Die veröffentlichten Daten zeigten, dass das BIP im ersten Quartal stark gestiegen war, da sich die Wirtschaft von der leichten Rezession im zweiten Halbjahr 2023 erholte. Die Inflationsdaten lagen über den Markterwartungen und die Bank of England beließ die Zinsen auf ihrer Mai-Sitzung unverändert. Dabei zeigte das Abstimmungsergebnis mit 7:2 Stimmen, dass inzwischen zwei Ausschussmitglieder eine Zinssenkung um 25 Bps befürworten. Von besonderer Bedeutung war das zusätzliche Votum für eine Lockerung der Geldpolitik vom stellvertretenden Gouverneur Dave Ramsden. Zusammen mit der aktuellen Markterwartung, dass die Inflation über den Prognosezeitraum unter den Zielwert der Zentralbank fallen wird, wurde dies als Hinweis darauf verstanden, dass sich die Bank ihrer ersten Zinssenkung nähert.

Obwohl die Investment Grade-Spreads bereits relativ eng waren, haben sie sich im Mai noch weiter verengt. Risikoanlagen legten zu, da die Datenveröffentlichungen weiterhin darauf hindeuteten, dass die Weltwirtschaft auf eine „weiche Landung“ zusteuert, und die Zentralbanken sich bereit machen, ihre Geldpolitik zu lockern, sobald sich die Inflation ihrem Zielwert nähert. In diesem Umfeld erreichte der S&P 500 Index im Berichtsmonat neue Allzeithochs. Die Credit Spreads von auf USD, EUR und& GBP lautenden Investment Grade-Obligationen verengten sich im Monatsverlauf um 3 Bps, 4 Bps bzw. 6 Bps. Dadurch sind die Spreads von USD-Obligationen jetzt fast wieder so eng wie im direkten Nachgang der Pandemie, als die Zentralbanken Notfallmaßnahmen ergriffen.

Bonitätsschwächere Kreditanlagen schnitten im Mai allgemein gut ab. Im Hybridbereich verengten sich die Spreads von auf USD lautenden AT1-Obligationen und auf EUR lautenden Hybrid-Unternehmensobligationen um 17 bzw. 13 Bps, was auch auf die allgemein positive Risikostimmung zurückzuführen war. Auf EUR lautende Hochzinsobligationen hatten einen sehr starken Monat. Die Spreads verengten sich um 42 Bps und erholten sich damit weiter von der Spreadausweitung im März und April, die durch eine Reihe idiosynkratischer Risiken verursacht worden war. Dabei sorgte die bevorstehende Lockerung der Geldpolitik durch die EZB für zusätzliche Unterstützung. Mit einer Ausweitung der Spreads um 7 Bps waren auf USD lautende Hochzinsobligationen im Mai ein Ausreißer nach unten.