Monatliches Obligationen-Update

Fixed Income Performance 

Die Obligationmärkte entwickelten sich im Dezember allgemein schlecht, was auf einen Anstieg der Renditen von Staatsobligationen zurückzuführen war, deren Kurven sich im Laufe des Monats verjüngten. In den USA zeigten die veröffentlichten Daten, dass sich die US-Wirtschaft weiterhin in guter Verfassung befindet. Zu Beginn des Monats erholte sich die Zahl der Beschäftigten ausserhalb der Landwirtschaft von dem Einbruch im November, während die Stundenlöhne leicht über den Markterwartungen lagen, obwohl die Arbeitslosenquote unerwartet auf 4,2 % anstieg. Mitte Dezember senkte die Federal Reserve die Zinsen um 25 Basispunkte, und in der aktualisierten Zusammenfassung der Wirtschaftsprognosen wurden die Zinssenkungen für 2025 im Vergleich zur September-Veröffentlichung um 50 Basispunkte reduziert, so dass in den nächsten zwölf Monaten nur noch 50 Basispunkte an Zinssenkungen erwartet werden. Dadurch gerieten die Renditen von US-Schatzpapieren unter Druck, wobei die Kurve steiler wurde und der Referenzwert für 10-jährige Schatzpapiere zum Monatsende 46 Basispunkte höher lag als Ende November.

Andernorts senkte die EZB die Zinsen um 25 Basispunkte, während die Bank of England die Zinssätze beibehielt, beides im Einklang mit den Markterwartungen. Obwohl die Renditen von Investment-Grade-Krediten aufgrund des Anstiegs der risikofreien Zinssätze negativ waren, engten sich die Spreads weiter ein, wobei die Märkte für Pfund Sterling und Euro besonders stark waren und die Spreads zum Monatsende um 12 bzw. 7 Basispunkte enger wurden. Die Spreads auf Dollar-Hochzinsobligationen waren am Monatsende breiter, aber eine starke Erholung der auf USD lautenden AT1-Obligationen und der auf EUR lautenden Hochzinsobligationen und hybriden Unternehmensobligationen sowie deren geringe Duration führten dazu, dass diese Märkte den Monat im positiven Bereich beendeten. 

Häufig gestellte Fragen zu Obligationen

Nach einem verhaltenen November nahmen die Zuflüsse in festverzinsliche ETFs im Dezember mit 4,4 Mrd. USD NNA zu. Das allgemeine Thema, das das ganze Jahr über zu beobachten war, blieb bestehen, wobei „sichere“ Anlageklassen bevorzugt wurden, während riskantere Anlageklassen gemieden wurden. ETFs für die Bargeldverwaltung (3,5 Mrd. USD) lagen an der Spitze, gefolgt von Staatsobligationen (1,0 Mrd. USD), die in erster Linie auf Zuflüsse in Gilt-ETFs zurückzuführen waren. Auch ETFs für festverzinsliche Wertpapiere (0,4 Mrd. USD) verzeichneten weitere Nettozuflüsse. Die Abflüsse wurden von High Yield (-0,4 Mrd. USD) und Emerging Market Debt (-0,3 Mrd. USD) angeführt.

Für das Jahr 2024 verzeichneten festverzinsliche ETFs Nettoeinnahmen von 62,0 Mrd. USD und damit den dritthöchsten jemals verzeichneten Jahreswert. Staatsobligationen (25,0 Mrd. USD) waren die stärkste Kategorie, gefolgt von Cash Management (18,0 Mrd. USD), während Schwellenländerobligationen mit Nettoabflüssen von 2,7 Mrd. USDdas Schlusslicht bildeten.

Ausblick

Der Tiefstand der Rendite 10-jähriger US-Staatsobligationen im Jahr 2024 fiel mit der ersten Zinssenkung der Federal Reserve im September zusammen. Während der Leitzins nun 100 Basispunkte unter dem Höchststand liegt, sind die Renditen zehnjähriger Staatsobligationen seither um mehr als 100 Basispunkte gestiegen, was auf die Befürchtung hindeuten könnte, dass aggressive Zinssenkungen die Inflation wieder ansteigen lassen könnten. Dennoch ist der Markt für US-Staatsobligationen angesichts des allgemeinen Renditeniveaus und der Tatsache, dass derzeit nur einige weitere Zinssenkungen für das gesamte Jahr 2025 eingepreist sind, relativ attraktiv. Es gibt jedoch weiterhin Gegenwind, der die Renditen unter Aufwärtsdruck setzen könnte: Unsicherheiten im Zusammenhang mit Trumps Finanzpolitik, potenzielle Zölle und die Fälligkeit von US-Staatsobligationen im Wert von 2,5 Mrd. USD, die im Jahr 2025 refinanziert werden müssen. Insgesamt scheint der Weg des geringsten Widerstands eine steilere Renditekurve in den kommenden Monaten zu sein. Die Anleger könnten beschliessen, ihr Pulver kurzfristig trocken zu halten und sich weiterhin auf „sichere“ Anlagen wie Bargeld und kurzlaufende Staatsobligationen zu konzentrieren, während sie auf bessere Gelegenheiten warten, das Durationsrisiko in ihren Obligationportfolios im Jahr 2025 zu erhöhen.

Die Kreditspreads bewegen sich derzeit sowohl an den Investment-Grade- als auch an den High-Yield-Märkten auf einem historisch engen Niveau. Die Wahrscheinlichkeit einer Rezession ist jedoch nach wie vor relativ gering, und die Bilanzen der Unternehmen scheinen relativ gesund zu sein. In Verbindung mit den attraktiven Renditen bedeutet dies, dass es kaum einen Grund gibt, die Spreads in den kommenden Monaten wesentlich auszuweiten. Auch wenn sich die Spreads nur schwer weiter einengen lassen, dürfte das zusätzliche Carry, das die Kreditmärkte bieten, attraktiv bleiben.

Positionierung

2024 war ein Jahr der Vorsicht für Anleger in festverzinsliche ETFs. Die kombinierten Zuflüsse in Cash-Management- und Staatsobligationen-ETFs mit kurzer Laufzeit (1 Jahr) beliefen sich auf insgesamt 25,5 Mrd. USD, was mehr als 40 % der gesamten festverzinslichen NNA ausmacht, während die Nettozuflüsse in andere Staatsobligationen-ETFs in Höhe von 15,2 Mrd. USD weitere 25 % der NNA ausmachten. Umgekehrte staatliche Renditekurven und relativ flache Kreditkurven für den grössten Teil des Jahres 2024 bedeuteten, dass es für die Anleger angesichts des attraktiven Renditeniveaus für Bargeld und kurzfristige Obligationen wenig Grund gab, das Zinsrisiko zu erhöhen. Kurzfristig dürften die Ströme in „sichere“ Anlageklassen angesichts der gestiegenen Unsicherheit anhalten.

Da die Renditen und damit die erwarteten Renditen für Bargeld sinken und die Renditekurven steiler werden, dürften die Anleger in den kommenden Monaten damit beginnen, die derzeit an den Obligationmärkten erzielbaren Renditen zu sichern, indem sie die Renditekurve entlang rollen.