Même si l’économie américaine a fait preuve de résilience cette année, les effets retardés du resserrement monétaire devraient encore se faire sentir.
Les attentes d’inflation, les écarts de taux, les obligations de sociétés, l’emploi et l’habitation ne sont pas en territoire récessionniste.
La courbe des taux, les conditions financières, les prêts bancaires et la confiance des consommateurs montrent des signes de récession.
On parle d’une récession aux États-Unis depuis plus d’un an. Même si aucune récession ne s’est encore concrétisée, il est important de se souvenir que cela prend généralement de 12 à 18 mois pour que les hausses de taux d’intérêt se fassent sentir dans l’économie1. C’est pourquoi, selon nous, une légère récession pourrait se profiler à l’horizon. Nous croyons également que l’an dernier, le marché boursier américain a tenu compte d’une récession. Je surveille de près plusieurs indicateurs économiques américains qui signalent généralement une récession. Voici donc un résumé de la situation actuelle. La plupart des indicateurs sont positifs et ne signalent pas une récession. Certains sont négatifs et d’autres sont préoccupants, car ils montrent des signes de baisse.
L’accentuation des attentes inflationnistes accélère le cycle de resserrement de la politique monétaire, ce qui précipite la fin des cycles économiques. Tout simplement. L’inflation en 2022 a été nettement supérieure à la « zone de confort » de la Fed, ce qui a donné lieu à une série de hausses de taux d’intérêt. La bonne nouvelle : les attentes inflationnistes ont considérablement diminué selon le taux d’inflation neutre, une mesure des attentes à l’égard de la trajectoire future de l’inflation. Cette situation donne à penser que la fin du resserrement de la politique monétaire approche.2
Une récession se déroule habituellement en quatre étapes, et nous en sommes à la troisième.3
Les marchés des obligations de sociétés font souvent office de sonnette d’alarme, indiquant d’avance que les conditions économiques s’affaiblissent considérablement. Les écarts de taux, mesurés par l’écart corrigé des options de l’indice Bloomberg US Corporate High Yield Bond, se sont légèrement élargis en raison du resserrement de la politique monétaire, mais demeurent inférieurs aux niveaux observés avant les récessions passées4. Cette évolution témoigne probablement de la vigueur fondamentale actuelle des entreprises américaines.
Les conditions financières se sont considérablement resserrées, en raison de la hausse des taux d’intérêt réels et de l’appréciation du dollar américain par rapport aux monnaies de ses principaux partenaires commerciaux (par exemple, l’euro, le yen et le yuan). Des indicateurs économiques avancés, comme l’indice des directeurs d’achats du secteur manufacturier de l’Institute for Supply Management, signalent une contraction (l’indice est inférieur à 50), mais pourraient toucher leur creux5. La question cruciale : un assouplissement des conditions financières entraînera-t-il d’autres hausses des taux d’intérêt et d’autres pressions sur l’économie américaine?
Les données fondamentales de l’économie demeurent solides. En règle générale, une récession est précédée d’une forte croissance du volume des obligations de sociétés. Cela ne semble pas être le cas actuellement6.
Les banques resserrent leurs normes d’octroi de prêts, ce qui est souvent le cas avant les récessions. Les banques ont tendance à se préoccuper davantage des créanciers à mesure que la croissance ralentit. Plus de la moitié des répondants au sondage de la Réserve fédérale auprès des responsables principaux des prêts font état d’un resserrement des normes d’octroi de prêts aux grandes et moyennes entreprises7.
La confiance des consommateurs s’est considérablement détériorée, en raison de la hausse des prix de l’essence et des aliments et des prix élevés de la plupart des biens et des services de consommation compris dans l’indice des prix à la consommation (IPC) des États-Unis. (Toutefois, le récent ralentissement de l’inflation pourrait être une bonne nouvelle.) Les consommateurs ont été remarquablement résilients jusqu’à présent et leur confiance s’est accrue récemment, selon l’indice de confiance de l’Université du Michigan8. Cela mérite d’être surveillé, car la consommation est l’épine dorsale de l’économie américaine.
Le marché de l’emploi est vigoureux. Le taux de chômage est actuellement de 3,8 %9. Est-ce que cette situation va continuer? La Fed peut-elle ramener l’inflation à un niveau plus raisonnable sans augmenter le taux de chômage?
Le nombre d’autorisations de mises en chantier de logements aux États-Unis a tendance à diminuer avant une récession, ce qui pourrait commencer à se produire. Les nouvelles mises en chantier de logements privés autorisées, mais non commencées, ont diminué depuis le début de l’année, selon le US Census Bureau10.
Même si la plupart des indicateurs économiques que je surveille ne laissent pas entrevoir une récession aux États-Unis, certains sont négatifs et d’autres sont préoccupants. Toutefois, compte tenu des effets retardés du resserrement monétaire, nous croyons que les États-Unis pourraient connaître une légère récession au début de 2024.
Sources : Réserve fédérale américaine et US Bureau of Labor Statistics, 30 septembre 2023. Selon le décalage historique entre la variation annuelle en pourcentage de la masse monétaire américaine M2 et la variation annuelle en pourcentage de l’indice des prix à la consommation.
Source : Bloomberg L.P., 30 septembre 2023. Le taux d’inflation neutre est calculé en soustrayant le rendement d’une obligation indexée sur l’inflation du rendement d’une obligation nominale de même durée.
Source : Bloomberg L.P., 30 septembre 2023.
Source : Barclays Live, 30 septembre 2023. Les écarts de taux des obligations à rendement élevé sont représentés par l’écart ajusté en fonction des options de l’indice Bloomberg US Corporate High Yield Bond. L’écart ajusté en fonction des options est la mesure de l’écart entre le taux d’un titre à revenu fixe et le taux de rendement sans risque, qui est ensuite ajusté pour tenir compte d’une option intégrée, comme une option de rachat, anticipé ou non. L’indice Bloomberg US Corporate High Yield Bond mesure le marché des obligations de sociétés à rendement élevé, à taux fixe et libellées en dollars américains. Un titre est considéré à rendement élevé si la moyenne des notes qui lui sont attribuées par Moody’s, Fitch et S&P est inférieure ou égale à Ba1/BB+/BB+. Il n’est pas possible d’investir directement dans des indices. Les rendements passés ne sont pas garants des résultats futurs.
Bloomberg L.P., 30 septembre 2023. L’indice des directeurs d’achats du secteur manufacturier de l’Institute for Supply Management (ISM) mesure l’activité manufacturière d’après une enquête mensuelle menée par l’ISM auprès de directeurs d’achats de plus de 300 sociétés manufacturières.
Source : Board of Governors of the Federal Reserve System, premier trimestre 2023. Plus récentes données disponibles.
Source : Réserve fédérale américaine, 31 juillet 2023. Plus récentes données disponibles.
Source : Université du Michigan, 31 août 2023. L’indice de confiance des consommateurs de l’Université du Michigan est publié tous les mois et compilé à partir d’un sondage téléphonique conçu pour évaluer les attentes des consommateurs américains à l’égard de l’économie et de leurs dépenses personnelles.
Source : US Bureau of Labor Statistics, 30 septembre 2023.
Source : US Census Bureau, 31 juillet 2023.
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Renseignements importants
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Image : Bartek Szewczyk / Getty
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M2 est une mesure de la masse monétaire qui comprend les espèces et les dépôts détenus dans des comptes chèques ainsi que les dépôts d’épargne, les titres du marché monétaire, les fonds communs de placement et les autres dépôts à terme.
L’indice des prix à la consommation (IPC) est une mesure de la variation moyenne, au fil du temps, des prix payés par les consommateurs urbains pour un panier de produits et de services du marché. L’IPC de base est la même mesure, mais les produits et services alimentaires et énergétiques ont été retirés du panier.
Les opinions mentionnées ci-dessus étaient celles de l’auteur au 12 octobre 2023. Les commentaires ne doivent pas être interprétés comme des recommandations, mais comme une illustration de thèmes généraux. Les énoncés prospectifs ne garantissent pas les résultats futurs. Ils comprennent des risques, des incertitudes et des hypothèses; il n’est pas garanti que les résultats réels ne seront pas considérablement différents des attentes.
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