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Marchés et économie
Des revirements électoraux et économiques
La France et le Royaume-Uni ont observé des revirements politiques lors des récentes élections. Quelles pourraient en être les conséquences pour les investisseurs?
Le contexte actuel de chômage et d’inflation est loin de ce qu’il était pendant la stagflation des années 1980.
La volatilité médiane du marché boursier au cours de la quatrième année d’un cycle électoral est essentiellement la même qu’au cours de la première et de la troisième années.
La Chine réduit son exposition aux obligations du Trésor américain depuis plus de dix ans sans qu’il y ait eu d’incidents sur le marché des obligations du Trésor américain.
Notre société est sujette à l’hyperbole. À peine avais-je commencé à m’habituer à la panique suscitée par l’« hyperinflation » que l’on m’a parlé d’« ouragans économiques » qui se sont formés. Est-ce la stagflation actuellement? Hyperinflation et ouragans économiques en même temps? Stop!
Au lieu d’exagérer immédiatement la situation, définissons plutôt ce que la plupart des gens entendent probablement par « stagflation ». L’économie américaine ralentira, comme le souhaite la Réserve fédérale américaine (Fed), tandis que le taux d’inflation reste légèrement supérieur à la « zone de confort » de la Fed (ce qui retarde les réductions de taux de quelques mois). Pour répondre à Linda Richman de Saturday Night Live, je dirais que la stagflation d’aujourd’hui n’est ni stagnation ni inflation.
La situation que je viens de décrire est très éloignée des années 1980, période au cours de laquelle le taux de chômage et le taux d’inflation aux États-Unis ont atteint des sommets respectifs de 10,8 % et de 14,7 %1. Actuellement, le taux de chômage est de 3,9 % et le taux d’inflation, de 3,4 %, ce qui donne un « indice de la misère » inférieur à la moyenne historique, et non pas à des sommets records2. De plus, à la fin des années 1970 et au début des années 1980, les autorités monétaires semblaient avoir perdu toute crédibilité. Les attentes d’inflation pour les cinq à dix prochaines années avaient grimpé, à un moment donné, à près de 10 %3. Actuellement, les attentes d’inflation du marché obligataire pour les trois, cinq et dix prochaines années sont inférieures à 2,4 %4.
Pour ma part, je m’abstiendrai de sortir mes jeans délavés à l’acide et mes chaussures bateau du placard.
… le marché boursier américain s’est bien comporté dans le passé lorsque la Fed est restée sur la touche pendant une période prolongée après la dernière hausse des taux d’intérêt. En fait, plus la Fed est demeurée longtemps en pause, mieux cela semble avoir été pour les marchés (l’an 2000 étant une exception notable)5. Pendant qu’on se pose toutes ces questions à savoir si la Fed abaissera ou non ses taux, quand et dans quelle mesure, l’indice S&P 500 a progressé de 17,7 % depuis la dernière hausse de taux il y a plus de 200 jours, soit le 26 juillet 20236. Une forte croissance nominale et aucune baisse de taux sont probablement préférables à une faible croissance et à de nombreuses baisses de taux.
Arrêtez de vous inquiéter des années d’élections. Le marché boursier américain a enregistré un gain moyen de 7 % au cours des années électorales7. Oui, c’est loin du rendement moyen de 17 % au cours de la troisième année d’un cycle électoral8. Toutefois, le modeste rendement de la quatrième année a été faussé vers le bas par le rendement du marché au cours du naufrage technologique de 2000 et de la crise financière mondiale de 2008, deux événements qui n’ont rien à voir avec les élections. Le marché a enregistré des gains à deux chiffres au cours de nombreuses années électorales, notamment les années 1964, 1972, 1976, 1980, 1988, 1996, 2012 et 2020.
Ce n’est pas tout. Le marché n’est pas nécessairement plus volatil durant les années d’élections. La volatilité médiane au cours de la quatrième année d’un cycle électoral est essentiellement la même qu’au cours de la première et de la troisième années9.
C’est plutôt la deuxième année des cycles électoraux qui, par le passé, a donné lieu à une plus grande volatilité. Cela a peut-être quelque chose à voir avec la pure coïncidence du relèvement des taux d’intérêt par la Fed en 1994, 2006, 2018 et 202210.
Un membre de ma famille m’a récemment téléphoné pour me demander mon avis sur des perspectives pour le milieu de l’année qu’il avait lues et qui prévoyaient un repli de 10 % du marché à court terme. Cela voulait-il dire qu’il devrait « vendre en mai et partir »? Dire que cette question était comme des ongles sur un tableau serait un euphémisme (en plus de donner une idée de mon âge).
1. L’indice S&P 500 a subi des corrections de 10 % au cours de 14 des 25 dernières années11.
2. « Vendre en mai et partir » n’aurait pas été un bon conseil pour les investisseurs à long terme. J’ai fait les calculs12.
3. Les récessions modérées sont généralement associées à des baisses allant de 20 % à 25 %. Le marché boursier américain s’est généralement redressé en un an ou deux13. Un repli de 10 %, par contre, correspondrait peut-être à une économie qui ralentit, mais qui demeure résiliente. Autrement dit, peut-être l’atterrissage en douceur que beaucoup anticipent.
Q. : Les États-Unis ne sont-ils pas redevables à la Chine pour le financement de leur dette? Que se passera-t-il lorsque la Chine ne voudra plus la financer?
R : C’est l’un de ces mythes qui ne disparaîtront pas. C’est comme la croyance selon laquelle les humains n’utilisent que 10 % de leur cerveau ou qu’il faut sept ans pour digérer de la gomme.
La Chine détient 775 milliards de dollars de la dette de 345 000 milliards de dollars des États-Unis. C’est 2,2 %, ce qui correspond à la proportion de la dette américaine détenue par les compagnies d’assurance américaines. Personne ne semble trop préoccupé par le fait que les États-Unis sont tributaires des grandes sociétés d’assurance. Mais ce n’est pas tout. La participation de la Chine dans la dette américaine a atteint un sommet de 1 300 milliards de dollars en septembre 2013. L’Empire du Milieu réduit son exposition aux obligations du Trésor américain depuis plus de dix ans sans qu’il y ait eu d’incidents sur le marché des obligations du Trésor américain14 (cliquez ici pour en savoir plus sur le risque que la dette nationale américaine pose pour les placements).
Le mois prochain, je vais réfuter la théorie selon laquelle les Twinkies peuvent survivre à une guerre nucléaire.
Q. : Si vous croyez que la Fed n’est pas politisée, pourquoi n’a-t-elle jamais relevé ses taux entre juin et novembre d’une année électorale?
R : On pourrait penser qu’il y a quelque chose, mais ce n’est pas vrai. La Fed a relevé ses taux en septembre 200415.
Il y a une vidéo qui est devenue virale et qui montre un important conseiller économique ayant du mal à expliquer pourquoi les États-Unis empruntent de l’argent pour financer leurs obligations plutôt que de simplement imprimer l’argent. J’ai posé la question à ChatGPT – l’agent conversationnel axé sur l’intelligence artificielle – et j’ai évalué la réponse.
R : Les États-Unis empruntent de l’argent en émettant des obligations pour financer les activités gouvernementales, car imprimer de l’argent peut entraîner de l’inflation et une dévaluation de la monnaie. Emprunter permet au gouvernement de gérer sa dette plus efficacement et de maintenir la stabilité de l’économie. Emprunter permet aussi au gouvernement de contrôler les taux d’intérêt et d’obtenir des capitaux d’investisseurs du monde entier.
Ce n’est pas mal, ChatGPT, mais je pense que nous pouvons faire mieux. Voici ce que j’aurais dit :
Une dette est un transfert de richesse d’une personne à une autre. Par exemple, si j’ai trop d’argent dans mon tiroir à chaussettes, je peux choisir de le prêter au gouvernement fédéral pour qu’il l’utilise. Pour mes efforts, je peux m’attendre à ce que mon argent me soit remis à une date d’échéance donnée, plus des intérêts.
En revanche, l’argent imprimé est une richesse créée à partir de rien. Ce n’est pas de l’argent qui s’est accumulé dans un tiroir à chaussettes. C’est de l’argent qui sort de nulle part et qui fait en sorte que l’argent dans le tiroir à chaussettes vaut moins cher. Bref, c’est inflationniste.
« La vérité est que, si vous deviez choisir un moment pour vivre au cours des quelques centaines de milliers d’années de l’histoire de l’humanité, ce serait probablement maintenant. »
– Nicholas Kristof, chroniqueur du New York Times
Je le répète souvent! Il est vrai que je l’ai volé à Matt Ridley, mais son livre The Rational Optimist est sorti il y a 15 ans. C’est un message important, surtout de la part de Kristof, un homme qui a passé la majeure partie de sa carrière à traiter de la misère. Malgré les difficultés et les tragédies sans fin que nous devons surmonter, comme Kristof le souligne, nous connaissons les plus grandes améliorations de l’espérance de vie, de la nutrition et de la santé qui se sont produites au cours d’une vie.
Le balado Greater Possibilities a accueilli Ken Blay, chef de la recherche à Invesco, et Ashley Oerth, stratège en placement à Invesco, qui nous ont parlé de l’avenir du bitcoin et de la façon dont les investisseurs pourraient l’intégrer à leurs portefeuilles.
Voici les principaux points que je retiens :
Mes voyages ce mois-ci m’ont amené à Las Vegas, à la conférence Barron’s Top Teams, où Jack Otter m’a interrogé sur les occasions existantes sur les marchés financiers mondiaux. Quelques minutes avant notre entrée sur scène, Jack m’a dit d’être prêt à donner un conseil à l’auditoire. Cela peut être n’importe quoi. J’ai été sauvé parce que nous avons manqué de temps.
J’ai tout de même réfléchi à ce que j’aurais dit. « Regardez notre pays tel que vous le voyez et non comme les médias sociaux et traditionnels voudraient que vous le voyiez. » Les Américains décrivent le pays comme étant « divisé », « polarisé » et « fracturé ». Un film intitulé « Guerre civile », qui se déroule dans les États-Unis d’aujourd’hui, a dépassé les 100 millions de dollars aux guichets. Selon le Wall Street Journal, le film est « plus réel que vous ne le soupçonnez ». NPR a posé la question à savoir s’il est plus près de la réalité qu’on le pense. Pays fracturé? Guerre civile? S’agit-il de ce que nous vivons ou de ce que nous voyons sur les fils d’actualité de nos médias sociaux?
Ce n’est pas les États-Unis que j’ai connus, en traversant le pays, sans incident. J’ai notamment rencontré de bonnes personnes de différents horizons et de différentes affiliations politiques. J’ai aimé passer du temps avec chacun d’eux, même avec des amateurs de sports de Philadelphie! Je ne suis pas naïf à l’égard de nos défis. Comment pourrais-je l’être? Les médias me les rappellent tous les jours. Néanmoins, jusqu’à preuve du contraire, je choisis de voir le pays comme je le vis et non comme mes fils d’actualité des médias sociaux voudraient que je le voie. Jusqu’ici, je n’ai pas été déçu.
Sources : US Bureau of Economic Analysis, décembre 1982, et US Bureau of Labor Statistics, mars 1980.
Sources : US Bureau of Economic Analysis et US Bureau of Labor Statistics, 31 mars 2024.
Source : Université du Michigan, 30 avril 2024. Question de l’enquête : Quelles sont vos perspectives à l’égard des prix pour les 5 à 10 prochaines années? Pensez-vous que les prix seront plus élevés, à peu près les mêmes ou moins élevés dans 5 à 10 ans? Selon vous, de quel pourcentage par année les prix augmenteront-ils en moyenne au cours des 5 à 10 prochaines années? La réponse médiane a atteint un sommet de 9,7 % le 31 mars 1980.
Source : Bloomberg L.P., 15 mai 2024. Selon le taux d’inflation neutre sur 3 ans, 5 ans et 10 ans. Le taux d’inflation neutre est calculé en soustrayant le rendement d’une obligation indexée sur l’inflation du rendement d’une obligation nominale au cours de la même période.
Sources : Bloomberg L.P. et Réserve fédérale américaine, 14 mai 2024. Les dates des périodes de pause sont les suivantes : du 24 février 1989 au 2 juin 1989, du 6 juillet 1995 au 18 décembre 1995, du 16 mai 2000 au 2 janvier 2001, du 29 juin 2006 au 17 septembre 2007, du 19 décembre 2018 au 30 juillet 2019 et du 26 juillet 2023 à maintenant (14 mai 2024).
Source : Bloomberg L.P., 15 mai 2024.
Source : Bloomberg L.P., 31 décembre 2023. Selon les rendements annuels de l’indice S&P 500 de 1957 à 2023.
Source : Bloomberg L.P., 31 décembre 2023. Selon les rendements annuels de l’indice S&P 500 de 1957 à 2023.
Source : Bloomberg L.P., 31 décembre 2023. Selon l’indice de volatilité CBOEMD (VIXMD) de 1989 à 2023. La volatilité médiane au cours de la première, de la troisième et de la quatrième années des cycles électoraux a été de 17. La volatilité médiane au cours de la deuxième année des cycles électoraux a été de 22. L’indice VIX est une mesure clé de la volatilité prévue à court terme sur le marché qui est obtenue à partir des cours des options sur l’indice S&P 500. VIX est le symbole boursier de l’indice de volatilité Chicago Board Options Exchange (CBOE), qui est un indicateur des attentes du marché en matière de volatilité sur 30 jours.
Source : Réserve fédérale américaine, 30 avril 2024.
Source : Bloomberg L.P., 31 décembre 2023. Basé sur l’indice S&P 500. L’indice n’est pas géré et il est impossible d’y investir directement. Les rendements des indices sont fournis à titre d’illustration seulement et ne constituent pas une prévision ou une indication du rendement d’un placement quelconque. Les rendements passés ne sont pas garants des résultats futurs.
Source : Bloomberg L.P., d’après la croissance d’un placement de 1 000 $ dans l’indice Dow Jones; comparaison entre une stratégie d’achat et de maintien et une stratégie consistant à liquider le placement chaque mois de mai pour investir dans des bons du Trésor américain et à réinvestir dans l’indice en novembre.
Source : Bloomberg L.P., 31 août 2023. Les dates de début et de fin des récessions sont celles établies par le National Bureau of Economic Research : août 1957 – avr. 1958, avr. 1960 – févr. 1961, déc. 1969 – nov. 1970, nov. 1973 – mars 1975, janv. 1980 – juill. 1980, juill. 1981 – nov. 1982, juill. 1990 – mars 1991, mars 2001 – nov. 2001, déc. 2007 – juin 2009 et févr. 2020 – avr. 2020. Il n’est pas possible d’investir directement dans les indices. Les rendements passés ne sont pas garants des résultats futurs.
Source : Trésor américain, 31 mars 2024.
Source : Réserve fédérale américaine, 30 avril 2024.
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Le deuxième semestre s’est amorcé rapidement, les marchés ayant absorbé certaines données importantes pour la Réserve fédérale et le premier tour des élections législatives en France.
Renseignements importants
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Image : Bloomberg Creative / getty
L’indice S&P 500MD est un indice pondéré selon la capitalisation boursière des 500 plus grandes sociétés américaines.
L’indice Dow Jones est un indice pondéré en fonction des cours des 30 titres cotés à la Bourse de New York les plus importants et les plus négociés.
L’inflation est le taux auquel le niveau général des prix des biens et des services augmente.
La stagflation est une conjoncture économique caractérisée par une croissance économique lente et une hausse des prix.
L’hyperinflation est la hausse rapide, excessive et hors de contrôle des prix dans une économie.
L’indice de la misère des États-Unis mesure l’état de l’économie d’un pays en fait la somme du taux de chômage et du taux d’inflation.
Le cours d’une monnaie numérique, comme le bitcoin, pourrait s’effondrer (même atteindre zéro) pour diverses raisons, y compris, mais sans s’y limiter, les changements réglementaires, une crise de confiance, une faille ou un problème opérationnel dans un réseau de monnaies numériques ou un changement dans la préférence des utilisateurs pour les cryptomonnaies concurrentes.
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Les opinions exprimées ci-dessus sont celles des auteurs en date du 21 mai 2024. Les commentaires ne doivent pas être interprétés comme des recommandations, mais comme une illustration de thèmes généraux. Les énoncés prospectifs ne garantissent pas les résultats futurs. Ils comprennent des risques, des incertitudes et des hypothèses; il n’est pas garanti que les résultats réels ne seront pas considérablement différents des attentes.
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