Alors que nous sommes sur le point de quitter 2024, nous vous proposons un retour en arrière pour revoir les thèmes qui ont façonné les marchés au cours des 12 derniers mois.
La résilience de l’économie américaine, l’inflation maîtrisée et les mesures d’assouplissement de la Réserve fédérale ont créé un contexte favorable pour les marchés.
L’indice S&P 500MD a inscrit un rendement de 27,56 % depuis le début de l’année, ce qui représente une progression annuelle appréciable dans l’ensemble du marché boursier1.
Le temps des bilans. Avant de célébrer la nouvelle année, filles et garçons, ouvrez grands vos cœurs, que je vous parle du trésor des investisseurs. Ou, du moins, que je vous raconte l’histoire d’une importante progression annuelle dans l’ensemble du marché1.
L’article de ce mois-ci s’inspire des épisodes composés de clips que nous retrouvions auparavant dans nos comédies de situation préférées à la télévision. Vous savez, ces épisodes élaborés pour les semaines où les scénaristes n’avaient rien de nouveau à offrir. M’inspirant de ces scénaristes, je vous présente l’épisode final de la saison 2024 d’Au-dessus de la mêlée mettant en vedette des extraits des 12 mois précédents. Et comme dans tous les épisodes composés d’extraits, un thème global chapeaute l’ensemble au fil du temps : la résilience de l’économie américaine, l’inflation maîtrisée et les mesures d’assouplissement de la Réserve fédérale qui ont créé un contexte favorable pour les marchés.
Il semble, du moins pour l’instant, que l’atterrissage dans la cheminée se fera en douceur. Par le passé, cela s’est soldé par des bonbons pour vous, pour moi et pour les autres investisseurs.
L’ancien secrétaire au Trésor Lawrence Summers estime que des atterrissages en douceur seraient un « triomphe de l’espoir sur l’expérience2 ». Je pense que le scepticisme de M. Summers est raisonnable, mais qu’il ne devrait pas nécessairement servir de socle au scénario de base. Une récession (atterrissage brutal) ne semble pas s’annoncer, compte tenu de l’absence d’excès cyclique dans l’économe3 et de l’endettement limité des sociétés dans leurs bilans4.
Les Américains sont raisonnablement stables dans le paiement de leurs factures de carte de crédit à temps. Cela s’explique probablement par le fait que les données fondamentales de la consommation demeurent raisonnablement solides. Par exemple, le ratio des paiements de la dette des ménages par rapport au revenu disponible demeure bien en deçà de la moyenne à long terme5.
Les inquiétudes budgétaires ne semblent pas dicter les taux aux États-Unis. Par le passé, aucun lien n’a été clairement établi entre le taux de rendement dont les investisseurs ont besoin pour maintenir leur sécurité à long terme et la situation budgétaire des États-Unis. En fait, le rendement réel supplémentaire requis pour détenir des obligations à long terme a été remarquablement stable au fil du temps, ce qui donne à penser qu’il n’y a pas de problème de crédibilité budgétaire6.
Malgré toutes les rumeurs d’une inflation « persistante » des coûts des services, le secteur des services de transport en représente la moitié7. Il est très peu probable que la Réserve fédérale ressente le besoin d’atténuer cette valeur.
Notre société est sujette à l’hyperbole. À peine avais-je commencé à m’habituer à la panique suscitée par l’« hyperinflation » que l’on m’a parlé de la formation d’« ouragans économiques ». Est-ce ainsi que l’on désigne la stagflation? Est-il question d’hyperinflation et d’ouragans économiques qui surviendraient en même temps? Stop! Pour faire un clin d’œil à Linda Richman de Saturday Night Live, je dirais que la stagflation n’est ni stagnation ni inflation. À discuter.
En moyenne, le marché boursier américain s’est bien comporté au début des cycles d’assouplissement de la Réserve fédérale8; du moins, lorsque l’économie est en récession avant le début du cycle d’assouplissement ou qu’aucune récession ne se concrétise. Nos indicateurs de récession préférés, notamment les écarts de taux des obligations de sociétés9 et les normes d’octroi de prêt des banques10, n’émettent pas des signaux d’avertissement de récession.
L’idée qu’un parti ou l’autre soit préférable pour les marchés me laisse toujours perplexe. Pour ceux qui aiment compter les points, l’indice S&P 500 a progressé de 70,2 % entre le jour de l’élection de Donald Trump jusqu’au jour de l’élection de Joe Biden. Depuis, l’indice boursier américain a progressé de 76,4 %11. Il faut mettre un terme à ces analyses partisanes! Je promets de continuer à mener cette bataille perdue d’avance.
Je suis préoccupé, mais pas nécessairement par l’ensemble des marchés. Posez-vous la question suivante. L’invasion de l’Ukraine par la Russie ou le conflit grandissant au Moyen-Orient ont-ils eu une incidence importante sur l’orientation de l’économie américaine ou sur les attentes à l’égard de la politique monétaire américaine? Si vous répondez par la négative, comme je le suggère, les conflits continueront vraisemblablement de se produire en arrière-plan en ce qui concerne le marché. Cela ne nuit pas non plus au fait que les États-Unis produisent actuellement plus de pétrole qu’aucun autre pays de tout temps, ce qui rend le pays moins vulnérable aux chocs à l’étranger12.
Les marchés se sont généralement bien comportés après des ventes massives comme celle du début d’août. La période de rétablissement moyenne après une baisse de 5 % à 10 % de l’indice S&P 500 est de trois mois13.
Une bonne nouvelle reste bonne nouvelle, et une mauvaise nouvelle reste une mauvaise nouvelle. Laissez-moi vous expliquer. Lorsque l’inflation était élevée, les bonnes nouvelles pour l’économie étaient considérées comme de mauvaises nouvelles pour le marché boursier, car elles indiquaient que le resserrement de la politique monétaire se poursuivrait indéfiniment. Maintenant que l’inflation est maîtrisée, les marchés se sont détournés de cette dernière pour se concentrer sur la croissance et ont, d’une manière générale, récompensé la bonne activité économique.
Les évaluations ne sont pas des outils de prévision. L’indice S&P 500 se négocie à un cours supérieur à sa moyenne à long terme, mais les évaluations plus élevées ont tendance à être concentrées dans les principaux titres14. L’indice S&P 500 Equal Weight se négocie à un ratio cours-bénéfice de 20,2, comparativement à sa moyenne de 19,4 depuis sa création15. Je ne qualifierais pas cela de bulle.
Merci pour cette excellente année 2024. Je vous offre mes souhaits. Et je lève mon verre à vous tous.
Au plaisir de vous retrouver en 2025.
Source : Bloomberg L.P. L’indice S&P 500 a progressé de 27,56 % depuis le début de l’année, en date du 11/12/2024.
Source : Yahoo!Finance, 18/11/2023.
Sources : Bloomberg L.P., Realtor.com et US Census Bureau, 31/12/2023, selon le US Housing Inventory : Nombre d’inscriptions actives aux États-Unis et stocks de commerces de détail par rapport aux ventes aux États-Unis.
Source : Réserve fédérale, 30/09/2023, selon la variation en pourcentage sur 12 mois de la dette et du passif des sociétés non financières. Plus récentes données disponibles.
Source : Conseil des gouverneurs de la Réserve fédérale américaine, 31/07/2023. Plus récentes données disponibles.
Source : Bloomberg L.P., 29/02/2024, selon les composantes de la prime à terme du Trésor américain.
Source : US Bureau of Labor Statistics, 31/03/2024.
Sources : Federal Reserve Economic Database (FRED) et Bloomberg L.P., 31/05/2024. D’après le rendement moyen de l’indice S&P 500 12 mois avant et 12 mois après le début des 16 derniers cycles d’assouplissement. Il est impossible d’investir directement dans un indice. Les rendements passés ne sont pas garants des résultats futurs.
Source : Bloomberg L.P., 17/06/2024, d’après l’écart ajusté en fonction des options de l’indice Bloomberg US Corporate Bond.
Source : Réserve fédérale américaine, 31/05/2024, d’après le pourcentage net de responsables des prêts des banques qui ont fait état du resserrement ou de l’assouplissement des normes d’octroi de prêt aux moyennes et grandes entreprises.
Source : Bloomberg L.P., 15/07/2024.
Source : Agence internationale de l’énergie, août 2024.
Source : Bloomberg L.P., 31/12/2023, selon les baisses de l’indice S&P 500 depuis 1957.
Source : Bloomberg L.P., selon les ratios cours-bénéfice des dix principales sociétés de l’indice S&P 500.
Source : Bloomberg L.P., octobre 2024, selon le ratio cours-bénéfice de l’indice S&P 500 Equal Weight de 2009 à octobre 2024.
Les préoccupations à l’égard de l’inflation aux États-Unis sont probablement exagérées et les droits de douane imposés par l’administration Trump pourraient constituer un choc ponctuel sur les prix plutôt qu’une nouvelle tendance inflationniste.
Le rapport sur l’emploi aux États-Unis de décembre a fait état d’une forte croissance, ce qui a suscité des craintes sur le marché quant à une économie trop vigoureuse et ouverte à davantage d’inflation.
Dans le monde entier, les marchés ont gagné du terrain l’an dernier, malgré l’incertitude géopolitique, une tendance qui, selon moi, devrait se poursuivre.
Renseignements importants
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Image : spyrakot/Adobe Stock
Cet article fait référence aux États-Unis et son contenu peut ne pas s’appliquer au Canada.
Tout placement comporte un risque, y compris un risque de perte.
Les rendements passés ne sont pas garants des résultats futurs.
Il est impossible d’investir directement dans un indice.
Le présent document ne constitue pas une recommandation d’une stratégie ou d’un produit de placement destinés à un investisseur en particulier. L’investisseur devrait consulter un spécialiste des placements avant de prendre une décision de placement.
L’indice Bloomberg US Corporate Bond mesure le rendement du marché des obligations de sociétés imposables à taux fixe de qualité investissement. Ce marché comprend les titres libellés en dollars américains émis par des émetteurs américains et non américains des secteurs de l’industrie, des services aux collectivités et des services financiers.
Les placements en titres à revenu fixe sont assujettis au risque de crédit de l’émetteur et subissent les effets des variations de taux d’intérêt. Les cours des obligations baissent généralement lorsque les taux d’intérêt augmentent, et vice versa; c’est ce qu’on appelle le « risque de taux d’intérêt ». Un émetteur peut se retrouver dans l’incapacité de payer les intérêts ou de rembourser le capital, ce qui entraîne une baisse de la valeur de ses titres et de sa cote de crédit.
La baisse est la plus forte baisse cumulative en pourcentage de la valeur liquidative mesurée à la fin du mois.
L’assouplissement monétaire fait référence à la baisse des taux d’intérêt et des ratios de dépôts par les banques centrales.
Un atterrissage brutal fait référence à un ralentissement économique marqué après une période de croissance rapide.
L’inflation est le taux auquel le niveau général des prix des biens et des services augmente.
Le ratio des stocks aux ventes décrit la relation entre les valeurs des stocks à la fin du mois d’une société et ses ventes mensuelles.
L’effet de levier mesure la dette totale d’une société par rapport à sa valeur comptable.
L’écart ajusté en fonction des options est l’écart de taux qui doit être ajouté à une courbe de référence pour actualiser les paiements d’un titre afin qu’ils correspondent à son prix sur le marché, en utilisant un modèle de tarification dynamique qui tient compte des options intégrées.
Le ratio cours/bénéfice (C/B) mesure l’évaluation d’un titre en divisant le cours de l’action par le bénéfice par action.
Les taux réels sont les rendements qu’un investisseur obligataire tire des paiements d’intérêts après prise en compte de l’inflation.
L’indice S&P 500 Equal WeightMD est la version équipondérée de l’indice S&P 500MD.
L’indice S&P 500® est un indice non géré considéré comme représentatif du marché boursier américain.
L’écart représente la différence entre deux valeurs ou deux rendements d’actifs.
La stagflation est une conjoncture économique caractérisée par une croissance économique lente et une hausse des prix.
De façon générale, la valeur des actions fluctue, parfois beaucoup, à la suite d’activités propres à la société concernée ou en fonction des conditions du marché, de l’économie ou de la situation politique.
Le resserrement de la politique monétaire comprend des mesures prises par une banque centrale pour freiner l’inflation.
Les opinions mentionnées ci-dessus sont celles de la personne ayant rédigé l’article en date du 13 décembre 2024. Les présents commentaires ne doivent pas être interprétés comme des recommandations, mais comme une illustration de thèmes généraux. Les énoncés prospectifs ne garantissent pas les résultats futurs. Ils comprennent des risques, des incertitudes et des hypothèses; il n’est pas garanti que les résultats réels ne seront pas considérablement différents des attentes.
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