Obligations du Trésor, confiance et bénéfices : ce que les investisseurs doivent surveiller

La semaine dernière a été marquée par le début d’un nouveau chapitre dans la guerre tarifaire, alors que les États-Unis ont annoncé une pause de 90 jours aux tarifs douaniers réciproques annoncés lors du Jour de la libération. Cette pause s’applique à tous les pays à l’exception de la Chine. Vendredi soir, les États-Unis ont annoncé des exemptions (pour les appareils électroniques et les téléphones) aux tarifs douaniers imposés à la Chine, même si les dirigeants ont semblé revenir sur leur décision durant la fin de semaine. Comme on pouvait s’y attendre, les actions et les obligations du Trésor ont connu d’intenses fluctuations cette semaine en raison de la guerre tarifaire, tandis que le cours de l’or a continué d’augmenter^1.

Les investisseurs sont préoccupés par divers sujets, notamment l’éventualité d’une récession, et pour cause. Il semble que la volatilité et l’incertitude soient les seules certitudes qui nous attendent. Les clients nous ont posé de nombreuses questions pour savoir ce que nous devrions surveiller présentement. Voici une courte liste des sujets à surveiller au cours des prochaines semaines :

Six sujets à surveiller pour les investisseurs

1. La confiance des consommateurs et des entreprises aux États-Unis. Les données préliminaires de l’enquête sur la confiance des consommateurs de l’Université du Michigan pour le mois d’avril indiquent une chute de 57 à 50,8 depuis mars, ce qui est nettement inférieur aux prévisions de 54,5. Il s’agit du plus bas niveau depuis juin 2022 et d’un quatrième mois consécutif de baisse de la confiance des consommateurs². En règle générale, une diminution de la confiance des consommateurs de plus de 20 points au cours d’une période de trois mois indique clairement qu’une récession se dresse à l’horizon. La confiance des consommateurs a maintenant diminué d’un peu plus de 20 points au cours des trois derniers mois, ce qui est préoccupant. De plus, l’enquête menée par la Réserve fédérale de New York sur les attentes des consommateurs a montré que les attentes moyennes à l’égard du chômage, soit la probabilité que le taux de chômage soit plus élevé dans un an, ont augmenté à 44,0 %, ce qui constitue un sommet depuis avril 2020³. Toutefois, nous n’avons pas encore vu les données subjectives se manifester vraiment dans les données objectives. Donc, nous voulons non seulement surveiller de près la confiance des consommateurs à travers toutes les principales enquêtes (Fed de New York, Michigan, Conference Board), mais aussi porter attention aux données objectives pour voir comment cette confiance se traduit en pratique, y compris, bien sûr, dans les ventes au détail aux États-Unis. Nous voulons également porter attention à la confiance des entreprises et à son incidence potentielle sur les données objectives. Une étude récemment publiée par le chef de la direction d’un groupe sectoriel montre que 62 % des chefs de la direction et des propriétaires d’entreprise s’attendent à une récession au cours des six prochains mois, comparativement à 48 % en mars⁴. L’indice d’optimisme des petites entreprises de la National Federation of Independent Business (NFIB) a également considérablement baissé. Toutefois, il se trouve que légèrement en dessous de la moyenne à long terme⁵.
2. Confiance des entreprises et de l’économie européennes. Les guerres tarifaires aux États-Unis freinent l’économie européenne. Toutefois, il existe une puissante force compensatoire : les mesures de relance budgétaire. Les données sur la confiance nous diront à quel point la réaction est positive à l’égard des intentions de l’Europe, et particulièrement de l’Allemagne, d’augmenter les dépenses en défense et en infrastructures, et de la mesure dans laquelle cela pourra atténuer les effets des tarifs élevés. Nous nous attendons à ce que ce changement tellurique ait une incidence importante sur la confiance des investisseurs, et ces données subjectives devraient ensuite se traduire par de meilleures données objectives, notamment pour la production industrielle et les ventes au détail. Cette situation se déroulera sur un horizon de plusieurs mois, mais nous devrions commencer à en voir des signes se manifester très bientôt dans les données sur la confiance.
3. Données économiques chinoises. Comme en Europe, les tarifs douaniers américains nuisent à l’économie chinoise. Toutefois, la Chine met en œuvre d’importantes mesures de relance budgétaire, qui devraient également constituer une puissante force compensatoire. Nous avons commencé à remarquer des signes de reprise de l’économie, comme une augmentation de la croissance du crédit en Chine au mois de mars, mais nous chercherons à obtenir des données économiques plus objectives, notamment sur la consommation intérieure, car il s’agit de l’un des principaux secteurs que ciblent les décideurs.
4. Perspectives de bénéfices. La période de publication des résultats aux États-Unis est amorcée. On semble supposer que les bénéfices entraineront un essor aux marchés et inciteront les investisseurs à regarder au-delà des tarifs douaniers. Toutefois, il semble peu probable que les marchés fassent un grand cas des bénéfices du premier trimestre, qui demeurent une donnée rétrospective. Ils soucieront surement davantage des prévisions. Cela pourrait s’avérer une mauvaise chose pour les marchés. Il est toujours important de se concentrer sur les prévisions lors de ces annonces de bénéfices, mais maintenant plus que jamais. La direction future des marchés sera probablement influencée par la façon dont les sociétés composent avec ce niveau élevé d’incertitude, ainsi que leurs perspectives économiques.
5. Attentes d’inflation des consommateurs aux États-Unis. Même si les données réelles sur l’inflation aux États-Unis indiquent une baisse (l’indice des prix à la consommation et l’indice des prix à la production étant tous deux en deçà des attentes en mars) les attentes d’inflation des consommateurs aux États-Unis ont bondi. En particulier, les attentes d’inflation dans cinq ans ont continué de bondir et donnent à penser que les attentes d’inflation à long terme n’ont pas satisfait au critère décisif d’être « bien ancrées », ce qui préoccupe les décideurs⁶. Conjuguée à la baisse de la confiance des consommateurs, cette enquête laisse croire que les consommateurs s’attendent à une conjoncture de stagflation. Nous surveillerons de près les données subjectives et objectives à venir pour confirmer cette attente, étant entendu qu’un changement de politique pourrait facilement éviter ce sort.
6. Taux des obligations du Trésor américain. La plus grande vulnérabilité des États-Unis alors qu’ils traversent la guerre tarifaire actuelle est probablement la taille relative de sa dette et la proportion de celle-ci qui est détenue à l’étranger. L’an dernier, le coût du service de la dette des États-Unis a tellement augmenté qu’il a dépassé pour la première fois le budget de la défense en entier⁷. L’historien économique Niall Ferguson a soutenu qu’un tel scénario ne peut pas durer pour une grande puissance. Les autres pays savent que le niveau élevé de la dette américaine est une grave vulnérabilité : si les taux augmentent, les États-Unis dépenseront beaucoup plus pour le service de leur dette.
   
   Il semble que moins de pays font confiance aux États-Unis et, par conséquent, aux titres du Trésor américain en tant que valeur refuge. Il en a résulté une augmentation des achats d’or, qui semble être devenu la catégorie d’actif de prédilection pour détenir une valeur refuge.
   
   D’autres pays pourraient également vouloir trouver des moyens d’utiliser la vulnérabilité des États-Unis au niveau de leur dette comme arme dans la lutte tarifaire, en punissant les États-Unis pour ses tarifs douaniers au moyen d’une vente des obligations du Trésor américain qui ferait grimper les coûts d’emprunt. Certains ont insinué que la flambée des taux des obligations du Trésor explique pourquoi les États-Unis ont suspendu les tarifs douaniers du Jour de la libération pendant 90 jours. Nous allons vouloir surveiller les taux des obligations du Trésor américain, car ils pourraient très bien avoir un rôle à jouer dans l’évolution des guerres tarifaires. Rappelons-nous l’objectif du secrétaire au Trésor américain Scott Bessent de faire baisser le taux des obligations du Trésor américain à 10 ans, ce qui a été contrecarré au cours des derniers jours.

Perspectives

En se tournant vers l’avenir, il est important que les clients se souviennent de leur horizon de placement, qui est d’ordinaire beaucoup plus long qu’une récession en moyenne ou un mandat présidentiel. Cela peut vouloir dire de maintenir sa politique de placement, de rester bien diversifié et même de chercher des occasions de profiter de l’incertitude et de la volatilité.