Die Suche nach Quellen regelmäsisger Erträge ist in diesem Jahr noch herausfordernder geworden, nachdem Unternehmen im Finanzsektor und anderen Branchen ihre Dividendenzahlungen gekürzt oder ausgesetzt haben. Damit ist einmal mehr deutlich geworden, wie wichtig diversifizierte Ertragsquellen sind.
Hoffentlich handelt es sich nur um eine vorübergehende Aussetzung einer wichtigen Komponente laufender Erträge aus Aktien. Vor der globalen Finanzkrise entfielen mehr als 20% der Dividenden im FTSE 100 Index auf Banken. Banken sind inzwischen nicht mehr so wichtig wie damals. Ihr Anteil an den Dividendenausschüttungen der Unternehmen im Index betrug im vergangenen Jahr aber immer noch rund 15%, während der Anteil der Energieunternehmen bei rund 22% lag.
Bemerkenswert ist auch, dass nur 20 Aktien im FTSE 100 Index für rund 74% der Gesamtmarktdividenden verantwortlich sind (19 Aktien, wenn man die beiden Royal Dutch Shell Aktienklassen zusammennimmt).
Auch ausserhalb Grossbritanniens, in Deutschland und Frankreich, stehen die Dividenden unter Druck. Die deutsche Regierung hat alle Unternehmen, die staatliche Hilfsgelder in Anspruch nehmen, dazu gedrängt, keine Dividenden zu zahlen. In Frankreich dürften staatsnahe Unternehmen dazu aufgefordert werden, die Ausschüttungen an ihre Anteilseigner einzustellen.
Dividenden-Futures (ja, es gibt sie wirklich!) haben bereits drastische Dividendenkürzungen eingepreist. Der im Dezember 2020 auslaufende FTSE 100 Dividendenfuture-Kontrakt liegt 38% unter dem Stand vom Februar und spiegelt damit die für dieses Jahr erwarteten Dividendenkürzungen wider (sowie zum Teil auch den Kursverlust der Aktien im Zuge der Anpassung der Dividendenrendite an das Marktniveau).
In Zeiten wie diesen ist es wichtiger denn je, bei der Auswahl des Investmentmanagers darauf zu achten, dass dieser nicht nur die Unternehmen mit den höchsten Dividenden auswählt, sondern den Fokus auf Unternehmen legt, die ihre Dividenden steigern können und Potenzial für Kapitalwachstum bieten. Für eine bessere Diversifikation der einkommensorientierten Komponente eines Portfolios ist es aber auch hilfreich, Zugang zu mehr möglichen Quellen regelmässiger Erträge zu haben.
Als erstes ist hervorzuheben, dass nicht jede Position in der Strategie einen Ertrag generieren muss. Um unser Kapitalerhaltsziel zu erreichen, brauchen wir Anlageideen, die zur Wertsicherung beitragen und in „Risk-off“-Phasen der Märkte Potenzial für Kapitalwachstum bieten. Diese Ideen helfen, das Risiko, das wir mit unseren einkommensorientierten Ideen – z.B. zu Kreditanlagen oder ausgewählten Aktienmärkten – eingehen, auszugleichen.
Abb. 2 unten gibt einen Überblick über die Zusammensetzung der Ertragsquellen im Jahr 2019. Hier ist ersichtlich, dass Aktiendividenden schon 2019 die insgesamt kleinste Ertragskomponente darstellten. 2020 haben wir diese Allokation noch weiter reduziert.
Stand 30. Juni 2020 gingen wir davon aus, dass Aktiendividenden fast keinen Beitrag zu unserem Ertragsziel – 3-Monats-LIBOR plus 3,5%, was auf Einjahressicht aktuell rund 4,1% entspricht – leisten würden. Dank der Flexibilität unserer Strategie könnten wir diese Dividendentitel durch alternative Ertragsquellen ersetzen, falls es ausserhalb des Bankensektors zu weiteren Dividendenkürzungen kommen sollte.
Kreditanlagen sind weiterhin eine wichtige Ertragskomponente. Auf Portfolioebene bevorzugen wir Anleihen gegenüber Aktien, da die geldpolitischen Massnahmen, zum Beispiel in Europa, die Investment-Grade-Märkte stützen.
Wir haben im ersten Quartal Verluste aus unseren Unternehmensanleihepositionen erlitten, diese anschliessend aber wieder hereingeholt. Im ersten Quartal dienten andere Ideen, die wir aufgrund ihres möglichen Beitrags zum Kapitalwachstum im Portfolio halten, als defensiver Ausgleich zu unseren Unternehmensanleihen- und Aktienpositionen.
Während der Kurseinbrüche an den Aktien- und Kreditmärkten im März erwiesen sich Ideen wie der Kauf von japanischen Yen, der Kauf von US-Anleihen und Verkauf von europäischen Anleihen sowie der Kauf von Volatilität als förderlich. Die Währungsideen sind weiterhin der wichtigste Ertragstreiber unseres Portfolios, ergänzt durch ausgewählte Anleihepositionen wie mexikanische Anleihen, die seit Jahresanfang im Zuge des Renditerückgangs gut performt haben, aber immer noch eine im Vergleich zu anderen Anlagetypen attraktive Verzinsung bieten.
Wir geben unser Bestes, um weiter verlässliche regelmässige Erträge für unsere Investoren zu generieren – achten dabei aber auch bewusst darauf, in einem weiterhin extrem volatilen Marktumfeld kein zu hohes Kapitalrisiko einzugehen.
Es ist möglich, dass Investoren von der Achterbahnfahrt der Märkte durch die Covid-19 Pandemie überfordert sind. Dabei wartet eine noch grössere Herausforderung auf sie: die Frage, wo in Zukunft auskömmliche Renditen zu finden sein werden. Wir investieren in Ideen. Dabei legen wir den Fokus auf die in der Zukunft von uns erwartete Rendite und ein robustes Risikomanagement.
Vor der Coronavirus-Pandemie hatten die Notenbanken und Regierungen nur noch begrenzte Möglichkeiten, sich der nächsten Rezession mit traditionellen Instrumenten entgegenzustemmen.
„Diversifikation: der einzige Free-Lunch in der Finanzbranche“ mag ein Klischee sein, enthält aber mehr als ein Körnchen Wahrheit: In einer Welt, in der sich kaum Renditeprognosen anstellen lassen, ist eine Minderung der Volatilität, die nicht auf Kosten der Rendite geht, extrem wertvoll.
Invesco Global Targeted Returns Strategie
Änderungen an Zinssätzen führen zu Wertschwankungen. Die Strategie wird zu Anlagezwecken in Derivate (komplexe Instrumente) investieren. Dies kann dazu führen, dass das Portfolio erheblich gehebelt ist und kann zu starken Wertschwankungen führen. Die Strategie kann in Schuldtitel investieren, die eine niedrigere Kreditqualität haben. Dies kann zu starken Wertschwankungen führen. Da ein Teil der Strategie Engagements in weniger entwickelten Ländern umfassen kann, sollten Sie darauf vorbereitet sein, starke Wertschwankungen hinzunehmen.
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