Quand les colombes roucoulent : la Fed annonce clairement une baisse des taux en septembre

La semaine dernière, la Réserve fédérale américaine (Fed) a adopté un ton conciliant, ce qui n’a fait qu’accroître les attentes concernant une baisse des taux d’intérêt en septembre. Tout d’abord, nous avons obtenu le compte rendu de la réunion de juillet du Federal Open Market Committee (FOMC), qui était étonnamment conciliant. Ensuite, dans le cadre de son discours tant attendu lors du Jackson Hole, le président de la Fed, Jay Powell, a indiqué qu’un changement de politique était imminent. Compte tenu de ces événements, je ne peux m’empêcher de penser à une chanson qui parle de colombes, mais dans ma version, elles roucoulent au lieu de pleurer (si vous voulez que la même chanson tourne en boucle dans votre tête, je vous donnerai les paroles de la mienne à la fin).

Selon le FOMC, une baisse des taux en septembre est probablement appropriée

Le compte rendu de la réunion de juillet du FOMC a été étonnamment conciliant¹; les participants ont reconnu que les États-Unis ont fait des progrès plus convaincants en matière de désinflation. Plus important encore, l’accent a été mis sur les risques de baisse, en particulier un ralentissement du marché de l’emploi et les craintes d’une détérioration plus nette – et la réunion de juillet a eu lieu bien sûr avant la publication en août de l’examen annuel préliminaire des emplois, qui a révélé une révision à la baisse importante du nombre d’emplois créés.

Même si « plusieurs » participants ont souligné que l’assouplissement de la politique monétaire trop tôt pourrait entraîner une remontée de l’inflation, de « nombreux » participants ont noté que l’assouplissement de la politique monétaire trop faible ou trop tard « pourrait affaiblir indûment l’activité économique ou l’emploi ».

Il semble clair que la Fed ne considère plus les risques comme étant équilibrés : « La majorité des participants ont observé que les risques pesant sur l’objectif d’emploi avaient augmenté, et de nombreux participants ont noté que les risques pesant sur l’objectif d’inflation avaient diminué… Certains participants ont souligné le risque qu’un nouvel assouplissement graduel des conditions du marché de l’emploi n’engendre une détérioration plus importante. »

Il est également important de noter que les prévisions économiques du personnel pour la réunion de juillet du FOMC ont été « révisées à la baisse en raison des indicateurs du marché de l’emploi qui sont plus faibles que prévu ». Mais surtout, nous avons découvert qu’une « grande majorité » des participants ont déclaré qu’« il serait probablement approprié d’assouplir la politique monétaire à la prochaine réunion » si l’économie évoluait comme le prévoyait le comité.

M. Powell estime qu’il est temps pour la Fed de rajuster sa politique

Ensuite, M. Powell a prononcé le discours tant attendu lors du symposium de la Fed de Kansas City à Jackson Hole. M. Powell a adopté un ton plus conciliant que prévu, même après avoir lu le compte rendu de la réunion de juillet du FOMC. À mon avis, M. Powell a dit ce qu’il fallait et a annoncé qu’un changement de politique était imminent : « Il est temps de rajuster la politique. La direction est claire, et le moment et le rythme des baisses des taux dépendront des nouvelles données, des perspectives changeantes et de l’équilibre des risques. » M. Powell a également fait la déclaration forte suivante : « Nous ne cherchons pas à freiner davantage les conditions du marché de l’emploi. »

M. Powell n’a même pas utilisé le terme « graduel » pour décrire ses attentes concernant les baisses de taux. Comme on pouvait s’y attendre, les marchés ont réagi positivement, les petites capitalisations et les titres cycliques enregistrant des rendements supérieurs.²

La dernière hausse de taux par la Fed remonte au 26 juillet 2023. Si une baisse des taux en septembre se concrétise, environ 14 mois se seront écoulés entre la dernière hausse des taux et la première baisse des taux, soit une durée beaucoup plus longue que le délai moyen entre la fin du resserrement et le début de l’assouplissement (le délai moyen entre la dernière hausse de taux et la première baisse au cours des quatre derniers cycles de politique monétaire était de neuf mois).³ 

Les marchés surveillent de près les données économiques 

Les marchés boursiers attendent ce moment depuis longtemps. Au cours de la dernière année, nous avons connu plusieurs périodes au cours desquelles les petites capitalisations et les titres cycliques ont brièvement enregistré un rendement supérieur, mais cela n’a jamais été durable. Toutefois, cette fois-ci, je crois que cette surperformance pourrait être durable, tant que les nouvelles données économiques ne dissiperont pas les craintes d’une récession.

Un atterrissage en douceur reste mon scénario de base pour l’économie américaine, mais les risques de récession continuent d’augmenter chaque jour que cette politique monétaire est aussi restrictive. D’ici la réunion de septembre du FOMC, nous devrions surveiller de près les données économiques pour déceler des signes d’affaiblissement supplémentaire, car le risque de récession est le plus grand risque auquel l’économie est actuellement confrontée. Au cours des derniers mois, les mauvaises nouvelles concernant l’économie ont été considérées comme de bonnes nouvelles pour les actions, car elles ont augmenté les chances d’une baisse des taux par la Fed. Mais désormais, il est probable que les mauvaises nouvelles seront simplement considérées comme de mauvaises nouvelles. Des données économiques pires que prévu pourraient faire dérailler toute remontée des petites capitalisations ou des titres cycliques.

Cela me ramène à la chanson sur les colombes :

« Si tu le veux bien, imagine
Un atterrissage en douceur pour les États-Unis
L’inflation cible est proche
Mon amour
Peux-tu imaginer cela?

La menace d’une récession m’inquiète
Pertes d’emplois à risque
J’en perds le sommeil
Mon amour
Pouvons-nous éviter cela?

Comment pouvons-nous simplement laisser l’économie sur les rails?
Avec une politique monétaire aussi froide? (Aussi froide)
Peut-être que la Fed est trop exigeante
Peut-être est-elle comme Paul Volcker, trop audacieuse

En septembre, elle commencera à assouplir sa politique
Les taux sont trop élevés
Il est temps de modifier la politique
Elle ne veut pas savoir ce que ça donne
Quand les colombes pleurent »

Je m’excuse auprès de ceux qui sont en train de grimacer – il y a bien une raison pour laquelle je ne suis jamais devenue compositrice.

Que nous réserve l’avenir?

Cette semaine, l’accent sera mis sur les bénéfices de Nvidia et les dépenses personnelles de consommation (DPC) aux États-Unis. Je vous mets en garde contre un trop grand accent mis sur les bénéfices de Nvidia, car nous constatons que de plus en plus de sociétés de l’indice S&P 500 contribuent à la croissance des bénéfices, ce qui signifie que les bénéfices de Nvidia sont de moins en moins importants. Les DPC seront les plus importantes, même si je ne peux pas imaginer un scénario qui ferait dérailler l’intention de la Fed de baisser les taux en septembre.