Marchés et économie

Au-dessus de la mêlée : Y a-t-il lieu de faire une pause?

Au-dessus de la mêlée : Y a-t-il lieu de faire une pause?
Points importants à retenir
J’envisage une reprise
1

Bien qu'il ne semble pas qu'une reprise des actions américaines soit amorcée, je crois qu'il est temps de commencer à réfléchir à la façon de se positionner en prévision d’une reprise.

Surveillance de l'inflation
2

L'inflation est encore bien au-dessus de la « zone de confort » de la Réserve fédérale américaine. Cependant, les données « plus encourageantes que prévu » vont peut-être suffire à engendrer une reprise.

Ce dont je suis reconnaissant
3

Les élections de mi-mandat aux États-Unis se sont déroulées ni plus ni moins sans anicroche. Ce n'est qu'une des choses dont je suis reconnaissant en cette période des fêtes.

Comme tous les investisseurs, j'attends avec impatience la « pause qui rafraîchit » de la Réserve fédérale américaine (Fed). Coca-Cola a initialement lancé cette campagne en 1929, à la veille de la Grande Dépression, dans le but de rendre le produit attrayant à une époque où les gens éprouvaient des difficultés financières. Cette fois-ci, ce qui plairait aux investisseurs, c'est une pause du resserrement de la politique monétaire de la Fed qui revigorerait le marché boursier. Dans cet article, nous allons évaluer les probabilités d’une telle pause, la possibilité d’une reprise et, comme toujours, nous essaierons de nous élever au-dessus de la mêlée et de tout mettre en perspective.

Stratégie qui mise sur la simplicité

1)      À quelle étape du cycle du marché américain en sommes-nous?

Les indicateurs du marché annoncent une récession.1 Cependant, les statistiques économiques indiquent en grande partie le contraire.2 Dans le doute, je me fie au marché. À ce sujet, je m'attends à ce que le marché se redresse avant l'économie. En fait, les marchés boursiers ont enregistré des gains au cours de quatre des neuf dernières récessions.3

2)      Où s’en va l’économie américaine?

L'économie est toujours en contraction et les indicateurs avancés montrent que la croissance est inférieure à la tendance et en baisse. La durée de la contraction dépendra probablement de ce que la Fed fera ensuite. Une reprise pourrait se pointer à l’horizon. Parlant de reprise…

3)      Quelle est l’intervention politique attendue?

En règle générale, la Fed a déjà commencé à assouplir sa politique monétaire avant le début de la phase de contraction du cycle. Cette fois-ci, ce n'est pas encore le cas. Or, compte tenu de l'amélioration probable de l'inflation, une pause pourrait être imminente. Les marchés escomptent un taux final des fonds fédéraux de 5 % d'ici mars 2023.4 Si tel est le cas, une reprise pourrait survenir bientôt.

Bien qu'il ne semble pas qu'une reprise soit amorcée, je crois néanmoins qu'il est temps de commencer à réfléchir à la façon de se positionner en prévision d’une reprise. Nous aurions tendance à privilégier les titres de créance plus risqués et les segments les plus cycliques et axés sur la valeur des marchés boursiers.

C’est la saison

Même pendant une année difficile, voire même particulièrement difficile, cela vaut la peine d’identifier ce pourquoi nous sommes reconnaissants. Voici ma liste des 5 meilleures caractéristiques des marchés financiers américains.

1.       Le marché boursier américain a progressé de 49 % entre le 13 mars 2020 (jour où, partout dans le monde, tout a été fermé pour lutter contre la COVID) et le 16 novembre 2022.5 J’aurais absolument souscrit à cela au début de la pandémie.

2.       Le point mort d’inflation sur un an aux États-Unis est nettement inférieur à 2,5 %6, signe que le marché obligataire américain s’attend à ce que l’inflation baisse rapidement.

3.       Il semble y avoir peu d’excès dans l’économie américaine. Les entreprises ne semblent pas surendettées7, le système bancaire est bien capitalisé8 et les ménages américains ont encore de l’épargne excédentaire.9

4.       Les titres à revenu fixe génèrent enfin des revenus.10

5.       Les élections de mi-mandat aux États-Unis se sont déroulées ni plus ni moins sans anicroche, en ce sens que les candidats perdants ont généralement concédé la victoire. Les rumeurs sur la mort de la démocratie aux États-Unis sont peut-être exagérées.

Dites-le-moi si je me répète

Les investisseurs en ont probablement assez de se faire dire que rater les meilleurs jours et mois du marché peut considérablement éroder les rendements. Je vais arrêter de le répéter lorsque les investisseurs cesseront de vendre à des moments inopportuns.

Selon le Investment Companies Institute, les investisseurs ont retiré 27 milliards de dollars des fonds communs de placement et des fonds négociés en bourse d’actions en septembre.11 Il n’est donc pas surprenant qu’octobre (+8,1 %) ait été le 11e meilleur mois de l’indice S&P 500 en 35 ans!12 Le 10 novembre (+5,5 %) n’est pas en reste, elle a été la 15e meilleure journée de l’indice depuis 1957!13

Permettez-moi de me répéter : si vous aviez investi 100 000 $ dans l’indice S&P 500 en 1988 et que vous n’y aviez pas touché, votre placement vaudrait aujourd’hui plus de 3,2 millions de dollars. Si vous aviez raté les 1, 3, 5 et 10 meilleurs mois, la valeur de ce placement chuterait à 2,8 millions de dollars, 2,3 millions de dollars, 1,9 million de dollars et 1,2 million de dollars, respectivement.14

C’est peut-être un biais de confirmation, mais…

… nous ne vivons pas les spirales salaires-prix des années 70. En fait, la croissance actuelle de la rémunération aux États-Unis est désormais proche de la moyenne à long terme.15

Rémunération horaire des salariés non agricoles aux États-Unis

Source : U.S. Bureau of Labor Statistics, 31/10/2022. L’écart-type mesure la dispersion d’un ensemble de données par rapport à la médiane.

Vu que vous avez posé la question

Qu’est-ce que cela signifie que l’écart entre les taux des bons du Trésor américain à 10 ans et à 2 ans soit aussi inversé aujourd’hui qu’il l’a été en plus de 40 ans?

En résumé, cela signifie probablement que la Fed a trop resserré sa politique monétaire. Les taux à court terme ont été propulsés à la hausse, tandis que les bons du Trésor américain à 10 ans n’en peuvent plus ou, plus précisément, cela signale une croissance future plus faible du taux nominal. La dernière fois que la courbe des taux a été aussi inversée, c’était en 1981. Oui, cela laissait présager une récession, mais cela s’est aussi avéré une excellente occasion de placement, tant sur les marchés boursiers que des titres de créance.

Chanson du mois

Vu que les données sur l’inflation d’octobre aux États-Unis ont été plus encourageantes que prévu, allons-y avec la chanson Timber de Pitbull.

L’histoire économique des États-Unis nous apprend que lorsque le taux d’inflation est élevé, il a tendance à baisser rapidementet et c’est ce qui explique pourquoi la chanson « Timber » me trotte dans la tête ce mois ci. Comme le dit le dicton : « Plus ils sont gros, plus la chute fait mal ». N’oubliez pas que les marchés n’attendront probablement pas que l’inflation soit revenue dans la « zone de confort » perçue pour se redresser. Un taux d’inflation « moins élevé que prévu », c’est peut-être tout ce dont les marchés ont besoin.

J’aimerais téléphoner à un ami

Une fois de plus, j’ai donné un coup de fil à Ashley Oerth, stratège en placement et résidente spécialisée en cryptomonnaies à Invesco, qui m’a aidé à comprendre ce qui se passe sur les bourses de cryptomonnaies et quelles répercussions cette situation pourrait avoir sur le système financier mondial. Voici ce qu’elle avait à dire à ce sujet :

Depuis l’implosion de la bourse de cryptomonnaies FTX et de ses entités reliées, les questions fusent de toutes parts à savoir si cet événement aura un effet de contagion sur les marchés décentralisés et traditionnels. La valeur du bitcoin et de l’ethereum a chuté considérablement, tout comme celle d’autres cryptomonnaies bien connues et les sociétés et services de négociation de cryptomonnaies risquent de passer un mauvais quart d’heure; Alameda Research, société de négociation quantitative de cryptomonnaies (également dirigée par Sam Bankman-Fried), a été dissoute et les sociétés de services de prêts BlockFi et Genesis ont suspendu les retraits, compte tenu du risque de faillite. Pour compliquer la situation, il y a actuellement plus de rumeurs que de faits, ce qui ne fait qu’attiser les craintes. Malgré tout, cette crise semble jusqu’à présent être contenue dans la sphère des cryptomonnaies, qui reste largement non réglementée, dont les entreprises sont endettées et qui ne bénéficie d’aucun mécanisme de protection institutionnel (comme une banque centrale), autant de facteurs qui contribuent à la prolifération de crises comme celles qui ont touché FTX et Terra Luna.

À plus long terme, je soupçonne que ces événements pourraient aider à faire la distinction entre les cryptomonnaies, qui prennent la forme de pièces et de jetons et leur utilisation sous-jacente par le biais de technologies de registres décentralisés, qui est somme toute une nouvelle utilisation de la technologie des bases de données. Sans réglementation concrète, internationale et coopérative, le monde de la cryptomonnaie va probablement demeurer une sorte de Far West.

Sur la route

Mes voyages au début de novembre m’ont amené dans la ville de l’amour fraternel électrisée par les prouesses de ses équipes de sport professionnel. À l’époque, les Phillies de Philadelphie menaient la Série mondiale 2-1. L’optimisme débordant des nombreux partisans m’a donné un avant-goût de ce qui allait se passer s’ils remportaient la série; chaque fois que Philadelphie a remporté la Série mondiale, l’économie est tombée en récession (1929, 1930, 1980, 2008). En revanche, s’ils perdaient la série, cela voudrait-il dire que la récession pourrait être évitée?

J’étais à Philadelphie pour prononcer une allocution à un congrès réunissant des spécialistes en placement. Mike Quick, ancien receveur éloigné des Eagles de Philadelphie, y était aussi à titre de conférencier invité. Il a raconté ce qu’il a dû faire pour se rendre de sa petite ville de Caroline du Nord aux sommets de la Ligue nationale de football. Il a aussi profité de l’occasion pour souligner qu’il est désormais annonceur radio des Eagles (alors) invaincus. On lui a demandé : « Qui t’a frappé le plus fort? »

Moi (dans ma tête) : Je parie qu'on lui demande ça tout le temps.

Quick : « On me pose toujours cette question. »

Moi (dans ma tête) : Je parie qu'il va dire Lawrence Taylor.

Quick : « Vous pensez tous que je vais dire LT. Eh bien non, c'était ma sœur Linda.

Moi (dans ma tête) : C'est hilarant. J’ai toujours été un partisan des Giants, mais ce gars-là est sympa.

On se reparle en décembre. Je crois que, comme moi, la plupart des gens ont hâte à la fin de 2022. Je vous souhaite une année 2023 moins volatile et plus prospère!

Notes de bas de page

  • 1

    Source : Bloomberg, 18/11/2022. Selon la forme de la courbe des taux des bons du Trésor américain (l’écart entre les taux des bons du Trésor américain à 10 ans et à 2 ans) et la vigueur du dollar américain par rapport à un panier de devises pondéré en fonction des échanges commerciaux. L’indice du dollar américain (U.S.DX) indique la valeur internationale générale du dollar américain en fonction de la moyenne du taux de change entre le dollar américain et les autres principales devises.

  • 2

    Sources : Bureau of Labor Statistics et U.S. Census Bureau, 31/10/2022. Selon le nombre de demandes de prestations d’assurance-chômage aux États-Unis et les ventes au détail aux États-Unis.

  • 3

    Source : Bloomberg, 09/2022. Selon l'indice S&P 500 et les dates de récession telles que définies par le National Bureau of Economic Research : août 1957 à avril 1958, avril 1960 à février 1961, décembre 1969 à novembre 1970, novembre 1973 à mars 1975, janvier à juillet 1980, juillet 1981 à novembre 1982, juillet 1990 à mars 1991, mars à novembre 2001, décembre 2007 à juin 2009 et février à avril 2020.

  • 4

    Source : Bloomberg, 18/11/2022. Selon le taux implicite des contrats à terme sur fonds fédéraux. Le taux final est le niveau anticipé que le taux des fonds fédéraux atteindra avant que la Réserve fédérale américaine ne mette fin au resserrement de sa politique monétaire. Le taux des fonds fédéraux est le taux d’intérêt auquel les banques se prêtent des soldes au jour le jour.

  • 5

    Source : Bloomberg, 16/11/2022. Représenté par l’indice S&P 500.

  • 6

    Source : Bloomberg, 18/11/2022. Le point mort d'inflation est calculé en soustrayant le taux d'une obligation indexée sur l'inflation du taux d'une obligation nominale pendant la même période.

  • 7

    Source : Réserve fédérale américaine. Selon les activités des sociétés non financières : ratio dette‑bénéfices après impôts.

  • 8

    Source : Réserve fédérale américaine, 31/10/2022. Selon les ratios des fonds propres de catégorie 1 des banques américaines. Les ratios des fonds propres de catégorie 1 comparent les fonds propres d’une banque au total des actifs pondérés en fonction des risques.

  • 9

    Source : Réserve fédérale américaine, 31/10/2022.

  • 10

    Source : Bloomberg, 18/11/2022. Selon le pire rendement à l'échéance de l'indice Bloomberg U.S. Corporate Bond. L’indice Bloomberg US Corporate Bond mesure le rendement des obligations de sociétés de bonne qualité à taux fixe et imposables. Il comprend des titres cotés en bourse libellés en dollars américains d’émetteurs américains et autres des secteurs de l’industrie, des services aux collectivités et des services financiers. Le pire rendement à l’échéance est le pire rendement qu'un investisseur peut obtenir d’une obligation sans que l’émetteur ne tombe en défaut de paiement.

  • 11

    Source : Investment Companies Institute, 31/10/2022.

  • 12

    Source : Bloomberg, 16/11/2022. Représenté par l’indice S&P 500.

  • 13

    Source : Bloomberg, 16/11/2022. Représenté par l’indice S&P 500.

  • 14

    Source : Bloomberg, 16/11/2022. Cette analyse repose sur des données hypothétiques et est fournie à des fins d’illustration seulement. Représenté par l’indice S&P 500.

  • 15

    Source : U.S. Bureau of Labor Statistics, 31/10/2022.