Les obligations américaines de qualité investissement à court terme, un potentiel rempart contre la volatilité

Ce qui s’est passé sur les marchés financiers au cours du mois de septembre ne s’était pas vu depuis les turbulences provoquées par la pandémie en mars 2020. Les écarts de taux de l’indice des obligations de sociétés américaines de qualité investissement ont bondi en septembre pour atteindre un sommet inégalé depuis juin 2020, passant de 130 à 151 points de base entre le 9 et le 29 septembre, une variation inhabituelle dans le marché des obligations américaines de qualité investissement, reconnu pour sa stabilité¹.

La volatilité a été amplifiée par les propos du président de la Réserve fédérale américaine (Fed), Jerome Powell, qui a balayé tout espoir d’un changement de cap de la politique monétaire dans son allocution de Jackson Hole, réitérant que la Fed était résolue à ramener l’inflation à sa cible de 2 %. Depuis, d’autres banques centrales ont renouvelé leur détermination à lutter contre l’inflation en décrétant de nouvelles hausses de taux. Un autre épisode de volatilité a été déclenché sur le marché obligataire par une hausse de taux au Royaume-Uni et l’annonce de nouvelles mesures budgétaires, qui ont par la suite été renversées après le vent de panique provoqué sur les marchés.

Les paramètres fondamentaux des sociétés émettrices de titres de qualité investissement sont solides

Après s’être relativement bien comportées par rapport aux autres catégories d’actif cette année, les obligations américaines de qualité investissement ont reculé à la fin de septembre en raison de ces événements macroéconomiques. Les sorties de capitaux ont été les troisièmes en importance ².

Du côté positif, la volatilité extrême a entraîné un ralentissement marqué des nouvelles émissions de titres de qualité investissement aux États-Unis, un élément favorable aux cours des obligations d’un point de vue technique. De nouvelles obligations sont émises, mais le volume est moindre que ce à quoi nous aurions pu nous attendre en cette période occupée de l’année. Nous avions prévu que les nouvelles émissions d’obligations atteindraient une valeur de 150 G$ US en septembre, mais elles se sont élevées à seulement 84 G$ US³.

Selon nous, cette pause dans les nouvelles émissions témoigne de la santé des bilans des entreprises américaines. Cela nous porte à croire que les sociétés n’ont pas besoin de faire appel aux marchés en cette période de volatilité et qu’elles peuvent attendre, car elles disposent d’un bilan sain et de capitaux liquides. À notre avis, la solidité des bilans des entreprises américaines pourrait favoriser les obligations de sociétés tout au long du cycle.

La Fed a clairement indiqué qu’elle ne mettra pas fin au cycle de resserrement monétaire tant que l’inflation demeurera supérieure à sa cible. La volatilité des actifs risqués devrait s’accentuer, d’autant plus que les marchés tenteront de déterminer l’incidence du resserrement des conditions financières sur la croissance économique.

Les taux de rendement des titres à revenu fixe américains sont intéressants

Même si la volatilité pourrait persister, nous croyons que les marchés des titres à revenu fixe américains offrent les taux les plus intéressants depuis un certain temps. Les taux de rendement des obligations américaines ont grimpé en flèche au cours de la dernière année, atteignant des niveaux inégalés depuis la crise financière mondiale (figure 1). Les taux de rendement de l’indice Bloomberg U.S. Corporate 3-5 Year ont frôlé les 5,6 %, ce qui en fait un rendement intéressant par rapport aux données historiques et au rendement en dividendes sur 12 mois de l’indice S&P 500 (figure 1).

Les titres à revenu fixe de grande qualité pourraient offrir une protection contre de nouveaux épisodes de volatilité

Nous considérons la volatilité comme étant une source d’occasions. Nous croyons que les titres à revenu fixe font partie de la catégorie d’actif qui peut faire un retour à la moyenne, ce qui signifie qu’après une période de recul, les titres ont tendance à inscrire des rendements supérieurs au cours des périodes subséquentes. Les données historiques montrent qu’après une année de baisse, les titres à revenu fixe américains remontent, non seulement l’année suivante, mais en moyenne au cours des trois années suivantes, et enregistrent des rendements annualisés moyens de 9 % par année⁴.

C’est pourquoi les taux de rendement commencent à nous paraître intéressants. Les obligations de sociétés américaines dont la duration est inférieure à cinq ans sont, selon nous, particulièrement intéressantes, car elles peuvent offrir la meilleure protection contre les baisses, compte tenu de la conjoncture marquée par les variations des taux d’intérêt (figure 2).

L’analyse de rentabilité montre que les taux d’intérêt devraient augmenter de près de 2,5 points de pourcentage par rapport aux niveaux actuels (à 7,21 %) avant que l’indice 1-3 Year U.S. Corporate Bond⁵ enregistre un rendement total négatif. De même, les taux devraient augmenter de près de 1,5 point de pourcentage (à 6,81 %). avant que l’indice 3-5 Year U.S. Corporate Bond⁶ affiche un rendement négatif. Ces marges de manœuvre sont nettement plus grandes que l’année dernière (figure 2).

Si l’on tient compte à la fois des écarts de taux et des taux d’intérêt, la figure 3 montre comment la hausse des taux d’intérêt et des écarts pourrait nuire au rendement de l’indice Bloomberg 1-3 Year U.S. Corporate. De gauche à droite, le tableau illustre l’incidence potentielle sur le rendement total de variations des taux d’intérêt, par tranche de 50 points de base. De haut en bas, le tableau montre l’incidence potentielle sur le rendement total de variations des écarts de taux, par tranche de 10 points de base. Les cases vertes indiquent les variations pour lesquelles le rendement total de l’indice pourrait demeurer positif, malgré une augmentation des taux et/ou des écarts de taux.

Conclusion

Selon nous, les obligations américaines de qualité investissement semblent offrir une excellente protection, compte tenu des taux actuels. La dernière fois que l’indice Bloomberg U.S. Credit a affiché un taux de rendement de 6 % remonte à juin 2009. Il est brièvement passé au-dessus de 6 % durant la crise financière de 2008-2009 et en 2002⁷. Sur une période de 20 ans, nous croyons que le marché des obligations américaines de qualité investissement offre les meilleurs rendements que nous ayons vus depuis longtemps.