Les craintes d’une récession aux États-Unis incitent des ventes massives sur les marchés mondiaux

Cette chronique fait suite aux ventes massives sur les marchés mondiaux. Lundi, les actions japonaises ont ouvert la voie à une baisse de 12,4 %¹ et les actions européennes ont reculé dans une moindre mesure, terminant en baisse de 2,2 %.² Les marchés américains ont chuté et l’indice de volatilité VIX a brièvement bondi au-dessus de 60.³ Qu’est-ce qui a provoqué ce plongeon, que devraient faire les investisseurs maintenant et quels indicateurs surveillerons-nous?

La Fed a maintenu ses taux inchangés et les données économiques aux États-Unis ont été décevantes.

Lors de sa réunion du mercredi 31 juillet, la Réserve fédérale américaine (la Fed) a maintenu les taux d’intérêt à leurs niveaux actuels et a refusé de s’engager fermement à les réduire en septembre, bien qu’elle ait laissé la porte grande ouverte à une réduction de taux. Mercredi, les marchés ont accueilli la nouvelle avec véhémence, mais ont réagi de façon négative jeudi et encore plus défavorable vendredi, en raison de la publication de résultats décevants et de données indiquant un affaiblissement de l’économie américaine :

• Les nouvelles demandes de prestations d’assurance-chômage ont été pires que prévu.
• L’indice des directeurs d’achats du secteur manufacturier (PMI) pour juillet a chuté à 46,8, ce qui est inférieur aux prévisions, et le sous-indice de l’emploi a fortement reculé, passant de 49,3 en juin à 43,4.⁴
• Le rapport sur la situation de l’emploi aux États-Unis pour le mois de juillet montre que les emplois non agricoles ont enregistré des gains nettement inférieurs aux prévisions, s’établissant à 114 000, contre les 175 000 prévus.⁵ Les données sur l’emploi pour les deux mois précédents ont été révisées à la baisse de 29 000.⁵ De plus, le taux de chômage a fortement augmenté, passant de 4,1 % à 4,3 %.⁵ Cela signifie que nous sommes maintenant très près du déclenchement d’un indicateur de récession appelé la règle Sahm. Selon la règle Sahm, les premiers stades d’une récession sont indiqués lorsque la moyenne mobile sur trois mois du taux de chômage aux États-Unis est d’au moins un demi-point de pourcentage supérieur au taux de chômage moyen mobile sur trois mois le plus bas des 12 mois précédents. (Techniquement, cela ne s’est pas encore produit, car le taux de chômage réel est de 4,253 %, qui a été arrondi à 4,3 %.)

La Banque du Japon et la Banque d’Angleterre ont pris des mesures

Contrairement à la Fed, d’autres banques centrales ont pris des mesures la semaine dernière.

La Banque du Japon a pris deux importantes décisions de politique monétaire. Premièrement, elle a relevé son taux directeur. Deuxièmement, elle a décidé de réduire ses achats d’obligations gouvernementales japonaises à long terme d’environ 400 milliards de yens par trimestre jusqu’en mars 2026, ce qui constitue une mise en œuvre d’une politique de resserrement quantitatif. Il est important de noter que la Banque du Japon effectuera une évaluation intermédiaire du plan d’achat et pourrait modifier le montant de l’achat, au besoin.

Stimulée par des données sur l’inflation en baisse, la Banque d’Angleterre a réduit son taux directeur de 25 points de base pour le porter à 5,0 %, sa première baisse de taux depuis la pandémie et le premier de ce cycle. Il devrait s’agir d’un cycle d’assouplissement graduel; le marché anticipe deux réductions de taux par la Banque d’Angleterre cette année. Il est important de noter que, bien que l’inflation de l’indice des prix à la consommation soit tombée à la cible de 2 % de la Banque d’Angleterre, les prévisions d’inflation du Comité de la politique monétaire de la Banque d’Angleterre ont été révisées à la hausse en fin d’année (à 2,7 %) pour tenir compte des effets de base de la baisse relative des prix de l’énergie de l’an dernier. La Banque d’Angleterre prévoit que les effets secondaires des prix et des salaires intérieurs persisteront, mais il n’y a pas de consensus quant à la durée de ces effets au sein des membres du Comité.

Ventes massives sur les marchés boursiers : Que peuvent faire les investisseurs maintenant?

Cela nous amène au 5 août. La chute de plus de 10 % des actions japonaises n’est pas une surprise totale, étant donné que le yen japonais s’est fortement raffermi. Comme nous l’avons mentionné la semaine dernière dans la foulée de la décision de la Banque du Japon, il existe un risque évident que le raffermissement du yen affaiblisse les actions japonaises, comme cela a été le cas au cours des dernières semaines et des dernières décennies.⁶

En revanche, j’ai été surprise de voir l’indice VIX grimper même brièvement au-dessus de 60. À mon avis, cela laisse entrevoir une réaction excessive.

Que doit faire un investisseur?

D’abord et avant tout, restez calme. Il ne faut pas oublier que les corrections boursières ne sont pas rares. Elles se produisent la plupart du temps et n’ont pas tendance à sortir de nulle part. Notre indicateur tactique est devenu défensif au début de juillet, car la croissance était inférieure à la tendance et ralentissait. Nous ne sommes pas surpris de voir les obligations se redresser et les actions, reculer. Au milieu de l’année, nous avons indiqué que nous ne serions pas surpris de voir une correction (puis une reprise) avant la fin de l’année.

La question est de savoir si quelque chose de plus important se produit, c’est-à-dire une récession. Nous pensons que les marchés sont trop préoccupés par une récession. Même si nous croyons que la Fed a accru les risques de récession en n’effectuant pas de compressions en juillet, nous croyons toujours que le marché américain de l’emploi se porte relativement bien et que les employeurs semblent réticents à réduire leurs effectifs. Cela dit, les marchés ont connu une forte remontée cette année, ce qui donne à penser que les bonnes nouvelles sont prises en compte, et il est donc logique que nous connaissions une correction importante compte tenu des récents événements : la Fed est plus ferme que prévu, l’instabilité croissante au Moyen-Orient, des bénéfices décevants dans le secteur des technologies et une incertitude accrue à l’égard de l’élection présidentielle aux États-Unis. Bien sûr, les marchés sont peu négociés en août.

Mais nous croyons aussi qu’il existe d’excellentes raisons d’être optimistes à l’égard de ces ventes massives :

Raisons favorables pour les investisseurs

Des bénéfices supérieurs aux prévisions. Malgré des résultats décevants, la période de publication des résultats a été relativement positive. Parmi les 75 % des sociétés de l’indice S&P 500 qui ont publié leurs résultats réels, 78 % ont fait état d’un bénéfice par action (BPA) positif et 59 % ont fait état d’un chiffre d’affaires positif.⁷

Prévisions pour le troisième trimestre. Plus important encore, les prévisions de bénéfices pour le troisième trimestre n’ont pas été révisées à la baisse au-delà de ce qui est habituel pour le premier mois du trimestre. La prévision ascendante du BPA pour le troisième trimestre (qui correspond à l’ensemble des prévisions du BPA médian de toutes les sociétés de l’indice S&P 500) a diminué de 1,8 % entre le 30 juin et le 31 juillet.⁸ Cette baisse est égale à la moyenne sur 5 ans, à la moyenne sur 10 ans et à la moyenne sur 20 ans des sociétés de l’indice S&P 500. Au cours de ces trois périodes, les prévisions de bénéfices ont été révisées à la baisse en moyenne de 1,8 %.⁸ De plus, les contributions à la croissance des bénéfices se sont élargies, les prévisions de bénéfices indiquant une contribution plus importante de la part de sociétés autres que les Sept magnifiques.

Les indicateurs de récession n’ont pas été déclenchés. Nous ne pensons pas que le risque d’une récession ait augmenté de façon importante. Si vous pensez aux principales caractéristiques d’une récession, elles n’ont pas été déclenchées :

• Les normes de crédit pour les entreprises, même si elles sont encore serrées, se sont assouplies cette année.⁹
• Les écarts de taux des obligations à rendement élevé se sont élargis, mais demeurent bien en deçà des niveaux observés au début des récessions.¹⁰ Goldman Sachs n’a fait qu’augmenter sa probabilité d’une récession au cours de la prochaine année, de 15 % à 25 %.¹¹
• Les sociétés non financières continuent d’afficher de faibles niveaux d’endettement.¹²
• Même si nous sommes sur le point de déclencher la règle Sahm, le taux de chômage reste très bas par rapport à la moyenne historique. À 4,3 %, le taux de chômage moyen à long terme des États-Unis est nettement inférieur à 5,69 %.¹³

Baisses de taux de la Fed. Selon nous, il est pratiquement certain que la Fed abaissera les taux avant la fin du troisième trimestre, et probablement de nouveau en novembre et en décembre. Il est de plus en plus probable que la Fed abaisse son taux directeur de 50 points de base en septembre et il est de plus en plus probable qu’elle le fasse avant cette réunion. (Les participants aux marchés ont même brièvement anticipé lundi que la Fed devrait effectuer une réduction d’urgence avant cette réunion.¹⁴) Nous notons que le rapport de juillet sur l’emploi aux États-Unis a également fait état d’une baisse du salaire horaire moyen à 3,6 %¹⁵, ce qui indique une baisse continue de l’inflation des salaires, ce qui devrait donner à la Fed plus de confiance pour commencer à réduire.

Évaluations. L’un des principaux avantages des ventes massives est que les évaluations, qui étaient certes très élevées, sont déjà devenues plus attrayantes.¹⁶ De plus, les investisseurs sont susceptibles de réinvestir une grande partie de leurs liquidités à mesure que les aubaines se matérialiseront.

Pour ceux qui ont un horizon de placement plus long que quelques mois, je pense qu’il est important d’être patient. Oui, comme je l’ai indiqué dans le blogue de la semaine dernière, je crois que c’est une erreur que la Fed n’ait pas réduit les taux la semaine dernière, mais je ne crois pas que cela causera des dommages irréparables à l’économie. À mon avis, ces ventes massives sont une réaction très émotive des marchés, qui surestime la possibilité d’une récession. Nous prévoyons des baisses de taux et nous savons que l’économie américaine se porte relativement bien.

Notre scénario de base est qu’il n’est pas trop tard pour que la Fed commence à réduire ses taux. Si la Fed commence bientôt à assouplir sa politique monétaire, nous croyons qu’elle sera probablement en mesure d’éviter une récession, et l’économie américaine devrait connaître une réaccélération de la croissance à la fin de 2024 et au début de 2025. 

Perspectives

Je ne serais pas surprise de connaître un contexte de marché volatil et difficile au cours des prochaines semaines. Toutefois, je crains toujours que la plus grande erreur que les investisseurs à long terme pourraient faire soit d’avoir peur et de quitter les marchés. J’ai vu cette réaction émotionnelle des investisseurs se produire dans le cadre d’importantes ventes massives au fil des ans, y compris lors de la crise financière mondiale, et c’est peut-être la décision la plus dommageable que les investisseurs puissent prendre. J’ai plutôt bon espoir que ces ventes massives pourraient représenter une occasion pour les investisseurs patients qui surpondèrent fortement les liquidités d’envisager de réduire cette exposition.

Que nous réserve l’avenir?

La conférence de Jackson Hole débutera dans quelques semaines. Il s’agit d’une occasion pour les décideurs de la Fed de se rapprocher d’un engagement à réduire les taux et aussi d’exprimer leur point de vue sur le sujet des étoiles R, soit le taux d’intérêt réel à long terme qui est considéré comme neutre, c’est-à-dire ni expansionniste ni contractionniste, lorsque l’économie est au plein emploi. Selon moi, il s’agit d’un concept très obscur – un concept qui peut être considéré comme « très imprécis » et assujetti à une « importante erreur d’évaluation en temps réel »¹⁷ –, mais qui devrait nous donner une idée de la direction que pourrait prendre la Fed lorsqu’elle commencera à réduire les taux.

Avec les contributions de Paul Jackson, Tomo Kinoshita, Brian Levitt et Emma McHugh