Senior Secured Loans – Fakten statt Mythen

Mythos Marktgröße: „Der Loan-Markt ist ein Nischenmarkt“

Fakt: Der globale Senior Secured Loans-Markt ist riesig, mit einem breiten Spektrum an Emittenten aus verschiedenen Branchen und einem Gesamtvolumen von 1,8 Billionen US-Dollar.¹ Der Senior Secured Loans-Markt bietet eine breite globale Diversifikation nach Branchen und Unternehmen mit bekannten globalen Marken wie Burger King, Dell, Hilton, Chrysler und der Formel 1.

Mythos Rendite: „Traditionelle Obligationen liefern ausreichende regelmäßige Einnahmen“ 

Fakt: Senior Secured Loans bieten in der Regel eine höhere Verzinsung als traditionelle Obligationen und fast kein Durationsrisiko.²Das liegt daran, dass sie eine Absicherung gegen steigende Zinsen und Inflation bieten. Zudem können sie eine mehrschichtige Absicherung von Kreditrisiken bieten.³

Mythos Ertragsstabilität: „Die höhere Verzinsung von Loans ist möglicherweise nicht von Dauer“

Fakt: Senior Secured Loans haben in der Vergangenheit selbst in volatilen Marktphasen verlässlich höhere regelmäßige Erträge als höher verzinsliche Obligationen geliefert, die in der Regel unbesichert sind. Im Zeitraum 1987 bis 2020 betrug die durchschnittliche Verwertungsquote US-amerikanischer Senior Secured Loans  80% (gemessen an der „ultimate recovery“), verglichen mit  durchschnittlich 47% für US-Hochzinsobligationen.⁴

Wie in der folgenden Abbildung dargestellt, setzen sich die regelmäßigen Erträge von Senior Secured Loans aus dem Basiszinssatz (dunkelblaue Balken) und einem Risikoaufschlag, dem Credit Spread (hellblaue Balken), zusammen. Wie Sie sehen, steigen und fallen die Zinskupons im Gleichschritt mit den Änderungen des Basiszinssatzes. Im Durchschnitt der letzten zwölf Jahre betrug der Gesamtkupon in US-Dollar etwa 5,5% pro Jahr (rosa Linie).

Mythos Risiko: „Alles unterhalb Investment Grade ist riskant“ 

Fakt: Durch ihre Besicherung mit den Vermögenswerten des Schuldners und ihre vorrangige Stellung in der Kapitalstruktur können Senior Secured Loans zu einer effektiven Risikominderung beitragen. Das bedeutet, dass Investoren bei einem Zahlungsausfall des Emittenten zuerst bedient werden.

Wie die Grafik zeigt, weisen die Bewertungen von Senior Secured Loans seit 1998 eine sehr stabil aufwärts gerichtete Linie aus. Einbrüche bei den Loans-Bewertungen während der Corona-Pandemie waren nur von kurzer Dauer. Die schnelle und kräftige anschließende Erholung spiegelt die Besicherung und vorrangige Stellung der Anlageklasse in der Kapitalstruktur wider. 

Mythos Zinsvolatilität: „Phasen der Unsicherheit können schlecht sein für Loans“

Fakt: Senior Secured Loans waren in der Vergangenheit relativ immun gegen Zinsschwankungen.

Wie Abbildung 4 zeigt, war das Marktumfeld der letzten mehr als zwei Jahre durch eine erhöhte Unsicherheit in Form von Zinserhöhungen und der Möglichkeit einer harten Landung der Wirtschaft geprägt. In diesem Zeitraum konnten Senior Secured Loans dank ihrer variablen Verzinsung sowie ihrer Seniorität und Besicherung eine hohe positive Rendite von kumuliert 15,2% bei geringer Volatilität erzielen. Traditionelle Obligationen dagegen verzeichneten im gleichen Zeitraum negative Renditen bei einer hohen Volatilität, wobei Staatsobligationen und Investment Grade-Obligationen Wertverluste von 15,3% bzw. 8,4% erlitten, während Hochzinsobligationen es dank ihrer jüngsten Erholung auf eine kumulierte Rendite von +2,4% brachten. Dank ihrer hohen Kupons können Senior Secured Loans auch in einem Umfeld anhaltend hoher Zinsen risikobereinigte Renditen erzielen. 

Mythos Fundamentaldaten: „Die Fundamentaldaten der Unternehmen können schwach sein“

Fakt: Die Verschuldung der Unternehmen ist gesunken und die Zinsdeckungsquoten sind weiterhin positiv.

Mythos Marktliquidität: „Der Markt für Senior Secured Loans ist illiquide“ 

Fakt: Der Senior Secured Loans-Markt weist eine hohe Liquidität im Vergleich zum Private Credit-Markt auf. Die Preisfeststellung für SSL erfolgt börsentäglich und die Anlageklasse bietet börsentägliche Liquidität. Während die Hälfte der im Umlauf befindlichen Senior Secured Loans täglich gehandelt wird, sind es bei Unternehmensobligationen nur etwa 20%.

Dank dieser Marktliquidität können Anleger über unterschiedliche täglich handelbare Vehikel in Senior Secured Loans investieren, zum Beispiel über ETFs, Loan-Publikumsfonds oder institutionelle Loan-Fonds mit börsentäglicher Liquidität.

Mythos Risiko: „Märkte bewerten Risiken effizient“

Fakt: Wir sind der Meinung, dass der Markt Senior Secured Loans als Anlageklasse mit geringem Risiko durchweg falsch bewertet – und die Daten geben uns Recht.

Über drei, fünf und zehn Jahre haben Senior Secured Loans deutlich höhere risikobereinigte Renditen als andere festverzinsliche Anlagen erzielt. 

Ganz egal, ob Sie Risiko als Volatilität, Häufigkeit negativer Renditen (nur in drei der letzten 32 Jahre) oder Risiko eines dauerhaften Kapitalverlusts betrachten – Senior Secured Loans haben in den letzten mehr als 30 Jahren ein durchweg geringes Risikoprofil gezeigt.

Mythos Portfoliomix: „Senior Secured Loans passen nicht in ein diversifiziertes Portfolio“ 

Fakt: Eine Beimischung von Senior Secured Loans kann positiven Einfluss auf die risikobereinigte Rendite eines Portfolios haben. Senior Secured Loans eignen sich als Core-Allokation in diversifizierten und ertragsorientierten Portfolios. In einem diversifizierten Portfolio sind Senior Secured Loans eine sinnvolle Ergänzung zu Core-Obligationen, um eine Diversifizierung weg von festverzinslichen Anlagen wie Staatsobligationen zu erreichen. Wie wir gezeigt haben, liefern Senior Secured Loans über alle Zinszyklen hinweg beständige Erträge. Wir gehen davon aus, dass die Loan-Kupons auch nach dem Ende des Zinssenkungszyklus über ihrem historischen Niveau bleiben werden.