Investment Grade-Obligationen: Qualität trifft Chance

Einleitung

Nach einem Ausverkauf von Obligationen im Jahr 2022 bieten die Obligationenmärkte unserer Ansicht nach erstmals seit der globalen Finanzkrise wieder gute Ertragschancen zu attraktiven Bewertungen. Vor diesem Hintergrund haben viele Investoren ihre Obligationenallokationen erhöht.

Doch welche Bereiche des Obligationenuniversum bieten die besten Chancen?

Zuflüsse in Obligationen-ETFs können ein guter Indikator der Anlegerstimmung sein und helfen, die Marktbereiche zu identifizieren, die zum jeweiligen Zeitpunkt das größte Anlegerinteresse auf sich ziehen. Wie die jüngsten Daten zeigen, haben Investment Grade-Obligationen in den letzten Monaten besonders hohe Zuflüsse verzeichnet.

In den ersten neun Monaten des Jahres 2022 konzentrierten sich die Zuflüsse in Obligationen-ETFs noch größtenteils auf Staatsobligationenallokationen. Im Abschlussquartal drehte die Stimmung dann jedoch und Investment Grade-Obligationen (IG) übernahmen die Führung.

Diese Verlagerung hin zu IG-Obligationen zum Jahresende 2022 war vielleicht nicht überraschend. Die erhöhten geopolitischen Spannungen und Sorgen über eine globale Wachstumsabschwächung hatten zu einer deutlichen Spreadausweitung geführt, wodurch sich Anlegern attraktive Einstiegschancen boten.

Wo stehen wir jetzt und sind IG-Obligationen immer noch attraktiv?

Seit Anfang 2023 hat sich die globale Konjunkturstimmung leicht zum Positiven gewendet. Die Rezessionsängste haben nachgelassen, da die Volkswirtschaften robuster erscheinen als erwartet.

Da nun wieder von einer weichen Landung die Rede ist, sind die Spreads für Investment Grade-Obligationen enger geworden. Damit sind die Ertragschancen nicht mehr ganz so gut wie Ende 2022. Wir halten IG-Obligationen aus mehreren Gründen aber immer noch für attraktiv:

Die Weltwirtschaft ist noch nicht über den Berg

In Europa sind die Daten in letzter Zeit dank sinkender Gaspreise und der Wiederöffnung in China besser ausgefallen als erwartet. Die Rezessionsgefahr ist jedoch noch nicht gebannt und die Auswirkungen der bisherigen Zinserhöhungen müssen sich erst noch zeigen.

Vor diesem Hintergrund könnte sich eine defensivere Anlageklasse wie IG-Obligationen als attraktiver erweisen als höher verzinsliche Anlagen.

Die Renditen sind immer noch sehr attraktiv

Nach der kräftigen Rally im Januar sind die Renditen im Februar wieder gestiegen und liegen immer noch auf dem höchsten Niveau seit 2009. Die Anlageflüsse und die Unternehmensfundamentaldaten sorgen größtenteils immer noch für gute Unterstützung. Globale Investment Grade-Obligationen bieten momentan eine Rendite von rund 5% und sind damit fast so gut verzinst wie Hochzins- und Schwellenländerobligationen über einen Großteil der letzten zehn Jahre.¹

In der Regel lassen sich mit Unternehmensobligationen zwölf Monate nach dem Tiefpunkt des Konjunkturzyklus hohe Erträge erzielen

Auch wenn der Zinsgipfel fast erreicht scheint und trotz der Marktrally im Januar könnte dies immer noch ein attraktiver Einstiegszeitpunkt sein.

Abbildung 1 zeigt die Perfomance von Unternehmensobligationen über einen Zeitraum von mehr als 50 Jahren einschließlich aller Hochs und Tiefs. Die 12-Monats-Zeiträume nach den markantesten Tiefpunkten sind grau schattiert.

Wie Sie sehen können, war die Performance von Unternehmensobligationen in der Vergangenheit nach größeren Marktausverkäufen über einen längeren Zeitraum hinweg sehr positiv.

Vor diesem Hintergrund werfen wir einen genaueren Blick auf die Anlageklasse sowie ihre wichtigsten Merkmale, Vorteile und Risiken. Außerdem erläutern wir anhand mehrerer Praxisbeispiele, wie sich IG-Obligationen über einen kompletten Marktzyklus verhalten. 

Wesentliche Merkmale der Anlageklasse

„Investment Grade-Obligationen“ sind Unternehmensobligationen, die von hochklassigen Unternehmen mit geringem Ausfallrisiko emittiert werden. Die drei großen Ratingagenturen verwenden leicht unterschiedliche Definitionen. Moody’s definiert Investment Grade-Obligationen als Obligationen mit einem Rating von Baa3 oder darüber. Bei Standard & Poor’s und Fitch bedeutet Investment Grade ein Rating von mindestens BBB-.

Investment Grade-Unternehmensobligationen bieten Anlegern mehrere potenziell attraktive Merkmale:

Gute Ertragsquellen

Investment Grade-Unternehmensobligationen können eine wichtige Ertragsquelle in einem Anlageportfolio darstellen. Besonders beliebt war die Anlageklasse dadurch gerade in den Jahren nach der globalen Finanzkrise, als sich Anleger mit einer langen Phase niedriger oder sogar negativer Staatsobligationenrenditen konfrontiert sahen.

In der Vergangenheit hat der höhere Zinskupon von Unternehmensobligationen im Vergleich zu Staatsobligationen geholfen, potenzielle Wertverluste auszugleichen. Wie Abbildung 2 zeigt, beträgt die Rendite globaler Unternehmensobligationen mit 5% etwa das 0,8-Fache der Duration des Index (6 Jahre). Ein Wertverlust würde damit erst dann entstehen, wenn die Renditen um weitere 0,8% steigen. Dieses Verhältnis ist nach wie vor auf dem höchsten Stand seit der Finanzkrise.

Weniger volatil als Aktien

Obwohl sie höher verzinst sind als Staatsobligationen, setzen Unternehmensobligationen Anleger in der Regel keinem übermäßigen Risiko aus. So ist ihre Kursvolatilität tendenziell deutlich geringer als die von Aktien.

Betrachten wir zum Beispiel den Bloomberg US Corporate Index. Seit seiner Einführung hat der Index nur elf Kalenderjahre mit einem Wertverlust abgeschlossen. Fast 80% der Zeit war die Indexperformance positiv, mit einer durchschnittlichen annualisierten Rendite von 7,26%. Im Vergleich dazu haben US-Aktien im gleichen Zeitraum zwar eine höhere annualisierte Rendite von 10,89% erzielt, dafür aber eine höhere Volatilität hinnehmen müssen (13 Verlustjahre).²

Geringes Kreditrisiko

Traditionell sind Ausfälle bei Emittenten mit Investment Grade-Rating sehr selten. Selbst in den Jahren 2008 und 2009 lag die Ausfallrate in der Spitze bei lediglich 0,3-0,4% des Universums. Die Gefahr einer Ratingherabstufung ist größer, lässt sich durch umfassende Kreditanalysen aber mindern.

Gute Diversifikatoren

Investment Grade-Unternehmensobligationen machen einen Großteil des globalen Anlageuniversums aus. Insofern können sie Anlegern bedeutende Diversifikationsvorteile bieten, indem sie ihnen die Möglichkeit geben, in eine Vielzahl unterschiedlicher Wirtschaftssektoren und Regionen zu investieren.

Hohe Liquidität

Investment Grade-Unternehmensobligationen werden auf einem großen Sekundärmarkt gehandelt und sind in der Regel liquider als höher verzinsliche Unternehmensobligationen.
 

Was sind die Risiken von Investment Grade-Obligationen?

Wie bei jeder Investition gibt es neben Vorteilen auch Risiken. In einem Konjunkturabschwung zum Beispiel steigt das Risiko, dass Unternehmen nicht mehr in der Lage sind, ihren finanziellen Verpflichtungen nachzukommen. Wie bereits erläutert, war das Risiko von Zahlungsausfällen bei Emittenten mit Investment Grade-Rating in der Vergangenheit sehr gering. Ratingherabstufungen können jedoch ein größeres Risiko darstellen.

Nach einer Herabstufung fällt der Kurs einer Obligationen in der Regel, da die Anleger eine höhere Risikoprämie verlangen oder sich von dem betreffenden Wertpapier trennen. Das kann zu Bewertungsverlusten führen. Kommt es doch nicht zum Zahlungsausfall, können diese Verluste jedoch durch die Kuponverzinsung und die letztliche Rückzahlung der Obligationen zum Nennwert wieder hereingeholt werden.

Ein aktives Kreditresearch kann helfen, das Risiko von Zahlungsausfällen und Ratingherabstufungen zu reduzieren. Ziel ist es, Möglichkeiten zur Generierung von Überrenditen unter unterschiedlichen wirtschaftlichen Bedingungen zu identifizieren und zugleich das Verlustrisiko zu mindern. Das bedeutet, dass nach Unternehmen Ausschau gehalten werden muss, die ihre Schulden auch in einem ungünstigeren wirtschaftlichen Umfeld bedienen können und sich unter anderem durch eine starke Anlagendeckung und einen hohen Free Cashflow auszeichnen.

Verhalten über einen kompletten Marktzyklus

Abbildung 4 zeigt die Performance festverzinslicher Anlagen im Verlauf eines typischen Marktzyklus auf der Grundlage von Daten für die vergangenen 50 Jahre. Wie Sie sehen, kommt Investment Grade-Obligationen unter unterschiedlichen wirtschaftlichen Rahmenbedingungen eine wichtige Rolle zu. Dennoch gibt es einige wichtige Trends, auf die Anleger achten können und die wir im Folgenden näher erläutern.

Wie verhalten sich Investment Grade-Obligationen in konjunkturellen Abschwüngen und Rezessionen?

Dem amerikanischen Investor Bill Gross zufolge sind Obligationeninvestoren „die Vampire der Anlagewelt“: „Sie lieben Verfall und Rezession – alles, was zu niedriger Inflation führt und den Realwert ihrer Kredite schützt.“

Tatsächlich geht eine Konjunkturabschwächung in der Regel nicht nur mit einer niedrigeren Inflation einher, sondern auch mit einem Höchststand der Zinsen und einer weniger restriktiven Haltung der Zentralbanken. Das ist gut für festverzinsliche Anlagen. Wie wir wissen, bewegen sich die Zinsen und Obligationenkurse gegenläufig zueinander - wenn die Zinsen steigen, verlieren Obligationen an Wert. Anders ausgedrückt entwickeln sich festverzinsliche Anlagen in dieser Spätphase des Konjunkturzyklus, wenn die Zinsen sich wieder stabilisieren, tendenziell sehr positiv.

So weit zu festverzinslichen Anlagen im Allgemeinen - werfen wir nun einen genaueren Blick auf Investment Grade-Obligationen.

Wie Sie aus der obigen Grafik ersehen können, entwickeln sich bonitätsstarke festverzinsliche Anlagen (Staatsobligationen und Investment Grade-Obligationen) in dieser Phase des Zyklus tendenziell besser als Hochzinsobligationen. Ein Grund dafür ist, dass viele Anleger in schwierigen Marktphasen das Kreditrisiko in ihren Portfolios reduzieren und Zuflucht in weniger volatilen „Sichere Hafen“-Anlagen suchen. IG-Obligationeninvestoren können von diesen Bewegungen profitieren.

Hätten Sie es gewusst? 

Unternehmensobligationen haben in fünf der letzten sechs Rezessionsphasen in den USA eine positive Performance erzielt. 

Wie verhalten sich Investment Grade-Obligationen in Erholungsphasen und Aufschwüngen?

Wenn der Markt in die Erholungsphase des Konjunkturzyklus eintritt, verengen sich die Spreads deutlich. Staatsobligationen werfen in diesen Phasen nur begrenzte Erträge ab, da die Zinsen in der Regel niedrig sind. Für Anleger, die noch immer einen vorsichtigen Ansatz verfolgen, ihr Kreditrisiko aber erhöhen möchten, könnte eine Umschichtung von Staatsobligationen in Investment Grade-Obligationen eine interessante Option sein, da Spreadverengungen hohe Wertsteigerungen ermöglichen können.

Im weiteren Verlauf des Zyklus, wenn der Markt von der Erholungsphase zur Aufschwungphase übergeht, schneiden Investment Grade-Obligationen dagegen in der Regel nicht mehr so gut ab. Obwohl sich die Credit Spreads in dieser Phase zumeist weiter verengen (was zu einer Outperformance gegenüber Staatsobligationen führt), kann eine restriktivere Ausrichtung der Zentralbanken eine Herausforderung darstellen. Um eine Überhitzung der Wirtschaft zu verhindern, beginnen die Zentralbanken in der Regel an diesem Punkt des Zyklus mit Zinserhöhungen. Dementsprechend steigen die Renditen, was das Potenzial für hohe Anlagerenditen aus festverzinslichen Anlagen reduziert. 

Berücksichtigung von ESG-Erwägungen

In den letzten gut zehn Jahren ist ESG aus Sicht vieler Anleger von der Kür zur Pflicht geworden. Es ist kein „Nice-to-Have“ mehr, sondern ein „Have-to-Have“. Traditionell ist die Berücksichtigung von ESG-Kriterien bei Obligationen etwas schwieriger als bei Aktienanlagen. In mancher Hinsicht sind Unternehmensobligationen aber ein guter Startpunkt. Für die Führungsteams der Unternehmen ist die Tatsache, dass Aktionäre Stimmrechte haben, ein Anreiz, positive ESG-Veränderungen voranzutreiben. Obligationeninvestoren haben jedoch einen gewissen Einfluss, da die meisten Managementteams wissen, dass schlechte ESG-Praktiken mit höheren Risikoprämien (und damit Zinskosten) auf Unternehmensschuldtitel bestraft werden können.
 

Was sind die Vorteile für Anleger?

Ein wichtiger Faktor ist, dass ESG-Anlagen Kunden die Möglichkeit bieten, ihre Portfolios mit ihren Werten abzustimmen. Es gibt aber auch finanzielle Vorteile. Abgesehen von ethischen Erwägungen sollten Anleger bedenken, dass viele Kreditereignisse auf Fehlentwicklungen in Bezug auf ESG-Faktoren zurückzuführen sind. Daher berücksichtigen viele Investoren ESG-Faktoren im Rahmen ihres fundamentalen Kreditresearch-Prozesses. 

Wie gut schlagen sich ETFs beim Thema ESG?

Ein geläufiger Irrglaube ist, dass ETFs nur in begrenztem Maße ESG-Faktoren berücksichtigen können. Tatsächlich haben ESG-ETFs anfangs nur kontroverse Branchen und Aktivitäten ausgeschlossen. Mittlerweile gibt es jedoch eine Vielzahl unterschiedlicher Strategien, die die Lücke zwischen einfachen Ausschlusskriterien und „Best-in-Class“-Ansätzen schließen. Letztere wählen die Unternehmen aus, die „am meisten Gutes“ tun.

So beziehen sich auch viele der vom ESG-Team von Invesco geleiteten Engagement-Dialoge auf unsere gesamte physisch investierte Fondspalette. Anders ausgedrückt profitieren passive Anleger von unseren aktiven Engagement-Prozessen. Dies ist ein gutes Beispiel für die Vorteile der globalen Präsenz von Invesco.