米国バンクローン市場、月次アップデート　2024年9月

8月のバンクロ－ン市場は、月初に軟調な展開となるも、その後に回復

市場は9月の利下げを確実視

8月のバンクロ－ン市場は底堅く推移

　8月のバンクローン市場は月間で+0.60%のリターンとなり、年初来では+5.84%のリターンとなりました¹。また、月間の価格リターンは-0.16%、金利リターンは+0.76%となりました¹。雇用データが予想を下回ったことで景気の下振れ懸念が生じ、月初には軟調な展開となりましたが、その後、ローン価格は力強く回復しました。パー以上で取引されるローンの割合は前月の52%から47%に低下しましたが、月間での最低水準の10％を大きく超えています。年初来のリプライシングの動きは継続しましたが、ローン市場の平均スプレッドは23ベーシス・ポイント（bps）低下の374bpsにとどまりました¹。3ヵ月物SOFRは5.3％を上回っており、ローン市場の平均クーポンは8.99％と依然として歴史的に高い水準です¹。

ジャクソンホールでのパウエルFRB議長の発言を受け、9月の利下げがほぼ確実視される中、8月のバンクローンのリターンは、ハイ・イールド債（+1.61%）および投資適格社債（+1.57%）を下回りました³。格付別のリターンは、BB格（+0.56%）、B格（+0.67%）、CCC格（-0.08%）となりました¹。8月は価格が上昇した上位10銘柄のうち8銘柄がB格となるなど、B格が相対的に堅調に推移しました。ローン市場の平均価格は月末で95.69となり、7月末とほぼ同水準でした¹。現在の平均価格を踏まえると、ローンはフォワードカーブを含めて8.42%のイールドとなりました¹。

ファンダメンタルズ

米国の失業率が予想を上回ったことに加え、日銀が政策金利を引き上げたことで、月初はリスク資産のポジションを削減する動きが見られました。しかし、月初の売りはほとんどテクニカルなものであったことや、堅調な個人消費を背景に第3四半期のGDPが堅調に推移していることなどから、投資家の間で安心感が広がり、センチメントが改善しました。FRBの9月の利下げは、利下げの幅（50bpsあるいはより緩やかな25bps）を除いて、確実視されています。

12ヵ月累計の額面デフォルト率は7月の0.92％から0.78％に低下しました。新たなデフォルトはなく、以前に発生した2件のデフォルトが今回の計算期間から外れました⁴。また、80ドル未満で取引されるローンの割合は前月の4.41%から3.82%に低下し、4月以降で初めて4%を下回りました⁴。

市場の需給環境

CLOの新規発行が活発であり、ローンの実質的な新規発行も相対的に抑制された水準が続いたことで、8月も良好な需給環境がローン価格を下支えしました。

8月のCLOの新規発行は7月（92案件で413億ドル）から増加し、99案件で472億ドル（うちリファイアンス案件とリセット案件が315億ドル）となりました²。8月はCLOのリファイアンスやリセットの案件の金額が7月を超えて過去2番目に高い水準となりました。

個人投資家向けローン・ミューチュアル・ファンドとETFからは、8月に41億ドル（うち、前者から14億ドル、後者から27億ドル）の資金流出となりましたが、年初来では107億ドルの資金流入となっています²。

8月のローンのグロスでの新規発行量は、先月から69%減少して259億ドルとなりましたが、2010年来での8月の平均（313億ドル）に近い水準です。リファイアンス案件（76億ドル）とリプライシング案件（92億ドル）を除いたネットでの新規発行（90億ドル）は、7月（130億ドル）から減少しました²。

投資機会

　8月初めにリスクオフのセンチメントが広がり、また、FRBの緩和期待に伴ってリテール・ファンドからの資金流出によって、月初はローン価格に影響が見られましたが、その後急速に回復しました。バンクローンは、年初来では図表１にあるように、ハイ・イールド債よりも概ね上位での推移となっていますが、1 年、3 年、5 年で見て、また、BB格、B格、CCC格における同格付内での比較でも、ハイ・イールド債券よりも堅調に推移しました。高水準の基準金利、抑制された新規発行、底堅い企業業績などを踏まえると、利下げ見通しを考慮しても、今年もバンクローンのリターンにとって好ましい状況となっています。

G2024-09-010

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