米国バンクローン市場、月次アップデート　2024年7月

6月のバンクロ－ン市場は、ローン価格がやや低下するも底堅く推移

政策金利の高止まりがバンクローンのクーポン水準を今後も下支え

6月のバンクロ－ン市場は堅調に推移

　6月のバンクローン市場は月間で+0.27%のリターンとなり、年初来では+4.44%のリターンとなりました¹。また、月間の価格リターンは-0.44%、金利リターンは+0.72%となりました。セカンダリー価格は、バンクローン需要が5月に見られた数年来での高水準から減少したことで下落し、また、パー以上で取引されるローンの割合も43%に低下しました。市場のかなりの部分が依然としてパー以上で取引されているため、リプライシングは高水準で推移しています。年初来で3,790億ドル（市場の約30％に相当）のリプライシングが発生しましたが、ローン市場の平均スプレッドは12bpsの低下に留まり、386bpsとなりました。3ヵ月物SOFRは5.3％を上回っており、ローン市場の平均クーポンは9.2％と依然として歴史的な高い水準です¹。

ローン価格がやや低下したことで、6月のバンクローンのリターンは、ハイ・イールド債（+0.88%）と投資適格社債（+0.67%）を下回りました³。格付別のリターンは、BB格（+0.32%）、B格（+0.36%）、CCC格（+0.45%）となりました¹。ローン市場の平均価格は月末で95.68となりましたが、現在の平均価格を踏まえると、ローンはフォワードカーブを含めて9.36%のイールドとなりました²。

ファンダメンタルズ

個人消費、消費者信頼感指数、住宅などの経済データはやや減速が見られるものの、堅調な企業業績予想やインフレ率の指標からは、足元の金融政策が当面維持されるものと思われます。

新たなデフォルトは1件（Oxea Group）発生しましたが、以前に発生した4件のデフォルト（Diebold Nixdorf、Genesis Care、Lucky Bucks、Cyxtera Technologies）が今回の計算期間から外れたことで、12ヵ月累計の額面デフォルト率は1.08%から0.92%に低下しました⁴。また、80ドル未満で取引されるローンの割合は4.47%から4.42%に低下しました⁴。

市場の需給環境

減速したとは言え、CLOの活発な組成に加えて、リテールや機関投資家からのローン需要が見られる一方で、ローンの実質的な新規発行量が抑制されており、このような良好な需給環境によってローン価格の低下は小幅なものに留まりました。

6月のCLOの新規発行は5月（97案件で447億ドル）からやや減少し、84案件で380億ドル（うちリファイアンス案件とリセット案件は270億ドル）となりました²。CLOノートのスプレッドはタイト化し、やや減速しながらもCLOの新規発行（年初来での比較で過去最高水準）を促しました。

個人投資家向けローン・ミューチュアル・ファンドとETFからは、6月に10億ドル（年初来で121億ドル）の資金流入となり、5月の38億ドルから減少しました²。

6月のローンのグロスでの新規発行量は、5月（1,496億ドル、5月比で8%減少）から減少したものの、月間ベースでは二番目に高い水準となりました。リファイアンス案件（541億ドル）、リプライシング案件（844億ドル）がその多くを占め、それらを除いたネットでの新規発行は5月とほぼ同水準の111億ドルとなりました²。

投資機会

　6月はローン価格がやや下落しましたが、図表1に示すように、バンクローンは年初来で固定利付社債を引き続きアウトパフォームしています。バンクローンは、1 年、3 年、5 年で見て、また、BB格、B格、CCC格における同格付内での比較で、引き続きハイ・イールドに対してアウトパフォームしやすいと思われます。基準金利の上昇、抑制された新規発行、底堅い企業業績などを踏まえると、特に利下げ時期の後ずれが見込まれるなかで、今年もバンクローンのリターンにとって好ましい状況となっています。

G2024-07-009

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