米国バンクローン市場、月次アップデート　2023年10月

9月のバンクロ－ン市場は相対的に高いインカムなどを背景にプラスリターン

バンクローンの相対価値に魅力

9月のバンクロ－ン市場は概ね底堅く推移

　9月のバンクローン市場は月間で+0.88%のリターンとなり、年初来のリターンは+9.91%となりました¹。新規発行の増加とリスク資産市場の弱含みにもかかわらず、価格リターンは月間で+0.11%となり、金利リターンは+0.76%となりました。米連邦準備制度理事会（FRB）のガイダンスを踏まえて、市場は少なくとも2024年を通して政策金利の高止まりを織り込んでおり、高い利回り水準が継続すると思われます。

　9月のバンクローンのリターンは、ハイ・イールド債（-1.16%）と投資適格債（-2.45%）を上回りました²。年初来では、ハイ・イールド債の+5.97％、投資適格債の+0.45%を上回りました。格付別のリターンは、BB格（+0.54%）、B格（+0.95%）、CCC格（+2.18%）となりました。ローン市場の平均価格は30ベーシスポイント（bps）上昇し、94.83となりました³。現在の平均価格を踏まえると、ローンはフォワードカーブを含めて10.11%のイールドとなります³。

ファンダメンタルズ

足元での個人消費と小売売上高が底堅く推移し、また労働市場は減速しつつも力強さを示すなど、経済指標は引き続き堅調な内容でした。米国議会が政府閉鎖を一時的に回避したことで、当面の政策リスクは軽減されました。

新たなデフォルトが発生しなかったため、9月の12ヵ月累計の額面デフォルト率は1.55%から1.27%に低下しました⁴。また、デフォルト率の上昇が見込まれているにもかかわらず、80ドル未満で取引されるローンの割合は5.10%から4.36%に低下しました⁴。

市場の需給環境

バンクローンの供給が増加したものの堅調な需要に支えられ、需給環境は良好でした。

9月のCLOの新規発行は活発となり、26案件で115億ドル（うち借換案件は22億ドル）、年初来では213案件で918億ドル（うち借換案件は58億ドル）となりました³。

個人投資家向けローン・ミューチュアル・ファンドとETFからは、6億ドルの資金流入となり、年初来での流出額は180億ドルとなりました³。

9月のローンの新規発行は8月から40%増加し、2021年11月以降で最大の581億ドルとなりました。借換案件（217億ドル）と条件改定案件（190億ドル）が新規発行の多くを占め、借換/条件改定案件を除いた新規発行額は174億ドルでした。年初来累計の新規発行額は2,579億ドル、借換/条件改定案件を除くと592億ドルとなりました3。

投資機会

　金融引き締めの中で経済の底堅さとインフレの緩やかな減速が見られ、市場では政策金利が「より高い水準で、より長く続く」との思惑が強まりました。FRBが来年の金融緩和について予想よりも弱いスタンスを示唆したことで金利が上昇し、2024年末頃までの政策金利は5％を超える水準で織り込まれています。このようなシナリオの下ではSOFRの高止まりが続き、ローン投資家は当面の間、歴史的にも高い水準のクーポン収入を得続けることができます。ちなみに、9月のローンの金利リターンは+0.76%で、年率換算では+9.12%（ハイ・イールド債は年率+6.51%⁵）でした¹。ローンにおける非常に高い水準のインカムは2023年の年初来トータル・リターンの原動力となり、その70%超を占めていますが、2024年にも近いリターンを生む追い風となる可能性が高まっています。

G2023-10-005

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