戦術的資産配分：2024年4月号

リスク資産、バリュー株、中小型株、クレジットをオーバーウェイトし、米国株に対して米国以外の先進国株をオーバーウェイトに再び戻す

インベスコ・ソリューション（以下、「ソリューション」）のマクロ・プロセスは、資産クラス（株式、クレジット、国債、オルタナティブ）、地域、ファクター、リスク・プレミア間の相対的なバリューとリターンの機会獲得を目指し、平均して6カ月から3年の時間軸で戦術的な資産配分の決定を行います。

要約

• 市場のセンチメントと成長期待は改善を続けています。バリュー株、シクリカル、中小型株へと広がりを見せる株式市場のパフォーマンスは、リカバリー・トレードをさらに有効なものにしています。
• グローバル戦術的配分モデル¹では、引き続きポートフォリオのリスクをオーバーウェイトし、債券よりも株式、米国以外の株式、バリュー株、中小型株を選好しています。低格付けクレジットをオーバーウェイト、デュレーションを中立、インフレ連動債へのエクスポージャーを引き上げています。米ドルをアンダーウェイトしています。

マクロ・アップデート

世界中の安定した経済状況は、マクロ市場や金融市場のボラティリティを低下させ続けています。経済データの発表は、各地域のコンセンサスに対して小幅ながら着実にアウトパフォームしており、成長期待の上方修正と投資家のリスク選好の高まりをもたらしています。

このような背景の下、直近1カ月間、強気な市場トレンドが更に高まりました。世界の株式市場は債券市場をアウトパフォームしました。クレジット・スプレッドは、投資適格社債、ハイ・イールド債、新興国ソブリン債全体で縮小し、世界的な景気後退サイクルが始まる前の2021年半ばの水準に達しています。その結果、世界のリスク選好度を示すバロメーターは過去1カ月間に顕著な上昇を示し、直近の高値を上回り、中期的にリスク資産に追い風が吹く可能性を示唆しています（図表1～2をご参照）。最も注目すべきは、3月の株式市場のパフォーマンスが、クオリティや低ボラティリティといったよりディフェンシブな特性に対して、バリュー株や中小型株といった、よりシクリカルなセクターやファクターへと広がりを見せたことです（図表3をご参照）。ソリューションでは、最近のレポートで触れてきましたように、この広範な循環的参加が続くと予想しており、2023年半ば以降、クレジット市場が示してきた成長見通しの改善を裏付けるものと見ています。

インフレは先進国全体で引き続き底堅さを見せていますが、これは主にコモディティ価格の上昇に後押しされたものです（図表4をご参照）。これは引き締め再開の脅威をもたらすものではありませんが、米連邦準備制度理事会（FRB）と欧州中央銀行（ECB）がすでに示唆している緩和サイクルの開始を延期するか、その範囲を縮小する可能性があります。

全体として、マクロ情勢、そしてソリューションの世界経済のマクロレジーム（市場局面）はほとんど変わっておらず、世界経済とその主要地域ブロックの回復期を示唆し、成長率は長期トレンドを下回り、改善しています。このような状況は今後数カ月間続くと予想されます。ソリューションのルールに基づくプロセスは、循環的な特性を持つリスク資産を選好するポートフォリオのポジショニングを維持しています。

投資ポジショニング

グローバル戦術的配分モデルでは、ベンチマーク対比のリスクをオーバーウェイトするスタンスを維持し、債券に対して株式をオーバーウェイトし、新興国市場、シクリカル・セクター、バリュー株、中小型株を選好します。米国株式に対して米国以外の先進国株式をオーバーウェイトに戻します。債券では、低格付けセクターを通じ、クレジット・リスク²のオーバーウェイトを継続し、デュレーションは中立を維持し、一般債よりもインフレ連動債（TIPS）のエクスポージャーをさらに高めました（図表5～8をご参照））。米ドルについては引き続きアンダーウェイトとします。

詳細：

• 株式では、クオリティ、低ボラティリティ、モメンタム・ファクターよりも、バリュー株と中小型株のオーバーウェイトを継続します。最近の経済データとリスク資産間（クロスアセット）の相対パフォーマンスは、依然として底堅い成長、リスク選好度の改善、成長期待を示しています。このようなマクロ的背景は、歴史的に、バリュー株や中小型株など、営業レバレッジが高く、成長期待の反発に対する感応度が高いシクリカル・ファクターに有利となっています。同様に、ヘルスケア、生活必需品、公益事業、情報技術よりも、金融、資本財・サービス、素材、エネルギーなどのシクリカル・セクターへのエクスポージャーを選好します。地域的には、リスク選好度の改善と米ドル安期待に支えられ、引き続き新興国市場のオーバーウェイトを維持します。欧州と日本の製造業景況感調査の改善を受けて、米国株に対して米国以外の先進国株のオーバーウェイトを再構築します。受注/在庫比率は短期的な景気上昇を示唆しています。
• 債券では、ハイ・イールド債、バンクローン、新興国ハード・カレンシー債を通じ、クレジット・リスクをオーバーウェイトしています。クレジットのスプレッドはほとんどのセクターで歴史的な低水準で推移しています。しかし、ボラティリティは引き続き抑制され、クレジット市場は安定したマクロ環境のもとで安定した利回りを提供すると予想されます。クレジット資産については、キャピタルゲインよりも国債に対するインカムの優位性に限定されます。ソブリン債については、インフレが底堅く、コモディティ価格からの上昇圧力があることから、米国と欧州の一般債よりもインフレ連動債（TIPS）へのエクスポージャーをさらに高めました。
• 為替では、景気回復局面では通常、リフレーションによる米国以外の資産への力強いフローを伴うため、米ドルをアンダーウェイトとします。先進国市場では、ユーロ、英ポンド、ノルウェークローネ、スウェーデンクローネ、シンガポールドルを、スイスフラン、日本円、豪ドル、カナダドルに対して選好します。新興国市場では、韓国ウォン、チリペソ、タイバーツ、中国人民元など、低利回りでバリュエーションが割高な通貨に対して、コロンビアペソ、ブラジルレアル、南アフリカランド、インドネシアルピアなど、魅力的なバリュエーションをもつ高利回り通貨を選好しますが、米ドル安のシナリオでは、これらの通貨が好調に推移すると予想されます。

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