La fin des hausses de taux: y sommes-nous enfin arrivés?

Tandis que le marché attend patiemment que les banques centrales mettent fin aux hausses de taux, nous nous demandons si le parcours est réellement aussi long ou si nous nous sommes égarés en cours de route.

Les récentes données économiques ont été favorables aux marchés. La tendance désinflationniste qui dure depuis plusieurs trimestres se poursuit et l'inflation de base semble reculer dans les économies occidentales. Même la Chine montre des signes de déflation, si l’on se fie aux récents rapports qui font état d’une baisse des prix à la production et d’une stabilisation des prix à la consommation par rapport à il y a un an. On dirait bien qu'on peut désormais cesser de craindre une hausse de l'inflation.

En revanche, la croissance mondiale progresse à un rythme extrêmement faible, mais non récessionnaire, proche de nos estimations de croissance potentielle. Nous croyons que la croissance positive et lente et la désinflation constituent une bonne toile de fond pour les amateurs de risques et devraient normalement permettre aux actifs risqués de dégager de bons rendements. Le récent rendement du marché est fort probablement lié à la confiance croissante des investisseurs à l’égard d’une croissance lente et de la conjoncture désinflationniste et du fait qu’ils ont positionné leurs portefeuilles en conséquence.

Les banques centrales s’acharnent à lutter contre l’inflation

Les sceptiques se laissent encore influencer par les grandes banques centrales, qui ont continué d'augmenter les taux d'intérêt, malgré ce qui semble être une preuve évidente de désinflation. L’inflation s’est avérée plus élevée et plus persistante que ce que les banques centrales avaient prévu lorsque les mesures de confinement liées à la pandémie ont été levées, et leur réaction à cette erreur de calcul semble être de pécher consciemment par excès de prudence à ce jour. En dépit de l’évidence de la tendance désinflationniste et même si elles auraient très bien pu faire une pause pour mesurer l’impact de leurs fortes hausses de taux, les banques centrales ont continué d’augmenter les taux. De plus, elles signalent que les taux resteront probablement élevés pendant une période prolongée. Si les taux restent élevés alors que l’inflation continue de baisser, les probabilités d’une réaction exagérée en matière de politique monétaire augmentent. Cela pourrait faire chuter l’inflation plus qu’elles ne l’auraient souhaité ou même provoquer une récession. L’un ou l’autre de ces scénarios nuirait probablement à la conjoncture de placement favorable qui prévaut actuellement.

Les baisses de taux pourraient être encore loin

La question est de savoir comment les banques centrales vont gérer la situation. Si les signes de désinflation continuent de s’accumuler, comme nous le prévoyons, comment réagiront les banques centrales? Si les risques d’une inflation plus faible que souhaitée s’accumulent, des baisses de taux sembleraient plus appropriées. D’un autre côté, la rhétorique de la banque centrale et les attentes tacites des marchés soutiennent que les baisses de taux pourraient être encore loin. Des taux d’intérêt plus élevés que nécessaires augmenteront probablement les risques de perte au cours des prochains trimestres, ce que nous devrons surveiller de près en tant qu’investisseurs.

Une occasion d’investir sur les marchés obligataires

Quoi qu’il en soit, nous en arrivons à la conclusion que les structures de taux d'intérêt dans la plupart des marchés développés représentent un bon rapport qualité-prix. Comme les taux d’intérêt sur l’ensemble de la courbe des taux frôlent les sommets cycliques, que la désinflation est bien ancrée et que les banques centrales ont un penchant très belliciste, nous sommes d’avis que les investisseurs ont une très bonne occasion d’investir sur les marchés obligataires. Étant donné que le risque d’une spirale inflationniste est écarté, nous croyons que le scénario de base et les scénarios de risque laissent entrevoir de très bons rendements totaux potentiels sur les marchés obligataires.