Maandelijkse fixed income-update

Fixed income: sterkere gegevens stuwden de renteverwachtingen in februari omhoog

Na sterke prestaties in januari keerde in februari het tij voor de meeste fixed income asset classes, doordat sterkere gegevens de renteverwachtingen deden stijgen. Hoewel de relatief proactieve verklaring van de Federal Reserve dat er verdere renteverhogingen nodig zouden zijn, weinig effect had, zorgde het sterke Amerikaanse werkgelegenheidsrapport, gevolgd door een minder snelle daling van de Amerikaanse inflatie dan verwacht, voor een herevaluatie van de hoogte van de piek in de rente in de ontwikkelde markten. Deze herevaluatie van de renteverwachtingen liet de rendementen stijgen, waarbij assets met een langere looptijd in februari over het algemeen het slechtst presteerden.

Staats- en inflatie-obligaties

Het rendement op zowel staats- als inflatie-obligaties was in februari negatief doordat de rendementen stegen in reactie op sterkere gegevens en hogere renteverwachtingen. Terwijl de rendementen in de loop van de maand afnamen, namen de breakeven-inflatiepercentages echter toe, wat betekent dat de reële rendementen op inflatie-obligaties minder stegen dan de rendementen op staatsobligaties. Dit leidde ertoe dat Amerikaanse TIPS en inflatie-obligaties in euro het beter deden dan hun respectieve staatsobligatiemarkten. Hoewel ook in het VK de breakeven-inflatiepercentages toenamen, was dit niet voldoende om de veel langere looptijd van de Britse markt voor indexleningen te compenseren. 

Amerikaanse staatsobligaties

Het rendement op de benchmark van Amerikaanse staatsobligaties over 10 jaar steeg in februari met 41 bp, waarmee alle winsten van januari ongedaan werden gemaakt. Het was echter de voorkant van de Amerikaanse rentecurve die het meest werd beïnvloed door de hogere renteverwachtingen: de rente op Amerikaanse staatsobligaties over 2 jaar steeg met 62 bp en bereikte een nieuw hoogste punt in de cyclus. Dit leidde er ook toe dat de spread tussen staatsobligaties over 2 en 10 jaar een nieuw dieptepunt in de cyclus bereikte van -90 bp. De breakeven-inflatie over 10 jaar is deze maand met 13 bp gestegen doordat de inflatie op jaarbasis in de VS minder sterk daalde dan verwacht en het reële rendement over 10 jaar met 28 bp steeg.

Europese staatsobligaties

In februari werden ook staatsobligaties uit de eurozone verkocht. De ECB heeft begin deze maand de verwachte verhoging met 50 bp doorgevoerd, maar omdat de inflatie hoog blijft, wordt verwacht dat het beleid verder zal worden aangescherpt. Net als Amerikaanse staatsobligaties gaven de 10-jarige Duitse staatsobligaties alle winsten van januari terug en stegen ze met 37 bp tot een nieuw hoogste punt in de cyclus van 2,65% aan het einde van de maand. De Duitse breakeven inflatiepercentages over 10 jaar stegen fors met 37 bp, waardoor de reële Duitse rente over 10 jaar ongewijzigd bleef. Over het geheel genomen deden de inflatie-obligaties uit de eurozone het deze maand aanzienlijk beter dan de conventionele staatsobligaties uit de eurzone. Omdat inflatie en renteverwachtingen in februari de belangrijkste marktfactoren waren, waren de spreads tussen de kernmarkten en de perifere markten gedurende de maand range-bound.

Britse staatsobligaties

De obligatiemarkt was niet immuun voor de neerwaartse trend: de 10-jaarsrente steeg met 38 bp tot het hoogste niveau sinds de markt zich herstelde van de budgettaire versoepeling en de daaropvolgende ommekeer qua beleid van vorig jaar.  De breakeven-inflatie in het VK nam ook toe, maar slechts met 14 bp, waardoor de reële rente op 10 jaar in deze maand met 24 bp steeg.

Investment-grade credit

De situatie rondom de stijgende rente had ook gevolgen voor de kredietmarkten en de neerwaartse trend, samen met een duidelijke vertraging van de netto-instroom, en maakte een einde aan de in januari geconstateerde verkrapping van de spread. Hoewel de spreads op krediet in euro iets krapper werden, waarbij de stromen de voorkeur bleven geven aan de Europese markt, gaven ze in de tweede helft van de maand wat winst terug. Het vooruitzicht van een hogere rente en dus een tragere groei deed de spreads op kredieten in USD en GBP in de loop van de maand echter toenemen.

High-yield en achtergesteld credit

De traditionele high yield- en achtergestelde kredietmarkten leken in februari geen gemeenschappelijk thema te hebben. Terwijl de spreads op traditionele high yield in USD iets kleiner werden (7 bp), presteerde high yield in EUR beter met een verkrapping van de spreads met 22 bp.  De corporate hybdrid spreads in EUR zijn met 3 bp verkrapt, ongeveer in lijn met die van investment-grade credit in EUR. De AT1-spreads zijn echter groter geworden.  Hoewel er zich enkele idiosyncratische gebeurtenissen voordeden rond de winsten van banken, lijkt het erop dat AT1's met spread-verkrapping gepauzeerd zijn na een sterke periode in januari.

In- en uitstroom bij fixed income-ETF’s

Na een recordmaand voor netto nieuwe assets in januari had de verandering in het sentiment ten aanzien van fixed income ook gevolgen voor de netto-instroom in fixed income-ETF's in februari. Met slechts $ 0,5 miljard was de waarde van de netto nieuwe fixed income-ETF-assets het laagste maandcijfer sinds september vorig jaar, toen de stromen negatief waren.

Omdat de stromen zo laag zijn, is het moeilijk om specifieke thema's eruit te pikken, aangezien sommige van de idiosyncratische stromen die plaatsvonden meer opvallen. Met bijna $ 1,8 miljard blijft de kredietinstroom echter sterk, en het vorige maand geopperde idee dat beleggers het risico aan het verhogen zijn, bleek in overeenstemming met een verdere instroom in high yeild en schuld van opkomende markten, zij het in een veel rustiger tempo. 

Ondertussen bleven er uitstromen uit cashmanagement en floating rate note-ETF's, wat mogelijk duidt op een interesse om uit een van de minder risicovolle sectoren te stappen en mogelijk meer renterisico te nemen nu de rente stijgt en de markten verdere verkrapping door de centrale banken hebben ingeprijsd. Over het geheel genomen was investment-grade crediet in EUR ($ +0,9 miljard) opnieuw toonaangevend, maar het was de enige categorie die in februari meer dan $ 0,5 miljard aan netto-instroom zag. De uitstroom werd geleid door EUR-overheden ($ -1,3 miljard), terwijl floating rate note ($ -0,6 miljard) en cashmanagement-ETF's ($ -0,4 miljard) de enige andere categorieën waren die materialen verkochten.