Point mensuel sur l’investissement obligataire

Les obligations : en janvier, les marchés du crédit ont ouvert le chemin

Janvier a été un mois globalementpositif pour les marchés financiers, avec un rebond à la fois des obligations et des actions. Concernant le segment obligataire, les marchés du crédit ont ouvert le chemin alors que les obligations moins bien notées ont surperformé les obligations mieux notées, en ligne avec le regain d’appétit pour le risque des marchés des actions. Toutefois, les obligations d’État de haute qualité et liées à l’inflation ont également offert de solides rendements, avec la confiance grandissante dans le ralentissement des hausses de taux de la part des banques centrales au cours des prochains mois. Avec des pics de taux désormais potentiellement visibles, un atterrissage en douceur pourrait se produire, ce qui serait positif pour de nombreuses classes d'actifs.

Obligations d’État et liées à l’inflation

Les rendements des obligations d’État et liées à l’inflation ont fortement rebondi en janvier, qui a par ailleurs été un mois assez calme en matière d’annonces des banques centrales et de décisions politiques. D’autres preuves de l’appétit pour le risque ont été observées dans la zone euro, où les obligations d’État périphériques ont davantage progressé que les principales obligations d’État. Le taux annuel d’inflation a baissé aux États-Unis, dans la zone euro et au Royaume-Uni, ce qui, tout en correspondant plus ou moins aux attentes, pourrait être partiellement responsable de la chute des points morts d’inflation, en particulier au Royaume-Uni et dans la zone euro.

Taux aux États-Unis

En janvier, les bons du Trésor américain ont rebondi, avec des rendements à 10 ans de 37 bp inférieurs en fin de mois, qui s’est clos à 3,51 %. Bien que la Réserve fédérale ait ralenti le rythme du resserrement monétaire, comme prévu lors de sa réunion du début février, les prévisions d’autres hausses des taux d’intérêt ont empêché les bons du Trésor à court terme de progresser autant que les bons à long terme. La reprise, qui s’était accentuée en décembre, a fait que l’écart entre les bons du Trésor à deux ans et à 10 ans se soit plus inversé en janvier. Les TIPS sont restées à la traîne, comme cela se produit souvent sur les marchés directionnels, avec le déclin continu du taux d’inflation faisant pression sur les points morts d'inflation, mais l’obligation à 10 ans a tout de même progressé de 31 bp sur le mois.

Taux dans la zone euro

Les obligations d’État de la zone euro ont également bien performé en janvier. Alors que les obligations d’État allemandes à 10 ans ont progressé de 13 bp, ce sont les obligations périphériques de la zone euro qui ont ouvert le chemin, avec les obligations d’État italiennes à 10 ans qui ont terminé le mois avec un rendement inférieur de 56 bp. Même si l’Italie a quelque peu remonté à la fin du mois, la reprise a fait que l’écart entre les obligations d’État à 10 ans allemandes et italiennes atteigne 1,7 % à la mi-janvier, soit l’écart le plus serré depuis le mois d’avril 2022.

Taux britanniques

Comme d’autres marchés développés d’obligations d’État, les Gilts à 10 ans sont fortement en hausse, avec un rendement en recul de 34 bp à la fin du mois. Le rendement des Gilts indexés était à la traîne, s’améliorant seulement de 12 bp alors que les points morts d'inflation chutaient. Cependant, en raison de son risque de taux d’intérêt accru, le marché des Gilts indexés a surperformé les Gilts conventionnels en termes de rendement total.

Gardez un œil sur…

La rhétorique des banques centrales. Bien que les décisions prises par la Réserve fédérale, la BCE et la Banque d’Angleterre en matière de taux d’intérêt aient été des décisions attendues, leurs discours pourrait apporter des informations précieuses sur leur orientation probable en indiquant qu’ils sont proches d’un pic susceptible de stimuler un nouveau rebond.

Crédit « investment grade »

Le crédit a bien performé en janvier, stimulé à la fois par une hausse des taux sans risque et une tendance de marché haussière rétrécissant les écarts. Alors que les rendements des crédits libellés en USD et en EUR ont progressé, respectivement, de 46 et de 36 bp, le marché libellé en GBP a été particulièrement dynamique tout le mois. Bien qu’il ne semble y avoir aucun catalyseur spécifique, il est possible que les marchés du crédit en livre sterling en aient encore été à rattraper leur retard suite à l’impact des intrigues politiques de l’an dernier. Pendant ce temps, bien que le crédit libellé en EUR ait attiré les entrées de fonds vers les ETF et ait bien performé, il n’a pas atteint les niveaux d’autres marchés, potentiellement à cause de l’absorption d’une grande quantité d’offre pendant le mois. Bien que les spreads de crédit « investment grade » en GBP et en EUR restent importants sur la moyenne à long terme, le marché en USD, à 117 bp, semble maintenant anticiper un atterrissage particulièrement doux.

Garder un œil sur…

Les probabilités de récession. En l’état actuel des valorisations, les écarts du crédit libellé en USD pourraient être vulnérables à un durcissement de ton de la Réserve fédérale ou à des signes de ralentissement économique plus accentué que ce que prévoit actuellement le marché.
 

Haut rendement et dette subordonnée

Les marchés du crédit moins bien notés se sont nettement redressés en janvier, avec un resserrement des écarts alors que les investisseurs se tournaient de nouveau vers le haut rendement suite à des ventes massives jusqu’en octobre de l’an dernier. Les obligations à haut rendement libellées en USD ont progressé de 82 bp, avec un resserrement des écarts de près de 50 bp. Mais les AT1 libellés en USD ont été les plus performants, les rendements étant en hausse de plus de 130 bp. Après les incertitudes de l’an dernier ayant fait que les investisseurs se demandent si la hausse des rendements allait conduire au non-rachat des AT1 existants, la forte hausse des derniers mois associée au rachat des AT1 par les émetteurs a augmenté la confiance des investisseurs dans ce marché. Les rendements des obligations à haut rendement et hybrides d’entreprise en EUR sont en hausse, respectivement, de 76 et de 77 bp, alors que la demande pour le crédit en EUR a débordé sur les obligations moins bien notées.

Garder un œil sur…

Les écarts et la valeur relative entre le haut rendement traditionnel et la dette subordonnée. Suite à la récente reprise, les obligations à haut rendement traditionnelles se négocient avec des écarts plus serrés que les moyennes à long terme et la notation plus faible de leurs émetteurs pourrait les rendre plus vulnérables à un ralentissement économique que la dette subordonnée.
 

Flux des ETF obligataires

Avec de nouveaux actifs nets de 9,4 milliards d’USD, janvier a été le mois le plus fort jamais connu1 de flux nets vers les ETF obligataires, surpassant même le niveau d’achat enregistré en avril 2020 après la réponse agressive des banques centrales à la pandémie.

Les afflux de janvier ont permis d’observer deux points clés. Premièrement, il y a eu une très forte demande pour les actifs libellés en EUR, le crédit « investment grade » en EUR étant la catégorie la plus importante (avec + 4 milliards d’USD), suivie des obligations d’État en EUR (+ 2 milliards d’USD). Deuxièmement, les investisseurs augmentent la part de risque au sein de leurs portefeuilles obligataires avec de la dette des marchés émergents (+ 0,9 milliard d’USD) et les obligations à haut rendement (+ 0,9 milliard d’USD) qui occupent la troisième et la quatrième place. Les ETF Aggregate Bond (+ 0,9 milliard) et de crédit « investment grade » (+ 1,4 milliard d’USD entre USD, GBP et global) ont également connu une forte demande.

Les sorties ont été limitées, avec seulement les bons du Trésor à très court terme (- 0,9 milliard USD) et les obligations indexées sur l’inflation (- 0,7 milliard USD) enregistrant des sorties de plus de 0,1 milliard USD.