市場展望-日本調整殖利率曲線控制政策

發生什麼事？

日本央行在殖利率曲線控制(YCC)政策¹下，決議10年期公債殖利率實質上升至1.0%，雖然名目上限並未調整，仍設定在0.5%，但這項決策讓市場大感意外。

日本央行表示此決策主要在提升貨幣寬鬆措施長期實施的可行性，藉由靈活來應對上下波動風險，度過經濟與通膨走勢具高度不確定性的環境。

有鑑於此，這項決策的目的並非放寬或緊縮貨幣政策。

日本央行的聲明顯示擔心實質利率下滑會強化貨幣寬鬆的效果，若通膨持續走高，同時嚴格管控長期利率上限，恐怕會影響債市運作。

事實上，約略過去一個月，日本10年期平衡通膨率從略低於1%上升至約1.2%，因此實質10年期公債殖利率走低，意外增加貨幣寬鬆的效果。

在上週最新出爐的展望報告²中，日本央行依舊預期2024年度核心CPI(所有項目扣除生鮮食物和能源)通膨率來到1.7%、2025年來到1.8%。

這代表日本央行依然不認為通膨可達到2%目標，因此可能會延續寬鬆貨幣政策。

市場有什麼反應？

日本央行公佈此項決議前，7月28日凌晨出刊的《日本經濟新聞》已有報導指稱日本央行將允許10年期公債殖利率上升至0.5%以上。

因此，在央行公告決議前，10年期日本公債殖利率從7月27日的0.44%上升至約0.5%，外匯市場方面，美元兌日圓同期間從約140來到接近139，縮小日美兩國的利差³。

股市方面，日圓升值和利率走高成為隱憂，日經225指數前一天收盤價為32,892點，但消息出爐前跌至32,454點。

日本央行公布決議將10年期公債殖利率上限調整為1%後，金融市場波動加劇，10年期公債殖利率進一步走高至0.556%，美元兌日圓則起伏徘徊，最終回到139的水準(截至日本時間7月28日下午3點)³。

消息公佈後，日經225指數最初走低，但後續爬升至32,759點，因為銀行受惠於長期債券殖利率走高，提振整體股市³。

我們認為未來情勢會如何發展？

日本央行總裁植田和男表示，他預期10年期公債殖利率不會上升至1%，此水準只是上限值⁴。

事實上，外界預期日本央行會調整購債措施，並執行固定利率購債操作，藉此繼續控制殖利率曲線(並控制10年期公債殖利率)。

值得注意的是，若日本長天期債券殖利率進一步上揚，日本專業機構投資人可能會縮減美國債券的投資部位，為長期美債殖利率帶來些許壓力。

日本央行未來貨幣政策方面，我預期在企業與工會春季展開的集體協商後，2024年薪資將顯著成長，因此日本央行在2024年4月的政策會議將同時調升短期和長期政策利率。

之後，日本央行可能會在貨幣政策進一步緊縮之際，藉機放棄殖利率曲線控制政策。

我們的投資觀點有何變化？

日本經濟目前仍相當強勁，日本長期債券殖利率的有限漲幅及日圓升值不太可能破壞其走勢。

由於日本經濟相對歐美依舊更為出色，我預期日股表現在2023年後半將領先其他成熟經濟體。

風險有哪些？

展望未來，10年期公債殖利率走勢短期內將是日本金融市場動向的關鍵。

若10年期公債殖利率接近新的1%實質上限，則日圓兌美元可望進一步升值。日圓升值和利率走高將傷害企業業績，屆時可能會影響股價。

_{參考資料
1 日本央行，截至2023年7月28日。
2 日本央行，截至2023年7月28日。
3 彭博資訊，截至2023年7月28日。
4 asia.nikkei.com，截至2023年7月28日。}

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