2024年年中投資展望 - 亞洲固定收益：高收益

年初，亞洲高收益債券表現強勁，截至2024年5月，摩根大通亞洲信貸指數(JACI)高收益債券總回報達到9.2%（圖1）。年初至今，亞洲高收益債券表現大幅超越歐洲及美國高收益債券，後兩種資產類別為負報酬。

亞洲高收益債券總回報主要來自於房地產行業的超額回報（約佔指數總回報的三分之一）。然而，截至2024年5月，房地產行業高收益債券的最低收益率已從2023年9月逾25%的高點大幅降至17%以下。高收益指數內的非房地產行業方面，年初至今利差縮小導致殖利率降至約7.5%，低於美國高收益指數。

我們相信，對於下半年關注亞洲高收益債券的投資者而言，以下三個關鍵主題值得留意。

1.            專注於收益，並偏重短期高收益票據；

2.            高收益債券供應回升，但信貸選擇是關鍵；

3.            亞洲高收益與亞洲投資等級之間的相對價值。

專注於收益，並偏重短期高收益票據

正如我們在2024年投資展望中所強調，證券選擇是關鍵，投資者可辨別出基本面強勁，能夠在利率上升的環境下維持經營的強韌的業務模型。有鑑於此，我們對自由現金流超出到期短期債務的高收益評等公司持樂觀態度，而且我們相信這些發行人的短期高收益票據可為以收益為主的投資者提供具吸引力的經風險調整後回報。

在短期高收益債券方面，我們看到了投資資本結構充足、撥備充足的亞洲國家冠軍銀行的機會，以及投資澳門博彩業的機會，隨著獲利持續快速復甦，發行人仍處於去槓桿化模式。繼近期利差修正後，我們亦認為印度可再生能源業存在不錯的機會。

高收益債券供應回升，但信貸選擇是關鍵

正如我們在第二季展望中所討論，利差縮小降低了亞洲高收益企業的整體融資成本。在此情況下，亞洲高收益債券的發行量有望增加，並帶來新的投資機會。2024年，亞洲高收益債券的總發行量為56億美元，幾乎相當於2022年和2023年發行量的總和（圖2）。發行人的構成有所變動，印度發行量佔2024年總發行量的近一半。

亞洲高收益債券的相對利差縮小，但這仍然被美國國債的高收益率所抵銷。今年是高收益債券票息最高的年份之一，平均為8%。這符合名稱選擇的主題，以透過穩健的信貸承銷流程獲取收入。

亞洲高收益與亞洲投資等級之間的相對價值

從研究亞洲高收益債券和亞洲投資等級（前房地產發行人）的相對價值中，我們注意到高收益債券的殖利率增幅持續下降，從2023年底的3.5%降至截至2024年5月的僅1.9%。因此，高收益資產類別的額外殖利率增幅已變得較不具吸引力。儘管如此，亞洲高收益債券仍提供亞洲投資等級債券所不具備的差異化行業和國家風險部位選擇，且較高的收益率和較短的存續期在利率波動時期具有支撐作用。在目前利率波動時期，具有較高息票的新年份高收益債券可能在收入和風險調整利差方面提供有吸引力的機會。

從我們的角度來看，靈活配置於投資等級與高收益債券將是超額收益的主要來源，可允許基金經理於所有評等及行業範圍內選取最佳的經風險調整信貸配置。

投資附帶風險，投資標的及投資地區可能之風險如市場（政治、經濟、社會變動、匯率、利率、股價、指數或其他標的資產之價格波動）風險、流動性風險、信用風險、產業景氣循環變動、證券相關商品交易、法令、貨幣、流動性不足等風險。本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。
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