2024年年中投資展望 - 亞洲固定收益：新興市場

2024年上半年，亞洲新興市場硬通貨主權債券利差持續緊縮。 此資產類別的絕對利差處於自全球金融危機以來的最為緊縮的水準（圖 1）。新興市場硬通貨主權債券的整體利差亦有所緊縮。然而，目前新興市場債券全球核心指數(EMBIG)的利差與全球金融危機後的緊縮水準相比仍相差甚遠。

近年來，亞洲新興市場主權發行人的信貸基本面持續改善。然而，亞洲與其他新興市場之間的相對價值變得較為不具吸引力。我們注意到亞洲新興市場硬通貨主權債券的技術面較為均衡，資本外流壓力與淨贖回在很大程度上相互抵銷。然而，需求方面，主要出於對評價的擔憂，全球資本持續流入已開發市場債券，而非新興市場和亞洲。

另一方面，亞洲當地投資者熱衷於買入由其本國政府發行的美元債券。由於近年來該地區地方政府的財政狀況有所改善或國內融資成本更低，因此，與其他新興市場相比，亞洲硬通貨主權債券的發行量偏低。

目前，全球宏觀環境看似穩定。市場普遍預期，已開發市場可能會實現軟著陸，而新興市場的宏觀前景亦未令市場感到過分擔憂。於此基本情境下，風險資產有望受惠於宏觀環境穩定，因此我們預期其他新興市場的表現將超越亞洲新興市場硬通貨主權債券。在不太可能發生的情境（即市場遭拋售）下，我們認為強勁的當地需求將有助於亞洲新興市場主權債券表現超越其他地區。

我們更看好亞洲當地貨幣債券，而非硬通貨債券。鑑於美國國債與其他已開發市場政府債券的殖利率曲線利差擴大，亞洲當地政府債券殖利率一直處於相對較高水準。絕對殖利率水準較高對尋求無風險回報的當地投資者具吸引力。隨著全球通膨升溫以及聯準會等主要央行維持高利率，近年來，大多數亞洲國家均調升利率。

對國內投資者而言，相對於歷史水準，亞洲當地政府債券殖利率具吸引力。整體而言，亞洲各國政府近年來在實現宏觀和財政目標方面表現良好。推動需求的另一個因素是人口結構。在大多數亞洲市場，中等收入家庭規模快速增加，進而推動投資需求創歷史新高。亞洲當地政府債券對國內投資者而言屬無風險投資，因此，對這類新投資者而言，該資產類別是合適的投資選擇。

與此同時，我們承認，由於聯準會因國內通膨壓力而維持利率不變，相對於美國國債，該資產類別的相對殖利率漲幅並不大有吸引力。我們預計，一旦聯準會及其他已開發市場央行開始降息，國際投資者會發現亞洲當地利率具吸引力。儘管如此，由於市場已重估聯準會於今年剩餘時間的降息週期，我們認為近期美元的漲勢將於年底前消退。主要受匯率影響，近期以當地貨幣計價的亞洲新興市場政府債券表現不佳。一旦美元漲勢消退，我們預期以美元計價的亞洲當地貨幣政府債券可望上揚。

投資附帶風險，投資標的及投資地區可能之風險如市場（政治、經濟、社會變動、匯率、利率、股價、指數或其他標的資產之價格波動）風險、流動性風險、信用風險、產業景氣循環變動、證券相關商品交易、法令、貨幣、流動性不足等風險。本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。
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