2025年投資展望 – 亞洲固定收益：新興市場

最近美國經歷重大轉變。2024年9月，美國聯準會啟動降息週期。11月初，美國舉行總統大選。進入2025年，川普將二次入主白宮，他將傾向於寬鬆的貨幣政策。川普在競選期間的部分政策主張似乎不利於新興市場，特別是出口導向型新興市場國家。雖然政策的細節數個月後才會公佈，但令我們鬆一口氣的是，相較於世界其他地區，亞洲新興市場國家的經濟基本面依然穩健。

鑑於全球經濟成長放緩，亞洲新興市場經濟體的經濟的健康成長，政府財政穩健，可為未來數季的資產表現提供更好的下檔保護。中國近期的政策轉向亦提振我們信心，因為此舉顯示政府開始更加重視經濟增長目標。同時，市場仍在等待中國近期刺激政策組合的更多細節及其影響，以及來自美國政策潛在的不利因素明朗化。我們認為，倘若美國針對中國及其他新興市場實施更為嚴苛的政策，中國政府可能會推出更多促進國內經濟成長的措施。如果發生這種情況，我們的基本情境是，雙方實施的政策，整體上對亞洲新興市場國家基本面造成的影響最後可能會互相抵銷。

儘管我們認為亞洲新興市場主權及類主權債券的基本面強勁，可以在下跌的市場中提供更好的緩衝，但這些債券目前的評價仍然十分昂貴，尤其是投資等級債券。我們觀察到，早年的亞洲投資等級債券殖利率遠高於評等相近的美國投資等級債券（圖2）。然而，此後殖利率漲幅已從約80個基本點縮減至約30個基本點。

由於評價偏高，我們難以看好亞洲新興市場強勢貨幣主權債券。隨著聯準會啟動寬鬆週期，美國國庫券殖利率曲線整體可能會緊縮。潛在的利差擴大可能會使利差水準緊縮的亞洲主權債券面臨風險。我們的基本情境是，亞洲強勢貨幣主權債券及類主權債券的利差可能於未來數季擴大，由於利差較低且評價昂貴，其表現可能落後其他新興市場地區。然而，我們認為這些市場的債券價格及匯率前景良好，因此仍然看好亞洲新興市場當地貨幣債券。

隨著美國聯準會於2024年9月進入降息週期，亞洲地區的資本外流壓力消退，亞洲央行現在有更大的降息空間。目前亞洲的實質利率一直徘徊於歷史平均水準以上。隨著全球經濟成長走勢放緩，我們預計當地央行將實施更為寬鬆的貨幣政策，調降當地政策利率。因此，投資當地貨幣政府債券有望帶來資本增值。

我們預期2025年亞洲新興市場當地貨幣兌美元的匯率風險狀況整體均衡。一方面，由於美國聯準會降息幅度大於亞洲央行，利率差異將有利於當地貨幣。同時，美國下任總統川普計劃的貿易政策將不利於出口導向型經濟體當地貨幣的表現。我們認為川普當選可能會導致亞洲匯率更為波動。不過，我們認為這不會導致亞洲貨幣兌美元持續貶值，因為市場將主要關注利率差異及經濟表現等基本面因素。

投資附帶風險，投資標的及投資地區可能之風險如市場（政治、經濟、社會變動、匯率、利率、股價、指數或其他標的資產之價格波動）風險、流動性風險、信用風險、產業景氣循環變動、證券相關商品交易、法令、貨幣、流動性不足等風險。且基金交易係以長期投資為目的，不宜期待於短期內獲取高收益，投資人宜明辨風險，謹慎投資。詳情請參閱基金公開說明書或投資人須知。本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。
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