2024年年中投資展望 - 亞洲固定收益：投資等級

今年上半年，亞洲投資等級信貸表現相對理想。我們認為，穩健的基本面、强勁的技術面以及從歷史角度來看具吸引力的綜合收益率將持續於下半年為信貸市場提供支撐。

近幾個月來，鑑於美國勞動力市場強勁且通膨高於預期，聯準會一直按兵不動。因此，利率軌跡並未如市場預期那樣順利。我們認為，聯準會將發現很難降息，除非持續的通膨趨勢逆轉，並在更長時間內維持較高的政策利率。最新的鷹派聯邦公開市場委員會會議紀要提振了美國公債殖利率和美元指數。多位聯邦公開市場委員會成員質疑政策利率是否足夠嚴格，並表示願意在必要時進一步收緊政策。然而，我們認為升息的可能性極小。在我們的基本情境中，我們仍預計今年將降息 1 至 2 次，首次降息發生在 2024 年 11 月。我們認為，宏觀背景仍有利於風險資產，但是對聯準會降息預期的減弱可能會對未來數月風險資產的表現造成阻力。

亞洲投資等級利差於上半年持續縮小，儘管速度大幅放緩，但已創年初至今新高。摩根大通亞洲信貸指數(JACI)投資等級利差縮小至80個基本點（截至2024年5月20日），為自全球金融危機以來最為緊縮的水準。從利差角度來看，亞洲投資等級表現超越美國投資等級（按相對基準計）。亞洲投資等級相對於美國投資等級的利差已降至-6個基本點，而歷史平均利差介於+20至+30個基本點。

儘管近期的4月份通膨數據顯示抗通膨進程持續，但聯準會需要等待更多證據來證明降息的合理性。目前的數據顯示，聯準會會延後降息週期並保持審慎。中期而言，我們認為，經濟增長穩健、通膨放緩及寬鬆週期的啟動將為風險資產提供有利的環境。儘管信貸利差縮小，但在近期美國利率下跌後，從綜合收益率角度來看，亞洲信貸仍具吸引力。受惠於穩健的基本面及強勁的技術面，我們預期下半年亞洲投資級別債券將持續表現良好。今年下半年利率波動減弱應會有利於2024年下半年的資金流入，高品質投資等級債券可憑藉具吸引力的綜合收益率而受惠於此。

一般而言，我們認為大多數市場參與者都意識到目前的評價並不低，但仍願意繼續持有，並希望逢低買進。我們認為，亞洲經濟體改善及亞洲企業基本面穩健證明了目前評價緊縮的合理性。我們預計，下半年亞洲投資等級信貸利差可能會在+/-10個基本點的區間內狹幅波動。利率方面，我們最擔心的仍是10年期美國國債殖利率是否會趨近5%，以及利率於較長時期內保持高點。

亞洲經濟體（中國除外）的經濟活動保持強勁，大多數亞洲投資等級發行人的基本面穩健。年初至今，亞洲經濟體的整體及核心通膨持續放緩。然而，由於聯準會降息預期走弱及美元整體走強，年初至今亞洲當地貨幣表現疲軟。政策寬鬆延遲的風險正在上升，印尼和台灣今年的升息已經讓市場感到驚訝。美元走強可能會迫使亞洲各國央行維持更具限制性的政策，以保護本國貨幣。

繼過去幾個月利差大幅縮小後，許多BBB級企業信貸處於多年來最為緊縮的水準。我們認為，市場整體不再提供良好的風險回報潛力。由於相對價值購買意願升溫以及基本面普遍改善，年初至今BBB級企業信貸已大幅收緊。我們建議從BBB級企業轉向更高品質的債券或BBB級金融債券。儘管整體評價緊縮，但部份新債（包括南韓、日本及澳洲銀行二級資本）仍存在一定價值。我們亦認為評價較低的香港企業及金融債券存在具吸引力的相對價值。儘管香港信貸的表現一直較亞洲其他地區為差，但在香港取消對房地產行業交易徵收的額外印花稅後，該市場的前景正在走穩。我們認為，再融資亦有望受惠於當地資金流動性改善。

由於淨供給為負，亞洲信貸的技術面維持強勁。我們預計大多數國家的亞洲投資等級初級市場供應仍然有限，特別是企業債券。美元融資成本上升將促使亞洲企業使用內部現金，或轉而尋求境內融資管道以降低融資成本。這應會導致投資範疇縮小。我們預期亞洲各國與中國之間的信貸利差表現存在差異。鑑於政府維持寬鬆的政策立場，中國境內投資等級信貸應會受到強勁的技術面支持。境外市場的殖利率差異及新增供應有限亦促使境內投資者增加對中國離岸美元債券（特別是國有企業債券）的配置。

亞洲投資等級信貸應繼續受到穩定基本面和強勁技術面的支撐，我們認為從整體角度來看，收益率利差看起來很有吸引力。我們認為亞洲投資等級信貸利差不太可能由當前水準大幅縮小，但我們相信，相對較高的綜合收益率應持續有利於該市場2024年的發展前景 。亞洲投資等級的大部分回報來自利差收益。

投資附帶風險，投資標的及投資地區可能之風險如市場（政治、經濟、社會變動、匯率、利率、股價、指數或其他標的資產之價格波動）風險、流動性風險、信用風險、產業景氣循環變動、證券相關商品交易、法令、貨幣、流動性不足等風險。本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。
_Inv24-0226