2025年投資展望 – 亞洲固定收益：投資等級

近期，全球總經事件持續主導市場表現。聯準會在9月份的聯邦公開市場委員會 (FOMC)會議上意外降息50個基本點，以及中國宣佈寬鬆措施，均有利於亞洲信貸市場。不過，聯準會政策路徑的預期變動及美國選舉帶來的諸多不確定性，大幅加劇了市場波動。儘管美國國債遭到大規模拋售，但由於利差處於歷史偏低水準，亞洲投資等級債券年初至今仍取得不錯的報酬。

由於近期美國總經數據強勁，市場預期聯準會鴿派立場可能轉弱。川普當選總統及共和黨有望大獲全勝，預計將推高美國利率，原因是川普提出的主要政策政策(關稅、財政政策、移民)將引發通膨風險，且財政赤字將大幅擴大。在最近於11月份召開的聯邦公開市場委員會會議上，聯準會主席鮑爾拒絕對川普的政策議程及聯準會的適當回應發表評論。他重申聯準會的政策決定將取決於數據，由於勞動力市場及工資增長已經降溫，且通膨正逐步回落至聯準會設定的目標水準，目前的經濟狀況仍支持進一步放寬政策。

自川普贏得總統大選以來，市場已大幅調低降息預期。1月份之後，政策的不確定因素增加可能促使聯準會放緩腳步。聯邦基金期貨市場目前暗示，到2025年累計降息幅度將低於100個基本點。儘管美國國債遭到拋售，但亞洲投資等級利差於第四季持續收窄。摩根大通亞洲信貸指數(JACI)投資等級利差從97個基本點(截至2024年8月16日)收窄27個基本點至70個基本點(截至2024年11月8日)。不過，儘管評價偏高及利率波動加劇，但亞洲信貸投資者仍傾向於持有債券。由於基本面穩健及低違約率，從整體收益的角度來看，亞洲信貸仍具吸引力。

亞洲新興市場經濟增長保持穩健。雖然出口可能在未來 1 或 2 季因提前發貨而維持穩健，從而促使實質GDP保持強勁，但美國關稅可能成為影響2025年經濟增長的主要下行風險。儘管核心通膨持續下降，但美元走強可能造成阻力，並限制亞洲新興市場潛在的降息空間。儘管亞洲新興市場經濟體整體面臨潛在挑戰，但由於去槓桿化趨勢持續及流動性充足，我們相信亞洲投資等級企業信貸基本面仍將保持相對穩定。

即使年初至今新發行債券供給增加，但市場技術面仍持續支持。受債券贖回及票息支付影響，淨供給為負的情況可能會持續存在。如果明年晚些時候美國利率下調，我們預期一級市場將變得更加活躍。整體而言，一級市場確實提供了一些相對具有吸引力的價值機會。我們預計，在金融產業的帶動下，2025年新發行債券的供給將保持強勁，而新發行的主權債券供給將持續落後。我們認為一級市場可望繼續成為投資者關注的焦點，而新發行債券的表現及技術面將為市場表現發揮重要作用。

目前，亞洲投資等級信貸利差相對於歷史水準以及全球投資等級信貸來說，處於緊縮水準。亞洲金融債券、銀行次級資本債及保險公司次級債等關鍵領域具有較高的相對價值。在近期利率遭拋售後，長期信貸的風險溢價開始顯現。然而，考慮到潛在的利率波動，相對於長期信貸，我們仍偏重於5-7年期信貸。儘管面臨貿易關稅威脅，但中期而言，我們對中國投資等級信貸仍持建設性看法，並預期這些公司將受惠於中國的寬鬆政策及刺激措施。此外，我們認為，受境內購買意願的推動下，中國投資等級信貸的技術面將繼續維持強勁。儘管近期持續波動，但我們預料2025年上半年亞洲投資等級信貸利差整體波動幅度將大致上保持區間震盪。亞洲投資等級信貸提供極具吸引力的收益率（介於5%至5.20%間的低波動報酬）。對整體收益的追求會持續推動投資人資金的湧入。

川普當選後的的政策可能為2025年所有資產類別定下基調。然而，亞洲各國央行預計將因應採取支持出口及內需的政策。中期而言，我們認為美國通膨將穩定於當前水準。不過，經濟增長應該會持續放緩，並為聯準會放寬週期提供合理依據。我們相信，主要受美國國庫券走勢的支持，亞洲投資等級信貸將在2025年繼續提供強勁報酬。儘管美國政策及利率路徑存在不確定性，但穩定的基本面及強勁的技術面應該能使亞洲信貸利差保持在緊縮水準。2025年上半年利率波動減弱將逐漸吸引資金流入亞洲投資及信貸市場。我們認為亞洲投資等級信貸利差不太可能由當前水準大幅縮小，但我們相信，整體收益率高漲應繼續有利於該市場2025年的發展前景 。

投資附帶風險，投資標的及投資地區可能之風險如市場（政治、經濟、社會變動、匯率、利率、股價、指數或其他標的資產之價格波動）風險、流動性風險、信用風險、產業景氣循環變動、證券相關商品交易、法令、貨幣、流動性不足等風險。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。另投資人亦須留意中國市場特定政治、經濟與市場等投資風險。
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