通膨、關稅及投資人關注的其他問題

之後美國通膨是否會上升？

由於非常嚴格的貨幣政策有助於美國經濟正常化，我的基本情境是，抗通膨進程將會持續。我預期，正如2024年一樣，抗通膨進程不會一帆風順， 在某些時期通膨會大幅下降，而在其他時期通膨則幾乎沒有或根本沒有下降。我對通膨可能再次抬頭的跡象感到擔憂。

• 2024年12月份的ISM服務業採購經理人指數顯示，支付價格分類指數從11月份的58.2大幅上升到12月份的64.4，為2023年2月以來的最高水準。 
• 全球（尤其是中國）經濟走強有望提高商品需求，進而推升通膨。 
• 川普新任政府的政策或許擴大通膨壓力。 

投資人是否應對關稅感到擔憂？

2018年實施關稅導致標準普爾 500 指數波動加劇，但年底有所減輕。關稅對2018年股市的影響相當短暫，因此，我預期新的關稅不會對投資人產生長期影響。

10年期美國公債殖利率走勢如何？ 

自聯準會於去年9月份開始降息以來，10年期美國公債殖利率已上升約100個基本點。聯準會降息後，長期債券殖利率上升的情況並不多見。 

然而，如果我們回顧 20 世紀 90 年代，就有先例可循。1995年7月5日，也就是聯準會決定降息的前一天，10年期美國公債殖利率為6.19%，到8月23日，殖利率攀升至6.6%，隨後開始下跌。這段時期的特殊性在於，這是聯準會上一次緊縮利率但避免經濟衰退之後的情況，在當時多方面與1990年代中期相似，10年期公債殖利率上升只是其中一個。

10年期美國公債殖利率是否會達到5%或更高？ 

要預測10年期美國公債殖利率的走勢，首先需要討論哪些因素會影響殖利率。理論認為，10年期美國公債殖利率取決於預期短期利率（包括通膨預期、成長預期以及聯準會預期），再加上期限溢價，即投資人持有期限較長的債券所需的補償。期限溢價相當波動且受到多種因素的影響，其中包括公債供需動態，涵蓋量化寬鬆及緊縮以及財政赤字預期等許多組成部分的廣泛範圍。正如我們在去年秋天看到的那樣，殖利率可快速變化，因為影響殖利率的因素可快速受到經濟數據甚至「聯準會措辭」的影響。 

在1月的第三週，10年期美國公債殖利率從星期一的高點4.79%跌至週五4.61%。這是因為去年12月份核心消費者物價指數數據及部分聯準會官員發表鴿派言論，導致通脹預期下降。 

由於我認為今年降通膨將取得更多進展，因此並不認為10年期美國公債殖利率會大幅攀升，除非財政赤字憂慮升溫及「債券義和團」(bond vigilantism)回歸。當然，這將取決於川普政府今年的政策議程是專注於減稅還是削減政府成本。

我的基本情境是，10年期美國公債殖利率今年不會突破5%。但我認為，有鑑於存在諸多不確定因素，殖利率的確會出現一定的波動。我認為，在某些時期，對財政赤字的擔憂確實會導致殖利率上升，但不會大幅上升。

全球政府債券殖利率是否會隨之上升？

已開發國家經濟體的政府債券殖利率基本上走勢一致，我預期這種相關性將會持續，但受個別關係的影響，可能會出現一些異常現象；例如，去年，由於法國特定的政治及財政問題，法國10年期公債殖利率超越希臘10年期公債殖利率。我預計這種異常現象將會持續，因為歐元區「核心」經濟體持續受到壓力，而歐元區外圍經濟體表現相對較好。

今年美國股市將如何發展？

我認為今年美國股市或許將迎來上漲行情。

• 我認為10年期美國公債殖利率不會大幅攀升，反而可能有所放緩，這應會紓解股市壓力。 
• 此外，我預計今年企業獲利將會改善，從而為股市提供支撐。 
• 最後，有鑑於貨幣政策寬鬆的大環境以及全球經濟成長有望重新加速，我認為全球股市將表現良好。

今年中國經濟將如何發展？

中國經濟於去年第四季表現強勁，從國內生產毛額年增率5.4%便可看出。2024年12月，中國的工業生產年增率6.2%，超過預期和11月5.4%的成長率。 

值得注意的是，這是中國工業產出自去年4月以來的最快增速。我認為這在很大程度上受惠於中國政府推出重大且可持續的刺激措施。 

於關稅方面，我越來越相信，川普新政府只是將關稅視為實現某些目的的手段，而並非目的本身，因此可能不會對中國商品或對任何其他商品徵收任何重大關稅。關稅可以用於實現移民改革及購買美國商品等政策目標，這是有例可循的。 

比特幣是否會被納入美國的戰略儲備？

美國已開始建立戰略比特幣儲備。美國於2024年底提出了一項法案，目的在將美國目前持有的比特幣轉移到財政部，並於五年內購買100萬比特幣，以建立比特幣儲備。 

這可能會以某種形式實現，因為美國總統川普似乎表示支持，而且共和黨於參眾兩院均佔多數。但值得注意的是，這只涉及聯準會代表聯邦政府持有資產的情況，預計聯準會本身不會將比特幣作為其常規資產負債表操作的一部分。

投資附帶風險，投資標的及投資地區可能之風險如市場（政治、經濟、社會變動、匯率、利率、股價、指數或其他標的資產之價格波動）風險、流動性風險、信用風險、產業景氣循環變動、證券相關商品交易、法令、貨幣、流動性不足等風險。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。
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