全球貨幣政策的關鍵一周，市場迎來有利信號

我一直認為，貨幣政策對市場產生了巨大的影響。這一切始於主要央行實施極其寬鬆和實驗性的貨幣政策以應對全球金融危機。但在過去幾年裡，我們看到大規模的緊縮政策以應對大流行時期的通膨，這對2022年的市場產生了戲劇性的影響。鑑於貨幣政策在推動市場方面的重要性，上週是一個重要的時刻，有五家已開發市場央行和七家新興市場央行舉行會議，導致做出兩個歷史性的決定。

讓我們從上週投票改變政策的央行開始：日本央行（BOJ）和瑞士央行（SNB）。

日本央行17年來首次上調利率

日本央行自2007年以來首次上調政策利率，結束了負利率。投票結果為7比2，將政策利率範圍從-0.1%的短期利率上調至0%至0.1%之間。在最近的勞資談判中，日本央行在大幅提高工資的鼓舞下，還終止了對交易所指數股票型基金（ETFs）和不動產投資信託基金（REITs）的購買。最後，日本央行正式宣布結束其殖利率曲線控制政策，但表示將繼續按照以往的規模購買日本政府債券（JGBs），如果長期利率大幅上升，他們將透過購買日本政府債券來抑制利率上升。

從日本央行傳達的關鍵訊息中，環境將保持非常寬鬆。日本央行總裁植田和男解釋：“我們結束了非常寬鬆的貨幣緊縮計劃。但我們仍然持續在非常寬鬆的貨幣緊縮期間購買的大量日本政府債券。ETF持有也是如此。這些將作為非常寬鬆的貨幣緊縮計劃的殘餘。”¹日本央行暗示金融狀況目前將保持寬鬆，並未提供未來升息的指引，這被市場解讀為日本央行在秋季之前可能不會考慮再次升息。

在我看來，迄今為止，日本央行的決定正逐漸演變成為一個“最佳可能的情況”，因為開始正常化本身就代表對日本經濟的信心，並表明日本終於從通貨緊縮中轉型。經濟轉向通膨經濟，這對日本股市有正面影響。然而，植田在日本央行新聞發佈會上的發言保持鴿派，並且缺乏對未來升息的指引，導致日本政府債券收益率略為下滑，日元進一步貶值，這也為日本股票帶來支撐。在此環境下，日經225指數毫無意外地在本周以40,888點收盤，創下歷史新高²。

瑞士央行意外降息

瑞士央行於上週意外地降低了25個基本點的利率。值得一提的是，過去幾年來，瑞士央行一直讓我們保持警惕。2022年6月，聯準會上調75個基本點，令市場大吃一驚，三個月後又再次上調了75個基本點。它上週小幅削減利率的理由很簡單 - 瑞士央行對2024年和2025年的通膨預測進行了下調（2024年從1.9%降至1.4%，2025年從1.6%降至1.2%）。政策制定者還表示，他們對通膨能夠持續地保持在瑞士央行可接受的0%至2%的範圍內已經有了更大的信心。

瑞士央行的決定具有歷史性意義，因為它是在本輪利率週期中第一個降息的已開發國家央行。這正如我所預期的，一小部分已開發國家央行將在2024年開始降息。

英國央行保持利率不變

英國央行（BOE）上週也舉行了會議，但與上週大多數舉行會議的銀行一樣，保持利率政策不變。然而，對於那些希望很快開始降息的人來說，他們獲得了一些小幅的心理收益：本次會議上沒有任何貨幣政策委員會（MPC）成員投票贊成升息 - 這是自2021年9月以來第一次沒有任何一票贊成升息。我們還從英國央行得出了一些與瑞士央行觀點中相似的看法。英國央行的政策聲明中表明，貨幣政策委員會逐漸確信通膨正朝著其目標發展 - 並且是可持續的。英國央行行長安德魯·貝利解釋說：“我們還沒有到可以降息的時候，但事情正在朝著正確的方向發展。”³這從2月份英國通膨數據得到了證實，相較於1月份，年通膨率從4.0%降至3.4%。這是自2021年9月以來最弱的通膨率，與市場預期相比是一個令人失望的驚喜。⁴

英國央行的聲明中仍然有大量鷹派言論 - 警告政策將需要“保持足夠長時間的限制”，並且“長期保持限制”。⁵然而，與美國聯準會官員的鷹派聲明一樣，我認為這是為了控制金融環境，防止環境過早放寬。

在我看來，更重要的是貝利接受《金融時報》的後續訪問。他表示“我們所有的會議都是處於可行之中” - 這表明5月份降息是一個非常真實的可能性。⁶

事實是，即使利率仍然處於16年來的最高點5.25%，但我相信英國央行降息指日可待。

美國聯準會持鴿派言論

如市場所預期，美國聯準會保持聯邦基金利率不變。然而，聯準會決策的信號點陣圖和新聞發佈會的基調相當鴿派。

市場一直有傳聞稱3月份的點陣圖將顯示2024年預期降息2次，但事實上預期中值仍顯示今年會降息3次，儘管幅度不大。但這對市場而言十分重要，尤其是在點陣圖的其他資料有所調整的情況下，例如2024年成長預期大幅調升、今年的失業率預期將會改善，以及核心通膨預期調升。更具體地說，2024 年的預期成長從12 月點陣圖中的1.4% 修正為更為強勁的2.1%，2024 年失業率從12 月點陣圖中的4.1% 微降至4%，以及核心消費者物價指數的預測2024 年的通膨率從 12 月點陣圖中的 2.4% 升至 2.6%。⁷ 總而言之，這顯示聯準會更加有耐心。

這一點在新聞發布會上得到了重申。 聯準會主席鮑威爾承認實現聯準會通膨目標需要時間，並表示他不會對近期高於預期的通膨數據反應過度。 鮑威爾也表示，不必等到美國勞動市場走弱才能開始降息 – 他在過去幾個月多次分享了這個訊息。

值得注意的是，2025年和2026年的降息預期調降，導致收益率曲線趨陡。話雖如此，我對聯準會的預測並不看好，尤其是這麼遙遠的預測。 當被問及對利率的長期預期時，鮑威爾表示，我們不知道從長遠來看利率是否會更高。 他懷疑從長遠來看它們不會變得超低，但承認這存在巨大的不確定性。

鮑威爾表示聯準會即將放緩量化緊縮的步伐。這是一個好消息，因為這是聯準會正常化過程的一部分。

投資啟示

我們看到，已開發經濟體整體較預期更有韌性，這對市場而言是個好消息。而且，我們看到西方已開發經濟體的通貨緊縮進程仍在持續，儘管並不完美。 這反過來又導致 2024 年開始溫和降息，對市場來說也是個好消息。

瑞士央行可能是第一個降息的已開發國家央行，但我相信它不會是今年最後一個。我認為它是一個趨勢引領者，而且我認為其小幅降息的行為本身將有助於鼓勵其他已開發央行儘早效法。 例如，我認為瑞士央行的決定使英國央行、聯準會、歐洲央行和其他已開發央行更容易在未來幾個月開始降息。

上週在貨幣政策方面發生的事情對今年的市場至關重要。我認為我們可能會進入一個與 2022 年截然不同的時期，當時世界銀行警告稱，「世界各地的中央銀行今年一直在升息，其同步程度是過去 50 年所未見的…」⁸； 在那段時期，利率大幅上漲對許多資產類別形成了災難。 今年多個央行的溫和降息可望為風險資產創造溫和的支持環境。

對於那些認為此類降息已經反映在股票和固定收益的人來說，我認為今年還有其他催化劑可以支持股市和固定收益。 請記住，有大量現金（我稱之為加碼）處於觀望狀態，其中一些可能會轉向股票和固定收益，特別是當利率開始下降和/或更多投資者產生“錯失恐懼症”(FOMO)時。例如，貨幣市場資產在 2008 年第四季達到頂峰，然後大幅下跌。⁹ 就在 2009 年 3 月股市開始強勁而長期的多年上漲之際，現金開始離場觀望，這似乎並非巧合。

重要觀察日期

本週發布的最關鍵數據是美國個人消費支出物價指數，因為它是聯準會首選的通膨指標。 這次數據發布可能會帶來一些焦慮和波動。 然而，本週的尚待觀察的事項還有很多：

投資附帶風險，投資標的及投資地區可能之風險如市場（政治、經濟、社會變動、匯率、利率、股價、指數或其他標的資產之價格波動）風險、流動性風險、信用風險、產業景氣循環變動、證券相關商品交易、法令、貨幣、流動性不足等風險。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。
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