聯準會首次降息前，投資人應該如何布局？(一)

聯準會主席鮑爾(Powell)於傑克森霍爾年會上發表經濟政策講話，表示「政策調整的時機已到」，美國股市因應於近期上漲，這可能反映出投資人有關利率下降股市便會

上漲的看法。

此看法基本正確，因為降息會提升金融市場流動性，進而刺激家庭需求並支持風險資產（圖）。

但就這次而言，我並不大確定聯趙耀庭 David Chao 準會於9月份的首次降息能帶動股市迎來全面反彈。

降息為美國股市帶來的上漲空間或許有限

回顧2022年聯準會開始升息時，美國股票曾隨著殖利率的上升而下跌。相反，當聯準會開始降息時，市場是否會上漲？

答案是可能不會，因為相對評價的起點是不同的。早在2022年，相對於美國債券，經過風險調整的基礎，美國股票就顯得昂貴。

而隨著近期股票的上漲，如今的情境已大為不同。美國股票評價似乎已充分達到公允價值，我認為降息帶來的上漲空間不大。

因此，我認為，聯準會需要更快及更大幅度地降息，將債券殖利率降至不具吸引力的水準，股市才能從降息中切實受益。

未來12個月，市場面臨的最大風險是美國經濟是否會「硬著陸」。

成長仍低於趨勢，且勞動力市場反映經濟裂痕加深。

儘管市場基本未受此等發展影響，但經濟不利因素加劇。美國勞工部於近期下調非農就業數據，幅度高達歷史第二大。

領先指標顯示美國經濟繼續放緩。我相信，投資人增加防禦性布局，相對股票偏重固定收益或許是合理之舉。

偏重固定收益

從評價及經風險調整後基礎來看，美國股票評價似乎過高，因此增加投資組合的存續期及信貸配置更為合理，尤其是在聯準會開啟降息週期之際。

此外，美國大選即將到來。從過去的七個選舉週期來看，不論選舉結果如何，大選過後美國各個信貸產業的一年期報酬均表現強勁。

由於當前候選人民調結果持平，因此仍難分勝負。我們可能迎來「川普2.0」時代，這或許會帶來經濟及地緣政治不確定因素，進而削弱風險偏好。

美國固定收益市場的宏觀條件已經成熟：聯準會即將降息、美國衰退風險日益加劇且美國大選帶來不確定因素。

這可以對殖利率曲線上的配置提供強而有力的論點。

由於聯準會即將降息，短期公債殖利率可能會下降，而由於對經濟衰退的擔憂，長期公債殖利率也可能下降。

投資人亦可配置於投資等級及非投資等級債券，以便把握現階段具吸引力的殖利率環境，同時在美國宏觀及政治前景不明的環境下加強防禦性部局。

附錄

圖示為自1974年以來聯準會在寬鬆週期中首次降息前後12個月全球資產的總報酬，顯示了相同的情況，但針對的是美國資產。並不存在每個寬鬆週期的所有資產的資料。資料來源：ICE、ICE BofA、富時羅素、MSCI、標準普爾高盛商品指數、Refinitiv Datastream及景順環球市場策略部。政府債券：歷史及預期收益率及報酬基於ICE BofA政府債券指數環球指數（自1985年12月31日起）及美國指數（自1978年1月30日起）的歷史表現。企業投資等級債券：ICE BofA投資等級企業債券指數環球指數（自1996年12月31日起）及美元指數（自1973年1月31日起）的歷史表現。企業非投資等級債券：美銀美林高收益指數美元指數（自1986年8月29日起）及環球指數（自1997年12月31日起）的歷史表現。股票：我們使用MSCI基準指數環球及美國指數（自1969年12月31日起）的歷史表現計算預期報酬及計算長期總報酬。房地產：我們使用FTSE EPRA/NAREIT指數美國指數（自1989年12月29日起）及環球指數（自2005年2月18日起）的歷史表現。商品：標準普爾高盛商品總報酬指數自1969年12月31日起的歷史表現。

投資附帶風險，投資標的及投資地區可能之風險如市場（政治、經濟、社會變動、匯率、利率、股價、指數或其他標的資產之價格波動）風險、流動性風險、信用風險、產業景氣循環變動、證券相關商品交易、法令、貨幣、流動性不足等風險。另投資人亦須留意中國市場特定政治、經濟與市場等投資風險。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。
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