聯準會延後降息的投資啟示

美國第一季國內生產毛額(GDP)年增率為1.6%，低於一致預期的2.5%，但市場可能會聚焦於3月份的核心個人消費支出(PCE)通膨數據，該指數年增率達3.7%，超出一致預期的的3.4%。¹

儘管第一季GDP數據放緩，但由於3月份的消費者物價指數(CPI)、PCE指數及零售額數據反映通膨再次加速，我們降低了對聯準會6月份降息的預期。 

然而，我們預期聯準會仍將於第三季期間首次降息，今年總計將降息2至3次。 

我們認為聯準會不會再升息，但我們一直認為，美國抗通膨之路將時有顛簸。 

目前，此等顛簸無疑會延後首次降息的時間，但這並非表示降息的可能性消失了。 

最終，我們相信對於全球風險資產而言，只要美國保持強勁的增長，即便不降息亦要好過因增長低迷及通膨放緩而降息。

近期經濟數據詳解

仔細觀察近期的經濟數據可以看出，出口走弱及政府支出下滑導致第一季經濟增長令人失望，但家庭消費及民營企業支出強勁。 

隨著美國若干經濟領域持續增長超乎預期，近期的CPI通膨數據也是如此。 

這未必代表抗通膨進程中止，只不過未如我們預期般順利。

鑑於勞動力市場穩健推高通膨壓力及消費，近期部分市場參與人士預期聯準會會進一步升息。 

要知道，當前利率環境仍相當嚴峻，我們相信升息的可能性極小，不過所有目光都將集中在下個月的勞動力市場及CPI數據。 

總體而言，美國經濟廣泛的抗通膨進程仍在持續，例如，大量移民已有助於勞動力市場的平衡。 

毫無疑問，美國經濟仍然高度強勁，但一些數據顯示消費者開始遇到一些阻力。

例如，第四季美國信用卡拖欠率達到 2012 年費城聯邦儲備銀行有史以來的最高水準。 

對於利率環境放寬的迫切性可能已消失

聯邦公開市場委員會成員似乎普遍認為，當前貨幣政策的確嚴峻，但對於環境放寬的迫切性可能已消失。 

聯準會主席鮑威爾(Powell)指出，聯準會可根據即將發佈的數據靈活地「根據需要維持當前的限制水準」。

投資啟示 – 美國股票及風險資產 

倘若聯準會延後降息，我們相信這對風險資產的影響將相當有限。 

回顧2024年年初，市場當時預期聯準會會降息6次或7次。 

這些預期現已調整為更符合聯準會的點陣圖，但儘管如此，風險資產仍表現良好。 

美國股市第一季創下新高，信貸利差相當緊縮。這並不完全不尋常，因為今年市場情緒有所回升。 

顯然，強勁的增長已抵銷長期利率上升的預期。 

但鑑於評價有所上升，市場仍可能發生技術性回檔。 

投資啟示 – 亞洲股票及貨幣 

對亞洲的影響略微明顯。國內基本面加上更樂觀的通膨狀況顯示亞洲各國央行可能更快降息。但他們可能會遵循聯準會的政策路徑來捍衛本國貨幣。 

儘管如此，全球貿易週期走強加上美國消費穩健已讓台灣、日本及南韓受惠更多。

亞洲股市近期的表現也顯示國內因素將對報酬率產生更大影響。 

從貨幣角度來看，強勢美元目前看來將持續下去，並可能對日本央行和中國央行產生影響，這兩家央行試圖限制美元兌本國貨幣的強勢。我們預計日本央行將在6月或7月會議上升息。 

投資啟示 – 新興市場債券

此外，我們對新興市場債券的卓越表現頗感意外，相較於已開發市場債券，我們仍然更偏好新興市場債券。 

儘管聯準會政策積極、美元走強、中國經濟疲軟及地緣政治風險，但巴西、墨西哥及印尼債券表現仍優於已開發市場同類債券。

這主要是因為新興市場國家在新冠疫情期間保持了財政審慎，可以從俄羅斯購買大宗商品，從中國購買人民幣商品，而且經常帳帳戶狀況比十年前好得多。

我相信，即便聯準會將降息延後至今年稍晚時候，新興市場政府債券的前景依然光明。     

結論 

整體而言，我們認為聯準會未來的路線不甚明朗，但似乎沒有理由會過分延後降息。

這將主要取決於即將發佈的數據。勞動力市場緊縮可能是一個主要風險，但工資增長穩步放緩令我們倍受鼓舞。 

投資附帶風險，投資標的及投資地區可能之風險如市場（政治、經濟、社會變動、匯率、利率、股價、指數或其他標的資產之價格波動）風險、流動性風險、信用風險、產業景氣循環變動、證券相關商品交易、法令、貨幣、流動性不足等風險。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。
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