近期漲勢過後，日本股市展望

市場一直聚焦美國過去12個月的牛市，MSCI美國指數上漲21.1%，而相較之下，以美元計算，MSCI日本指數的漲幅僅為16.7%¹。

然而，美國的漲勢依然相當集中，主要是受「科技七巨頭」推動，過去12個月，MSCI美國指數中位數成份股僅上漲8%，而以美元計算，MSCI日本指數中位數成份股上漲35%¹。

去年日本股市的上漲僅引起少數外國投資者的關注–日本股市新增資金流入約為400億美元，相較之下，2013年「安倍經濟學」呼聲最高時，日本股市的外國資金流入曾高達1,600億美元。

然而，年初以來，一切都開始發生改變。

年初至今，日經225指數飆升至1989年以來的最高水準，日本此番牛市主要是受外國資金流入推動。

外國投資者爭先搶購日本股票，淨買入額達2.8兆美元²。

這次，外資大量湧入汽車製造商及電子公司等日本市值最高的股票。

事實上，東證核心30指數是由在東京證券交易所上市之規模最大、流動性最強的股票組成，其表現優於日經225、東證股價指數或其他主要指數。

外國投資者持續買進日本股票

我們預期，在錯過去年的牛市之後，過去十年對日本股票並不十分感興趣的外國投資者將繼續買入大型股。

儘管市場預計短期內日本大型股將持續上漲，但隨著市場漲勢日益擴大，未來幾季，外國投資者可能會多元化佈局日本股票部位。

意外的技術性衰退問題不大

問題在於上一季經濟意外陷入技術性衰退的前提下，近期股市的出色表現能否持續。

繼2023年第三季季下降3.3%後，第四季GDP成長率較上季再降0.4%(中位數預估為+1.1%)³。上季GDP不及預期是由於消費及政府支出走弱。

日本經濟的確正在經歷短暫和小幅的放緩 – 國內需求持續下降，但部分被更為強勁的服務業及旅遊業出口所抵銷。

短期內，私人消費或許依然乏力，而且隨著消費復甦延遲至春鬥工資談判後，第一季經濟成長前景黯淡。

日本數據不如預期加上美國CPI數據上漲引發日圓的新一輪貶值。

然而，我並不十分擔心當前日本經濟的小幅放緩。

技術性衰退部分是由供給及庫存過剩所致，而且GDP不及預期可能延長日本央行超寬鬆的貨幣政策。

我相信，隨著名義工資成長加速及CPI通膨放緩，消費可能很快重拾成長。

倘若經濟再度加速及春季開始的「春鬥」表現更為強勁，日本央行或許可以繼續讓貨幣政策正常化，並且可能於4月份升息。

我認為，投資者會願意忽略日本經濟的短暫下滑，因為目前國內擁有更廣泛的結構性動力。

日本股市迎來真正轉折

我相信，外國投資者開始意識到，日本股市已迎來真正的轉折點。

儘管去年下半年陷入技術性衰退，但2023年的成長依然相當不俗。

通膨創過去數十年新高，推動2023年日本GDP年成長率5.7%，為1991年(6.5%)以來的最高水準。過去年一年半，核心CPI一直保持在2%以上。

就日本企業而言，這意味著更強的定價能力，從而提高利潤率來推動強勁的獲利成長。

日本企業的營收成長強勁，營業利潤不斷擴大，進而推動現金存款創新高。

展望—結構性力量推動市場表現

日本市場亦擁有其他結構性動力，有望推動在未來幾年表現出色。

首先，東京證券交易所已宣佈大量提升股東回報的措施，可進一步增強外國投資者對「沉睡已久」的日本企業的興趣。

這些措施已於去年推動日本企業回購了創紀錄的股票，回購金額約為1.8兆美元⁴，並發放了創紀錄的年度股利⁵。

此外，政策制定者對免稅儲蓄帳戶作出積極變動，目的在推動家庭現金存款流入風險較高的資產，這個改變有望於未來數年推動約1,890億美元的家庭現金存款進入股票產品市場⁶。

如果北京方面最近採取的提振中國市場的措施⁸推動情況出現逆轉，日本境內買盤有可能抵銷中國投資者近期的動能買盤⁷。

值得注意的風險因素

然而，我相信日本市場有兩個主要風險值得投資者注意。

首先，我們要注意國內的政治風險。投資者可能尚未充分認識到執政黨自由民主黨所面臨的政治不確定因素。

有關該黨派的醜聞持續發酵，恐會影響即將於9月份舉行的地方選舉⁹。日本瞬息萬變的政治局勢及其是否會打擊市場情緒值得關注。

第二，倘若日本央行於4月份開始升息，而聯準會於第二季開始降息，這可能導致日圓在利差的帶動下大幅升值。

日本的負利率、超寬鬆的貨幣政策路線或許走向終點。

外國投資者歷來認為日圓與日本股票之間存在因果關係，即日圓走弱有利於日本股票，因為有助於日本出口商獲利。

儘管事實的確如此，但要注意的是，長期以來，日圓一直被結構性低估，而且未來一年的任何升值都將是循序漸進的，對日本經濟或企業獲利的影響都將微乎其微。

顯然，日本央行的正常化路線將十分審慎和緩慢。

投資者因正面的結構性變化湧入日本市場

我相信，日本企業的競爭力並不會被日本央行所影響，也不認為今年稍後日圓升值會擾亂股市。

投資者湧入日本市場很明顯是因為正面的結構性改變，而不是因為日圓相對疲弱。

觀點來自Tomo Kinoshita及Thomas Wu

投資附帶風險，投資標的及投資地區可能之風險如市場（政治、經濟、社會變動、匯率、利率、股價、指數或其他標的資產之價格波動）風險、流動性風險、信用風險、產業景氣循環變動、證券相關商品交易、法令、貨幣、流動性不足等風險。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。
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