日本央行決議

為加速貨幣政策正常化腳步，日本央行於7月份的會議上作出了兩項相當重要的決策。作為關鍵政策利率的無擔保隔夜拆款利率從0%至0.1%區間調升至0.25%左右¹。

這讓市場稍感意外，此前彭博調查顯示僅有30%的分析師預期日本會升息²。

儘管關鍵政策利率仍趨近於零且明顯低於全球其他國家，但已創逾15年新高。實質利率依然遠低於零。 

其次，日本央行決定縮減長期日本政府債券的每月購買總額，到2026年第一季，每季收購金額減少約4,000億日圓¹。屆時，每月買債規模將減少至3兆日圓左右。該項有關縮減購債規模( tapering)的公佈實際上是在實施量化緊縮政策，將削減日本央行的資產負債表規模，因目前每月購買6兆日圓的金額僅夠應付到期債券。

日本央行強調，此中期計劃可在必要情況下予以調整。

決議要點

日本央行的相關決議加上於今年3月份取消殖利率曲線控制，說明央行認為通膨長期保持於2%的可能性上升，而且對未來日本經濟活動持更樂觀的看法。進口價格較去年同期變動再次轉正，日本央行注意到國內價格面臨上漲風險。 

考慮到日本當前的結構性轉型保持穩定，加速貨幣政策正常化亦是合理之舉。日本工資成長速度遠超近期歷史水準，進而帶動日本內需增長。製造業產出改善加上財政刺激應有助於經濟活動反彈。

經濟預期將溫和成長，故日本央行很可能於2024年底以前再次升息。

日本央行在展望報告（經濟活動及物價展望）中強調，「隨著海外經濟體保持溫和成長及從收入到支出的良性循環日益增強，日本經濟可能繼續以高於潛在成長率的速度成長」。 

儘管當前私人消費活動依然乏力，但隨著各種有利因素（包括春鬥過後工資進一步成長、夏季獎金增加、每人減稅40,000日圓、自8月起恢復燃料補貼及正面的財富效應）開始發揮作用，短期之內消費有望上升。 

央行行長植田和男(Ueda)曾於日本央行先前召開的記者會上表示，預期短期利率將於日本央行預測期間的後半段（即2025年10月至2027年3月期間）上升至中性利率水準。

日本央行近期的分析顯示，名目中性利率預期範圍為 1.0% 至 2.5%，隨著日本央行保持2%的通膨路線，短期政策利率可能於中期內逐步上調。

由於日本央行需仔細觀察實質升息及量化緊縮政策對經濟活動及市場的影響，再次升息預計最早要等到10月30-31日的會議上。

投資啟示

日圓持續升值，遠高於今年接近162美元／日圓的最低水準²。央行公佈的購債規模縮減幅度超出預期導致10年期日本政府債券殖利率上升突破1%²。

儘管前一天美國股市下跌，日本主要股價指數仍小幅反彈。市場似乎並不認為日本央行的舉動過於鷹派，而且政策的不確定因素已經消除。 

隨著私人消費成長有望回升，我們認為日本國內的內需導向型股票蘊藏著投資機會。日本央行政策進一步緊縮的可能性可能會為銀行及保險公司股票帶來支撐。

日圓方面，考慮到聯準會可能於2024年年底以前降息數次，日圓兌美元或許會溫和升值。

日本債券市場方面，日本央行宣佈的縮減日本政府債券購買規模計劃或許會為長期日本政府債券殖利率帶來一定的上行壓力。

我們認為的主要風險

儘管日本央行宣佈縮減購債規模之前會審慎評估債券投資者的興趣，但仍無法確定市場能否完全填補日本政府債券的需求缺口。

這可能導致日本政府債券殖利率面臨較日本央行預期更大的上行壓力。倘若如此，日本央行可能會額外購買日本政府債券以穩定市場。

但考慮到央行當前的政策是讓市場來決定長期利率，因此預計只有日本政府債券殖利率發生極大變動時，央行才會採取相關穩定操作。另一風險在於，消費持續疲弱可能阻止日本央行進一步緊縮政策。 

從全球角度來看，日本市場將繼續受到美國金融市場發展的影響。也就是說，「川普交易」(Trump Trade)的加劇可能削弱日圓的升值壓力。

此外，美元兌日圓的未來走勢可能更多取決於聯準會貨幣路線，而非日本決策者循序漸進的行動，因為美國的降息空間遠大於日本的升息空間。

投資附帶風險，投資標的及投資地區可能之風險如市場（政治、經濟、社會變動、匯率、利率、股價、指數或其他標的資產之價格波動）風險、流動性風險、信用風險、產業景氣循環變動、證券相關商品交易、法令、貨幣、流動性不足等風險。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。
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