Réflexion alternative avec Invesco

Comment voyez-vous l’évolution de l'inflation et des taux d'intérêt ?

Nous pensons que l'inflation est en grande partie un problème de rétrospective. En d'autres termes, la tendance désinflationniste est bien présente et l'inflation va continuer à baisser au fil du temps. Le cycle de resserrement agressif de la politique monétaire a débloqué la situation. Cela dit, les économies n’en sont pas toutes au même point. Les États-Unis ont commencé à resserrer leur politique très tôt, tout comme le Canada.

Leur processus de désinflation est donc plus avancé, mais l'Europe suit de près et il est clair que son économie a fait preuve d’une très grande résilience. Elle suit la même trajectoire que les États-Unis, en ce sens qu’un ralentissement économique est probable et, bien sûr, elle enregistre un déclin de l'inflation. Cela nous amène à la grande question des taux.

Tout d'abord, il nous semble que la Fed a terminé son cycle de hausse. Je pense que ce qui s'est passé début mai, à savoir la déclaration du FOMC lors de sa réunion, bien que déroutante, a représenté une pause conditionnelle de facto. La Fed a déclaré qu'elle souhaitait maintenir les taux à ce niveau élevé pendant une longue période. Il est cependant tout à fait possible, surtout si cette tendance désinflationniste est aussi solide que je le soupçonne, que la Fed réduise ses taux d'ici la fin de l'année. Une sorte de baisse de taux « de maintenance ».

Comme je l'ai dit, l'Europe est un peu plus en retard. Nous estimons donc qu'il lui faudra plus de temps pour atteindre son taux final, mais que celui-ci sera nettement inférieur à celui de la Fed. Nous arrivons donc à la fin du cycle de resserrement mondial. Je pense qu'il est important d’en prendre conscience.

Que signifie cette toile de fond macroéconomique pour les investissement alternatifs ?

Je pense que les taux longs sont en train de baisser et que, à un certain moment, les taux courts devraient commencer à suivre, quel que soit l'environnement. Il est certain cependant que dans un contexte d'incertitude, il est important d'avoir un portefeuille bien diversifié, avec certaines classes d'actifs moins corrélées aux principales classes d'actifs, à savoir les éléments de base des portefeuilles comme les actions et les obligations. Je pense donc que nous sommes arrivés à un moment où les investisseurs sont plus susceptibles de reconnaître les avantages de la diversification avec des produits alternatifs dans un portefeuille.

Comment les produits alternatifs se sont-ils comportés au cours de l'année écoulée face à de telles turbulences sur les marchés ?

Si l'on pense à 2022, cette période a été très difficile pour deux grandes catégories d’actifs, les actions et les obligations. Les investisseurs ont été déçus. Les clients ont posé beaucoup de questions sur le bien-fondé des portefeuilles équilibrés.

Je pense que 2022 a été l'année où les investisseurs ont reconnu les avantages  d’avoir un portefeuille diversifié avec une exposition aux produits alternatifs. En effet, ces instruments ont fait preuve d'une performance très différente. Ils constituaient une classe d'actifs moins corrélée aux actions et aux obligations, et c'est une année où cette caractéristique a vraiment compté. Elle a permis de lisser les rendements pour les investisseurs qui étaient exposés aux titres alternatifs. Pour moi, c'est le genre d’année où les investisseurs peuvent prendre conscience des avantages de la diversification avec des produits alternatifs.

Maintenant que les taux d'intérêt sont beaucoup plus élevés, y a-t-il toujours des arguments en faveur des actifs alternatifs ?

Je dirais que oui, absolument. Il y a des arguments en faveur de ces actifs dans n'importe quel environnement de marché. Et je soupçonne que, dans un an, l'environnement des taux sera très différent de ce qu'il est aujourd'hui, de même que l'environnement de marché. Ce qui est durable, ce sont les avantages de la diversification que les investisseurs peuvent tirer de l'exposition aux produits alternatifs.

Je dirais donc que oui,  les actifs alternatifs valent la peine.

Que signifie une hausse des taux d'intérêt pour l'immobilier ?

Nous devons reconnaître que l'immobilier a toujours offert et offre encore des rendements absolus élevés. Je pense donc qu'il s'agit toujours d'une option d'investissement très concurrentielle. Je reconnais que l'environnement de taux élevés est un défi pour l'immobilier commercial, d'autant qu'un grand nombre de prêts devraient arriver à échéance dans les années à venir. La crainte est qu’un refinancement à un taux nettement plus élevé soit nécessaire.

Je tiens toutefois à souligner que nous pourrions nous trouver dans un environnement de taux très différent l'année prochaine et au-delà. Il est certain que les taux longs ont déjà baissé. Il est également important de noter que si des catégories d'actifs comme l'immobilier sont sous pression, cela pourrait représenter des opportunités plutôt que des sujets de préoccupation. Enfin, je pense que nous devons comprendre que l'immobilier commercial ne s'applique pas seulement aux espaces de bureaux.

Il existe en fait une catégorie très large qui englobe les entrepôts industriels, les cabinets médicaux, les dortoirs et les installations de stockage. Il ne s’agit donc pas seulement de bureaux. Ainsi, alors que certains domaines pourraient être remis en question en raison de l'environnement (par exemple, dans un monde post-pandémique, la moindre utilisation des bureaux, même si je dirais que les politiques de retour au travail jouent en faveur des  espaces de bureaux), d'autres domaines présentent des opportunités de croissance séculaire vraiment convaincantes. C'est donc le moment, à mon avis, de ne pas hésiter à s'intéresser à l'immobilier.

Maintenant que les marchés publics du crédit offrent des niveaux de revenus plus élevés, le crédit privé est-il toujours aussi justifié ?

Je pense que la période actuelle est propice au crédit privé. Si l'on pense à la crise financière mondiale de 2008 et 2009, le crédit privé a bien résisté. Il s'est bien comporté par rapport aux autres classes d'actifs. Et ce en raison des caractéristiques qu'il offrait, comme les clauses financières garantissant le remboursement anticipé ainsi que de nombreuses caractéristiques protectrices par nature.

Même si je ne crois absolument pas que nous allons entrer dans la crise financière mondiale, je pense que l'économie va aller plus mal avant de s'améliorer. Il s'agit donc d’une période où le type de clauses financières offertes par le crédit privé pourrait être une caractéristique très attrayante pour les investisseurs.

Chez Invesco, nous disposons également d'une large gamme de titres liés aux matières premières négociées en bourse. Comment ces instruments peuvent-ils entrer en ligne de compte, selon vos perspectives ?

Selon nos perspectives, nous anticipons d’importants facteurs négatifs à court terme qui exerceront une pression sur les actifs à risque. Et, dans ce type d'environnement, le positionnement défensif typique fonctionne. Un positionnement tactique défensif consisterait notamment à surpondérer l'or. Il serait facile d’accéder à une exposition accrue à l'or par le biais des ETF.

Revenons maintenant à nos perspectives macroéconomiques. Nous pensons que ces facteurs macroéconomiques négatifs seront probablement de courte durée. À un certain moment, nous verrons des preuves claires et convaincantes de la fin du cycle de resserrement des banques centrales et les marchés commenceront à escompter une reprise économique à terme.

Cela marquerait un changement de régime du marché vers un environnement plus favorable au risque. Ainsi, pour un investisseur privilégiant une allocation tactique dans le secteur des matières premières, cela signifierait de passer d'une surpondération à une sous-pondération de l'or, tout en surpondérant le pétrole, qui est une matière première cyclique. Il est en effet étroitement lié au cycle économique.

Ainsi, pour les investisseurs qui effectuent des allocations tactiques, les ETF et l'accès qu'ils offrent aux matières premières peuvent s'avérer très utiles pour effectuer ces choix tactiques.