2022 年投資展望

2022 年可望進入過渡期，我們的展望聚焦於通膨問題，以及市場和政策官員可能的應對措施。

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概要

經過財政與貨幣政策劇烈變動的 2020、2021 年後，2022 年可望進入過渡期，政策與經濟將朝正常趨勢發展。然而，依舊存在的問題可能會形塑經濟與市場環境，例如供應鏈持續中斷及需求飆升恐怕會使許多經濟體通膨維持高檔。關於 2022 年，我們的展望聚焦於通膨問題，以及市場和政策官員可能的應對措施。

Inflation: The critical question for investors

通貨膨脹:投資者的關鍵問題

首席全球市場策略師 Kristina Hooper提出了我們的基本情境：我們的基礎情境預測成長將過渡至正常趨勢，通膨高點落在 2022 年。她還談到了其他兩種情境：若大家對通膨疑慮被擴大了怎麼辦，以及若通膨比預期延續更久該怎麼辦？

基礎情境與其他情境

我們的基礎情境預測成長將過渡至正常趨勢，通膨高點落在 2022 年。我們也考慮了兩種其他情境:我們的暫時通膨情境預測成長率進一步攀升，且通膨提早下降。我們的永久通膨情境預測通膨維持高檔，聯準會立場轉趨鷹派。

基礎情境

我們現在身處週期的哪個階段？

全球經濟在我們的基礎情境中看似進入週期中期減速階段，但我們認為疫情引發的動盪已大幅改變傳統的商業週期分析。有鑑於此，我們認為未來將進入過渡階段，也就是各經濟體消化疫情相關的超大規模政策行動，經濟持續成長，但幅度下滑。

資料來源：Macrobond、經濟合作與發展組織 (OECD) 及美國經濟分析局。截至 2021 年 10 月 31 日。GDP = 國內生產毛額。

資料來源：Macrobond、經濟合作與發展組織 (OECD) 及美國經濟分析局。截至 2021 年 10 月 31 日。GDP = 國內生產毛額。G7是由世界七大發達國家經濟體組成的國際組織，目前成員為美國、加拿大、英國、法國、德國、義大利、日本。

各經濟體的未來發展？

經過大規模財政計畫與極寬鬆的貨幣政策後，我們認為各經濟體成長率將由疫情後的高點回落正常水準。我們認為美國和歐元區 2022 年將接近趨勢成長率。我們認為中國 2022 年上半年成長將溫和減速，之後才會在政策支撐下回升。

未來 GDP 成長率數據 -景順針對 GDP 年增率提出的假設

資料來源：彭博資訊、景順，截至 2021 年 10 月 31 日。虛線代表預期成長率走勢。

未來政策意涵?

貨幣政策立場轉向緊縮

我們認為2022年後的貨幣政策立場將轉向緊縮。我們也預期聯準會在 2022 年下半年升息一次，符合目前 FOMC「點陣圖」預測。以下圖表顯示聯準會貨幣政策預期路徑：資產負債表與利率。探索完整2022年全球政策展望。

資料來源：國際貨幣基金組織、美國聯準會和景順，截至 2021 年 10 月 18 日。

G7 2022 年預期會減少財政政策支撐

各經濟體政策立場正在改變，我們認為 G7 國家 2022 年後將同時縮小財政支撐措施規模。偏高的私人儲蓄率下降可望抵銷財政政策緊縮的影響。以下圖表顯示G7 經濟體經週期調整的預算平衡。

資料來源：國際貨幣基金組織、美國聯準會和景順，截至 2021 年 10 月 18 日。 G7是由世界七大發達國家經濟體組成的國際組織，目前成員為美國、加拿大、英國、法國、德國、義大利、日本。

其他情境

若通膨延續?

風險情境：通膨延續未降溫

在此情境中，我們假設通膨維持高檔，導致通膨預期失控超過 4% 門檻。我們預期已開發市場央行政策立場將被迫轉向鷹派。在此環境中，我們預期此經濟週期成長動能受阻，因此偏好防禦性資產。若通膨數據維持在高點，我們認為聯準會可能會採取行動。

資料來源：Macrobond、聯準會、美國財政部及景順，截至 2021 年 10 月 31 日。

若通膨快速消散?

在此情境中，我們假設主要已開發國家通膨降至 2% 或更低，現有的通膨疑慮將證實是投資人反應過度。我們預期此環境成長率會高於一般水準，最終確認經濟體的週期處於較我們現有判斷更早的階段；如此一來，我們更偏好週期性資產。

通膨在 2022 年趨緩的可能因子…

暫時的供應面問題消散。
原物料和貨運運價飆漲，部分原因在於疫情引發的暫時性供應面因子。我們認為這是短暫影響，二手車、許多原物料、貨運和數項其他商品的價格似乎已達高點。

產能仍疲弱。
產能利用率依舊低迷，代表供應面疲弱。我們也預測越來越多員工返回工作崗位，緩解部分薪資壓力，勞動市場恢復正常。

支出再次轉向。
社交距離措施使得支出項目轉向商品。隨經濟持續重啟，支出項目可能會再次轉回服務以重新取得平衡。

遭壓抑的需求消散。
供應鏈問題使需求長時間遭到壓抑，但此因子只會對通膨造成一次性、相對短暫的影響。

財政刺激措施收回。
財政刺激措施預期將於 2022 年逐漸收回，可望減少經濟過熱風險。

未來資產配置的意涵?

這一切對投資者投資組合意味著什麼？點此觀看我們投資情景的快速摘要，並深入查看下面的圖表，瞭解我們在固定收益、股票、原物料和另類資產中偏好哪些資產。

總覽 : 我們的偏好

我們喜歡降低風險，微幅加碼股票，但偏好防禦性類股。總體而言，我們預期波動將攀升，且各資產類別報酬較明顯收斂。

資料來源：景順投資解決方案，2021 年 10 月。

固定收益 : 我們的偏好

經濟穩健成長支撐信用債基本面，而全球低利率持續支撐信用債市的技術面。以過去經驗而言，目前評價空間非常小，因此利差縮小帶來的漲幅有限，若利差擴大則下跌機會將增加。目前整體殖利率水準低，因此整體殖利率水準上升時會增加風險。銀行貸款受到信用債基本面強勁的支撐，且可望受惠於利率走高，因為銀行貸款具備浮動利率。

資料來源：景順固定收益團隊

股票 : 我們的偏好

在基礎情境下，我們預期成長減速且通膨來到高點，可帶動高品質且存續期較長的防禦性類股 (IT、通訊服務、健康護理、不動產和必需消費品) 績效微幅領先。若成長預期減緩且長天期債券殖利率穩定 (或下滑)，此時偏好高品質股與大型股。相較已開發市場 (不含美國)，更偏好美國股票，因為全球成長減速有利於受週期影響較小且營業槓桿較低的地區。

資料來源：景順投資解決方案

原物料 : 我們的偏好

農業受經濟影響的程度最小，表現取決於天氣、作物產量和庫存水準，對出口原物料而言，美元變動的速度也要納入考量。越來越多已開發與新興市場經濟體重啟，能源需求將會增加，能源生產商會以有序步調提高產量。由於成長預期會放緩，因此我們對易受經濟影響的工業金屬維持中性。中國持續放緩使上漲空間有限。在通膨走高及實質利率因成長減速而下滑之際，黃金可望有所表現。可同時視為工業金屬的白銀可能是限制因子。

資料來源：景順系統與因子投資、ETF 及指數團隊。

另類資產 : 我們的偏好

在私募股權方面，我們偏好成長期與創業投資，其表現預料在各種總經情勢中都將持續領先，但併購策略可能存在不利因子，因為評價相對高，而且可用於爭奪交易案的可支配資金供應量增加。直接借貸策略可望因信用債基本面強勁而持續受惠，而且其浮動利率結構在利率攀升環境中更有利。實質資產應對通膨的能力出色，因為營收上升且實體資產增值。由於全球貿易、乘客旅行與辦公室使用率持續回溫，而且相對評價具吸引力、能對抗通膨，因此前景看好。

資料來源：景順投資方案。另類資產的戰術性資產評價為我們對未來約 3-5 年表現可望領先之資產類別的觀點。