追本溯源：永續原物料的機會

地球若要成功去碳化，必須從根本上達成數種變革，其中之一是從煤炭和石油轉向再生能源，而這需要創新技術並增加研發投資。同等重要的則是之前談論過的循環經濟和食物鏈的永續發展。

在這第三和最後一部分，我們會從更宏觀的角度檢視原物料，以及有助實現永續發展的潛在解決方案。

為何原物料轉型對於淨零未來至關重要

商品製造過程會排放大量二氧化碳，其中主因是能源消耗型態：使用重度仰賴煤炭、石油和天然氣的能源。我們預期工業能源使用將逐步轉向再生能源，此趨勢更已經展開。然而，工業公司的生產流程直接使用煤炭、石油和天然氣，也會增加排放量。 

這類轉型的兩難選擇更難以解決，因為風能無法製造化學品，太陽能也無法生產瀝青。然而，我們必須找出煤炭、石油和天然氣的潔淨替代選項，滿足這些能源以外的用途。循環經濟倡議（如廢料轉換成石油）固然有所幫助，但整體社會也必須發揮創意，尋找原生（非回收）原物料。

創新與投資就是解決之道。創新與研發正移除技術上的障礙，投資則讓可再生原物料更為普及。然而，由於目前報酬率偏低，因此投資量有限。長期專案的高額成本令人卻步，而其報酬的不確定性，更使企業不願意將大把金額投入綠色原物料的生產或消耗，但近期情勢已顯著改變，可望吸引更多投資。 

更環保的原物料：這是必備品，不只是選項之一

監管機關和投資人都非常關注公司生產流程使用更環保的原物料，提振原物料製造廠的投資信心，推升化石燃料替代品的價值。化石燃料成本近期走高，也鼓勵消費者改用更環保的替代品，進一步增加根本需求。最後，政府和監管機關正提供刺激誘因，運用共同投資機制與政策，協助淨零碳排相關產業成長茁壯。 

本公司歐洲股票策略的數家持股部位，就是專門開發可再生原物料的公司，相當值得期待。

低碳鋼

SSAB（與LKAB和Vattenfall）透過合資公司推動HYBRIT計畫，致力以氫氣取代傳統礦石煉鋼需要的焦煤。ArcelorMittal正於西班牙北部興建完全無碳排的製鋼廠（2025年前達到160萬公噸），採用環保原料，將製造出來的鋼去碳化，其中兩座現有電弧爐將使用再生能源、回收廢鋼，以及以綠氫生產的「直接還原」鐵(DRI)。

無碳排鋁材

Norsk Hydro的技術專家正努力研發原鋁生產的突破性技術，其HalZero專利技術可在電解流程前，將氧化鋁轉換成氯化鋁，而氯和碳會留在封閉迴圈內，只會排放氧氣。HalZero技術將使鋁材冶煉的碳排徹底降至零，電解和陽極烘焙過程皆沒有碳排，產出無碳排鋁材。

綠氨

Yara是全球綠氨領導廠，目前推動的數項專案預期2030年前會進一步擴大。綠氨可由綠氫製成，可用於生產綠色肥料。相較於以天然氣製成的肥料，綠色肥料碳足跡可減少80-90%。此外，燃燒氨氣時不會排放二氧化碳，有潛力成為新一代燃料。

生物化學

Neste已開發可再生異烷烴油(Isoalkane oil)，是從塗漆到潤滑劑等各種化學應用的理想原料。UPM已投資德國全新工業級生物精煉廠，此生物精煉廠會將實木轉換成生物單乙二醇生化品，以及可再生木質素類功能性填料。這兩款產品皆可用於各種應用上。

綠色水泥

水泥是最常見的人造原料，但在永續性方面遭遇艱鉅挑戰。CRH擴大使用其他替代原物料，致力降低其水泥的碳密集度，減少其中熟料（石灰石和其他硬質材料的混合物）的量。此公司也致力在現有製程中，以生質能和其他潔淨燃料來取代化石燃料。CRH將持續大規模投資於研發工作，提升水泥碳捕集的能力。

這些公司的資產負債表皆相當優良，現有資產基礎也能創造龐大現金。他們可輕鬆將資金投入轉型作業，同時維持高股東報酬。股東伴隨公司走上這條轉型之旅，也能一併獲得回報。然而，有些公司的資金不足以支撐低碳轉型作業，而這會產生後果。

為何公司必須投資才能度過難關

由於再生能源、循環經濟和可再生原物料的出現，已經創造出對於更潔淨的供應鏈的需求，但必要投資將帶來多年未見的一種現象：創造性破壞。

創造性破壞通常出現在經濟陷入谷底之際，獲利能力下滑時，效率不彰、成本過高的公司無法創造足夠的報酬，導致可用資本不夠，基本上就從市場上消失了。如此一來，供應過多的情況不再，而市場上現存公司則會有一段時間出現異常獲利。全球金融危機後，債務成本下滑使上述情形並未發生。我們認為供應鏈去碳化的力量將帶來一波創造性破壞。要實現去碳化，就必須擴大資本支出與研發，無法投資的公司也將從此消失。

對於成功度過難關的歐洲公司而言，這是一項好消息，可望順利成長茁壯，因為整體環境進入大量投資的經濟週期，供應縮小、需求增加，而法規和高漲的能源成本，將為這些公司帶來永續製造方面的領先優勢。 

如今，歐洲工業公司因能源短缺而受挫，這也反映在股價本益比上。然而，展望未來，綠色供應鏈即將出現的投資浪潮，將大幅改善歐洲公司在全球舞台上的競爭地位。有鑑於此，目前的歐洲能源危機根本不是歐洲產業喪鐘響起，而是確保其長遠發展的動力來源。

永續與責任投資的未來

我們看好的重工業公司將帶領所屬產業轉型、能創造強勁現金流且資產負債表良好，這些公司能夠就轉型工作進行投資，且不會縮減有利股東報酬的政策。我們認為轉型是下一個令人心動的ESG投資領域。

第一波永續或責任投資聚焦於同級最佳公司，也就是領導公司，成功鼓勵投資人和監管機關就永續性事宜與公司互動，也協助尚無獲利的新環保產業取得資金。

然而，我們認為新型態的永續或責任投資將聚焦於變革，我們必須鎖定排放量最大的公司並與之互動，鼓勵其投入轉型作業，而非基於目前的碳密集度而給予懲罰。我們認為這些公司對抗氣候變遷的貢獻，終將受到所有人的認可。

本文所提之公司名稱僅為舉例，絕無個股推薦之意，也不代表基金日後之必然持股。
投資附帶風險，投資標的及投資地區可能之風險如市場（政治、經濟、社會變動、匯率、利率、股價、指數或其他標的資產之價格波動）風險、流動性風險、信用風險、產業景氣循環變動、證券相關商品交易、法令、貨幣、流動性不足等風險。且基金交易係以長期投資為目的，不宜期待於短期內獲取高收益，投資人宜明辨風險，謹慎投資。詳情請參閱基金公開說明書或投資人須知。本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。
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