碳抵換：無法取代減碳

發行機構運用碳抵換 (常稱碳權) 機制，即可呈報低於實際值的碳排放量。我們仔細檢視這個領域的發展，評估其用途是否正當、是否存在「漂綠」風險及其對淨零投資組合建構的影響。我們發現抵換市場正快速擴展，但揭露情形並不一致，因此難以區分「潔淨」或「骯髒」的發行機構。

• 客戶致力尋求遵循淨零排放的投資級債券投資組合，因此我們預期發行機構實現淨零目標的措施會日益受到關注。發行機構為了降低環境衝擊，除了採購潔淨能源、調整製程外，我們預期他們應會逐漸將目光轉向快速擴展的碳抵換市場，以減少所呈報的排放量。
• 碳抵換市場尚未吸引固定收益投資人的關注，關鍵因素在於發行機構的揭露情形普遍不佳。然而，科學基礎碳目標組織 (SBTi) 是以科學為基礎來設定氣候目標的國際性合作機構，其指引表示發行機構僅可基於以下目的來使用碳權：將排放量加速減少至科學基礎的預測以下 (亦即用於超越目標、而非達成目標)，並於淨零年度抵換剩餘 (無法避免) 的排放量。¹我們認為碳權必須經過獨立驗證，上述方法才可靠。
• 我們相信發行機構必須制定公開、經第三方驗證的減排藍圖 (並明確訂定中期目標)，最有潛力在 2050 年 (或更早) 達成淨零，而其中措施不應包含碳抵換。

2021年的格拉斯哥COP26雖仍維持1.5°C的升溫目標，但我們相信全球未來數年二氧化碳排放量的走勢才能檢驗其成效。我們也預期投資人會進一步檢視投資組合持有公司的排放量，因此，發行機構應會嘗試減少自身的排放量以脫穎而出。發行機構的選擇不少，但我們希望他們將重點放在價值鏈的減碳措施，而不仰賴碳抵換。

什麼是碳抵換市場？

透過抵換來減碳有數種方法，合規市場包括政府制定的總量管制與交易模式，會設定產業排放量上限，但允許碳排公司交易排放配額，形成市場價格。這是加州空氣資源局所採取的做法。相對而言，自願性碳抵換市場未受法令管轄，允許任何人推動減碳或除碳專案 (如再造林、生產再生能源) 來取得碳權。這些碳權經過外部機構 (如 Gold Standard、Verra 碳驗證標準、Social Carbon 或氣候、社區及生物多樣性標準) 驗證後，即可進行交易，碳權擁有者能藉此抵銷其所產生的碳排。Ecosystem Marketplace 2021 年的報告指出，二氧化碳碳權的平均交易價格為每噸 4.1 美元，但我們認為隨著市場擴大，此價格會逐漸上漲。²由於 ESG 和碳排議題日益受到重視，因此這個市場過去十年大幅成長並不令人意外，過去一年所交易的二氧化碳即遠超過 2 億噸。³然而，碳抵換市場雖高度成長，但碳權用途的揭露情形卻遠遠落後，導致分析師難以區分「潔淨」與「骯髒」的發行機構。

碳抵換市場有什麼潛在問題？

雖然碳抵換市場可讓發行機構減少所呈報的整體碳排放量，但目前這種形式會引發數個問題，其中一個大問題就是「外加性」。這些碳權真的能進一步降低二氧化碳排放量？或是這類專案 (如再造林、再生能源) 不論如何本就會執行？這些疑慮固然合理，但我們相信加強外部驗證機制，這些問題就可迎刃而解。我們在此也想呼應全球環保揭露事宜主要機構 CDP 的觀點，也就是良好的抵換專案應受到監控、驗證且權責分明，才有助於實質減碳或實現碳固定，然而，我們仍認為這是值得留意的市場。麥肯錫近期的研究 (擴展自願性碳市場以解決氣候挑戰的藍圖，2021 年 1 月 29 日) 指出，自願性碳權的需求可能會在 2020 年到 2050 年間成長 100 倍。

淨零投資組合的建構方面，我們認為碳抵換最大的疑慮在於發行機構的揭露情形，各個發行機構對於碳抵換用途的報告事宜並不一致，這會造成無法清楚判定哪些是「潔淨」或「骯髒」的發行機構。SBTi 堅守的合理立場是，企業必須將所獲資金用於提升減排量，使之超過科學基礎目標 (SBT) 或淨零目標，這才算是執行碳抵換。其他標準較低的做法需要在各家公司達到剩餘 (或無法避免) 的排放量之前，先讓抵換交易取得足夠的規模。然而，公司價值鏈的碳抵換終究與減碳不同，因此我們傾向支持 SBTi 較嚴格的做法，尤其是針對高碳排產業。

我們建構淨零投資組合會注意哪些事項？

我們偏好的發行機構必須制定公開、經第三方驗證的減排藍圖 (並明確訂定中期步驟)，且目標是在 2050 年 (或更早) 達成淨零。我們確信公司若僅仰賴碳抵換來減少所呈報的排放量，不會符合我們的標準。不過，碳抵換市場確實可能會帶來「漂綠」的機會，透過抵換來減少所呈報的碳排量，恐怕會更難以辨識公司價值鏈可能存在的間接排放源 (即範疇 3 的排放)。⁴以此而言，我們認為參與行動並與管理團隊合作，有助理解公司的淨零理念，對於找出適合的投資標的至關重要。

固定收益投資組合的投資決策涵蓋多種因子 (基本面信用品質、環境、社會與治理 ESG 評分、淨零遵循程度、氣候變遷的影響範圍)，因此我們認為沒有投資人「一體適用的辦法」。我們會密切監控投資組合內的 ESG 風險，尤其是快速演變的淨零遵循領域。我們認為信用團隊必須擁有充足資源與豐富經驗，才有能力評估本文提及的問題，並引導我們的投資決策。我們會致力確保信用利差適當反映下跌風險，包括 ESG 因子，並於所有情境中避開「存有風險」的公司。

_{1 專案或組織掌握所有技術面與經濟面可行的機會，減少所有排放源各個範疇的排放量後剩餘的排放量，由氣候專業人員評估碳足跡以判定。
2 資料來源：Ecosystem Marketplace。資料截至 2021 年 9 月 15 日。
3 資料來源：Ecosystem Marketplace。資料截至 2021 年 9 月 15 日。
4 根據 Carbon Trust，範疇 1 排放涵蓋組織所擁有或控制的直接排放源。範疇 2 排放為間接排放，包括生產呈報公司消耗之採購電力、蒸氣、加熱和冷卻技術所導致的間接排放。範疇 3 排放包含公司價值鏈出現的其他所有間接排放。}

投資附帶風險，投資標的及投資地區可能之風險如市場（政治、經濟、社會變動、匯率、利率、股價、指數或其他標的資產之價格波動）風險、流動性風險、信用風險、產業景氣循環變動、證券相關商品交易、法令、貨幣、流動性不足等風險。且基金交易係以長期投資為目的，不宜期待於短期內獲取高收益，投資人宜明辨風險，謹慎投資。詳情請參閱基金公開說明書或投資人須知。本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。
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