Pensamiento alternativo

¿Hacia dónde consideras que se dirigirán la inflación y los tipos de interés?

En nuestra opinión, la inflación será pronto un problema del pasado. La tendencia desinflacionista está muy consolidada y esperamos que la inflación siga bajando con el tiempo. El proceso se ha puesto en marcha con este fuerte ciclo de endurecimiento económico. Sin embargo, cada economía se encuentra en una situación diferente. EE.UU. empezó pronto a endurecer su política monetaria, al igual que Canadá.

Por eso se encuentran en una situación más avanzada en cuanto al proceso desinflacionista. Aunque Europa está muy cerca y su economía se ha mostrado muy resistente. Pero sigue el mismo camino que EE.UU., puede sufrir una desaceleración económica y, por supuesto, una moderación de la inflación. Así llegamos a la gran pregunta sobre los tipos de interés.

Y nuestra opinión es que, para empezar, la Fed ha terminado. Creo que lo que ocurrió a principios de mayo, la reunión del FOMC y su comunicado, aunque confuso, supuso una pausa condicional de facto. Ahora bien, la Fed ha dejado claro que quiere mantener estos niveles de tipos altos durante mucho tiempo. Pero podríamos ver sin duda, especialmente si esta tendencia desinflacionista es tan fuerte como intuyo, que la Fed recorte los tipos a finales de este año. Un recorte para mantenerlos.

Como he dicho, Europa va un poco más retrasada. Así que prevemos que va a tardar más en alcanzar el tipo terminal, aunque este será significativamente más bajo que el marcado por la Fed. De modo, creemos que estamos llegando al final del ciclo de endurecimiento a nivel mundial. Es importante tenerlo en cuenta.

Considero que los tipos de interés a largo plazo están bajando y, en un momento dado, deberíamos ver que los tipos a corto plazo también lo hagan. Pero sin duda, en un entorno de incertidumbre, es importante tener una cartera bien diversificada con algunas clases de activos que tengan correlaciones más bajas con las principales clases de activos, los productos básicos de las carteras, como la renta variable y la renta fija. Por tanto, creo que es un buen momento para que quienes invierten valoren más las posibles ventajas de la diversificación que ofrecen los activos alternativos en una cartera.

¿Cómo se han comportado los alternativos durante el último año ante tanta inestabilidad en los mercados?

Si pensamos en 2022, fue un periodo muy difícil para dos grandes clases de activos, la renta variable y la renta fija. Los inversores no estaban de acuerdo. Los clientes se preguntaban si tenían sentido las carteras equilibradas.

Pienso que 2022 fue el año en que los inversores se dieron cuenta de las ventajas de los alternativos. Tener una cartera diversificada con exposición a activos alternativos. Ya que mostraron un comportamiento muy diferente. Fue una clase de activos con menor correlación a la renta variable y a la renta fija en un año en el que esto fue muy importante. Ayudó a mejorar la rentabilidad de los inversores que estaban expuestos a activos alternativos. Y en mi opinión, es el tipo de año en el que quienes invierten pueden apreciar las ventajas de la diversificación con activos alternativos.

Ahora que los tipos de interés son mucho más altos, ¿siguen existiendo razones para optar por los alternativos?

Sí, por supuesto. Hay buenas razones para utilizar alternativos en cualquier entorno de mercado. Y me atrevo a decir que, dentro de un año, el entorno de tipos será muy diferente al actual. El entorno del mercado también podría ser muy diferente. Lo que no cambiará serán los beneficios de la diversificación que quienes invierten pueden lograr mediante la exposición a activos alternativos.

Así es. Los alternativos pueden tener sentido.

¿Qué supone para el sector inmobiliario un entorno de tipos de interés más altos?

Tenemos que admitir que, históricamente, el sector inmobiliario ha ofrecido rentabilidades absolutas elevadas, y parece que lo sigue haciendo. Por eso considero que es una opción de inversión muy interesante. Creo que existe la preocupación de que un entorno de tipos más altos suponga un problema para el sector inmobiliario comercial, sobre todo porque se prevé que muchos préstamos venzan en los próximos años. Y se teme que se tengan que refinanciar a un tipo significativamente mayor.

Sin embargo, quiero señalar que pienso que el año que viene y los siguientes podríamos tener un entorno de tipos muy diferente. No hay duda de que los tipos a largo plazo ya están bajando. También es necesario tener en cuenta que, si las clases de activos como los inmobiliarios están bajo presión, podrían suponer oportunidades en vez de motivos de preocupación. Y, por último, creo que debemos entender que el sector inmobiliario comercial no se limita a las oficinas.

En realidad, se trata de una categoría muy amplia que abarca naves industriales, consultorios médicos, residencias y almacenes. No son sólo oficinas. Por tanto, aunque hay segmentos que podrían verse amenazados por el entorno (pensemos en un menor uso de oficinas en un mundo pospandémico, aunque yo diría que las políticas de vuelta al lugar de trabajo van en la dirección correcta para las oficinas), hay otros segmentos en los que existen oportunidades de crecimiento secular realmente interesantes. En mi opinión, no es el momento de evitar el sector inmobiliario.

Ahora que los mercados de crédito público ofrecen mayores niveles de rentas, ¿sigue habiendo tantos argumentos a favor del crédito privado?

Creo que es un momento propicio para el crédito privado. Si pensamos en la crisis financiera mundial, de 2008 a 2009, el crédito privado tuvo buenos resultados. Se comportó bien en relación con otras clases de activos. Y eso se debió a las características que ofrecía, como los compromisos financieros que garantizaban el pago anticipado y muchas otras características de naturaleza protectora.

Y, aunque no estoy sugiriendo que vayamos hacia una crisis financiera global, ni mucho menos, creo que la economía va a empeorar antes de mejorar. Por lo tanto, es un buen momento en el que los acuerdos financieros que ofrece el crédito privado se convierten en una característica muy interesante para quienes invierten.

Invesco también ofrece una amplia gama de productos de materias primas cotizados en bolsa. ¿Qué papel podrían tener, dadas las perspectivas?

Bueno, si pensamos en nuestras perspectivas, a corto plazo esperamos sufrir importantes dificultades que afectarán a los activos de riesgo. Y, en ese tipo de entorno, normalmente funciona un posicionamiento defensivo. Una parte del posicionamiento defensivo táctico sería sobreponderar el oro. Y esa sobreponderación en oro se podría conseguir fácilmente a través de ETFs.

Volvamos a nuestras perspectivas macroeconómicas. Nuestra previsión es que estas dificultades macroeconómicas sean pasajeras. En un momento dado, veremos señales claras y convincentes de que los bancos centrales han dejado de endurecer su política monetaria y los mercados comenzarán a descontar una recuperación económica futura.

Eso supondrá un cambio de régimen del mercado hacia un entorno más propenso al riesgo. Por tanto, para una asignación táctica, eso implicaría revisar la asignación a materias primas y pasar de una sobreponderación en oro a una infraponderación y, a la vez, sobreponderar el petróleo, que es una materia prima cíclica. Un producto que está muy vinculado al ciclo económico.

Por lo tanto, para quienes realizan asignaciones tácticas, los ETFs y el modo en que permiten acceder a las materias primas pueden ser muy valiosos a la hora de tomar decisiones tácticas.

¿Qué es Invesco Real Estate y en qué se diferencia de otras gestoras?

Invesco Real Estate es una de las mayores gestoras inmobiliarias del mundo, con más de 90.000 millones USD bajo gestión. Esto ya nos diferencia un poco de la mayoría de las demás gestoras. Hay relativamente pocas que sean globales. Tenemos 21 oficinas alrededor del mundo en todos los mercados clave en los que invertimos, y contamos con personal in situ.

Creo que estar presentes a nivel local es muy importante. El sector inmobiliario es una clase de activo local. No se negocian propiedades inmobiliarias a través de una pantalla. Se hace teniendo buenos contactos con el resto de participantes en el mercado. Nosotros los tenemos. También ofrecemos una amplia gama de estrategias diferentes, desde las más básicas hasta las de valor añadido, pasando por estrategias que aprovechan las oportunidades, de renta variable y renta fija, tanto cotizadas como no cotizadas.

No es habitual que una misma gestora abarque todas estas posibilidades. Y, además, somos independientes. No estamos vinculados a una compañía de seguros ni a un banco. Nos motivan los intereses de nuestros clientes. Trabajamos en su beneficio. No tenemos otro tipo de influencias externas. Por lo que es una oferta bastante única para ser una gestora inmobiliaria.

Invesco Real Estate es una gestora global. ¿Qué ventajas ofrece esto a los clientes?

Por ejemplo, estamos realizando esta entrevista desde el Reino Unido. El Reino Unido es el mayor mercado inmobiliario de Europa y sin embargo representa menos del 5% del mercado inmobiliario comercial mundial. De modo que, si se invierte en un solo país o incluso en una sola región, se está renunciando a grandes oportunidades. Si nos centramos en Europa, que representa aproximadamente un tercio del universo de inversión, estaremos renunciando a dos tercios. No hay clases de activos cotizados en los que la gente invierta únicamente en su propio país o región, se tiende a invertir de forma global.

Y lo mismo debería aplicarse al sector inmobiliario. En realidad, es casi más importante en el sector inmobiliario, porque los mercados inmobiliarios de todo el mundo son muy diferentes entre sí. En gran parte de estos mercados influyen factores muy locales. Por tanto, se puede decir que lo que ocurre aquí en Londres no tiene nada que ver con lo que ocurre, por ejemplo, en Tokio. O en Seúl. O incluso en Washington D.C. No tiene nada que ver.

A diferencia de las clases de activos cotizados, que suelen estar muy correlacionadas, los mercados inmobiliarios lo están mucho menos.

¿Cuáles son los principales temas de inversión en los que se fija?

Cuando invertimos, intentamos hacerlo a largo plazo. Por ejemplo, en Estados Unidos, al igual que en muchos otros países, la población está envejeciendo. Eso significa que, en general, a medida que uno envejece, necesita más intervenciones médicas y, en EE.UU., la sanidad se financia con fondos privados. Cada vez hay más personas que necesitan atención médica, lo que genera una gran demanda de asistencia sanitaria. Así que los centros sanitarios, o consultorios médicos, como se les llama a veces, constituyen un segmento habitual en el que invertimos.

Si observamos otras regiones, por ejemplo, Asia, vemos que existe una enorme tendencia de urbanización. En menos de una década, el 60% de la población urbana mundial estará en Asia. Y eso generará demanda inmobiliaria, desde viviendas hasta oficinas (la gente necesita trabajar, no todos trabajan desde casa) y locales comerciales. Y otras oportunidades en las que quizá no pensemos a primera vista.

Una en la que nos estamos fijando ahora es en el almacenamiento en frío. Pensemos, por ejemplo, en Japón. Se estima que la cantidad de comida preparada que se consume en Japón aumentará entre 2018 y 2026 en casi 50.000 millones USD al año. Es una cantidad enorme. Pero más comida precocinada significa más almacenamiento y más instalaciones frigoríficas. Así que este tipo de temas seculares son los que determinan lo que hacen. Son algo nuevo. Y no son los mismos en todo el mundo. Analizamos cada región de forma distinta. Pero en realidad son los temas seculares los que determinan nuestro enfoque.

¿Podría compartir con nosotros algún ejemplo de edificio o proyecto en el que hayan invertido recientemente?

Hace poco terminamos un edificio industrial a las afueras de Milán, en Italia. Reúne varios de nuestros criterios de inversión. En primer lugar, es un gran edificio logístico de almacenamiento industrial. Responde a la demanda que supone el cambio de la venta en locales comerciales a la venta online. Se necesita más espacio para almacenar la mercancía destinada a la venta online. Esto satisface esa demanda.

Italia no cuenta con suficientes instalaciones de este tipo. El norte de Italia es el motor económico de todo el país. De modo que es un mercado con una gran demanda en una región económicamente fuerte. Y esto supone otra razón para hacerlo. Un último motivo para justificar esta inversión es la sostenibilidad. La sostenibilidad (o ESG) en Europa es de gran importancia a la hora de invertir. Ha experimentado un enorme crecimiento en los últimos cinco o diez años. Y seguirá creciendo. Por eso, cuando diseñamos este edificio, lo hicimos pensando en la sostenibilidad.

Y lo que hemos hecho es ofrecer un edificio que cubre las demandas de los inquilinos. Hemos podido alquilarlo con facilidad. Está en un país con poca oferta, lo que nos permite ofrecer alquileres de primera calidad, y es sostenible.

Es el primer edificio logístico o almacén sostenible de Italia, y creemos que está entre los cinco primeros del mundo. Es ideal desde el punto de vista de la sostenibilidad. También consideramos la sostenibilidad como un valor añadido dentro del sector inmobiliario. Esperamos poder ofrecer una mayor rentabilidad gracias a la sostenibilidad, así como todos los demás beneficios en términos de reducción de emisiones de carbono, etc.

¿Qué características de sostenibilidad se han integrado en los edificios?

A un edificio se le pueden hacer muchas mejoras. En primer lugar, no nos limitamos a edificios nuevos. Creo que, históricamente, muchos inversores han tratado de invertir en edificios sostenibles nuevos sin tener en cuenta su historia. ¿Eran sostenibles cuando se construyeron? De modo que nosotros nos fijamos en toda su existencia, es decir, en todo su ciclo de vida.

Si hablamos de renovar un edificio (lo que preferimos a construir uno nuevo), lo primero que hacemos es analizar el consumo de energía e intentar reducirlo. Por ejemplo, utilizando energía solar en el tejado. Esto funciona muy bien en los edificios logísticos.

Se puede aumentar la eficiencia del edificio. Por ejemplo, pensando en la iluminación, hoy en día es habitual utilizar más iluminación LED. Estos son algunos de los factores que tenemos en cuenta. También reciclamos el agua de lluvia, recogiendo las aguas pluviales. Por ejemplo, muchos edificios de oficinas suelen utilizar agua potable para los aseos. Hoy en día esto no parece tener mucho sentido. Parece más razonable intentar recoger el agua de lluvia y reutilizarla para las cisternas de los inodoros o, incluso, para refrigerar el edificio.

Todas estas soluciones pueden integrarse en el diseño de los edificios. Pero también hay que tener en cuenta aspectos como la huella de carbono. Si se construye un nuevo edificio, se necesita una gran cantidad de hormigón nuevo. Y el hormigón puede ser muy poco eficiente en términos de carbono. En cambio, si un edificio se rehabilita, se conserva gran parte de la estructura existente. Tiene una menor huella de carbono, por lo que es una forma mucho mejor de construcción. Así no se aumenta la emisión de carbono.

También se puede reciclar el hormigón in situ. Y lo hemos hecho en edificios donde, en nuestro caso, se podía reciclar hasta el 90% del hormigón in situ. Es otra forma muy eficiente de crear edificios adaptados al mercado actual. Y al mismo tiempo, respetuosos con el medio ambiente.

¿Cómo considera que los aspectos ESG impulsan el valor inmobiliario?

Los aspectos ESG, o la sostenibilidad, son cada vez más importantes, sobre todo en Europa, donde me encuentro en este momento. Pero también lo son cada vez más a nivel mundial. Y se trata de un impulsor importante por varias razones. Una de ellas es que, en realidad, se puede crear valor adicional mediante edificios más eficientes. Y permítame poner un ejemplo. Si tenemos un edificio que es más eficiente energéticamente, se reduce el coste, el coste energético de ocupar el edificio.

Y si un inquilino alquila un edificio, el CFO no se limita a mirar el coste del alquiler. Tiene en cuenta los costes totales de ocupación. Si se pueden reducir esos costes teniendo un edificio más eficiente, se puede pagar más por el alquiler. Eso aumenta directamente el valor de la inversión. Y a mayor alquiler, mayores ingresos. Eso crea más valor.

Por tanto, se trata de un ejemplo donde la sostenibilidad también supone un beneficio para la inversión. Pero también existen otros beneficios. Solo hay que encontrar a los inquilinos adecuados. Nosotros solemos centrarnos en inquilinos de calidad crediticia muy alta. Suelen ser grandes empresas. En la actualidad, casi todos tienen criterios de sostenibilidad.

Y otro aspecto es el potencial de venta. Cuando invertimos en un edificio, siempre pensamos en cómo podremos venderlo en algún momento. No necesariamente conservamos los edificios para siempre. Entre los compradores más activos del sector inmobiliario están algunos de los grandes planes de pensiones y compañías de seguros, muchos de los cuales tienen criterios de sostenibilidad. No invertirán en un edificio a menos que sea sostenible o cumpla ciertos criterios.

Por lo tanto, al ofrecer edificios sostenibles, se aumenta el número de compradores, incluidos algunos de los mayores inversores institucionales. Como resultado, eso puede añadir valor.

¿Qué beneficios puede aportar el sector inmobiliario a una cartera global?

¿Por qué tener propiedades inmobiliarias en una cartera y por qué tener propiedades inmobiliarias globales? Normalmente, quienes invierten realizan la mayor parte de sus inversiones en clases de activos cotizados, es decir, renta variable o renta fija. Las clases de activos cotizados tienen una alta volatilidad. Pueden subir a diario. Les afecta diariamente lo que sucede en las noticias.

Y estos mercados, como experimentamos en 2022, pueden caer todos al mismo tiempo y de forma bastante significativa. Por otro lado, el sector inmobiliario es un mercado muy líquido, pero la negociación requiere mucho más tiempo. Como consecuencia, es mucho menos volátil. Por lo que incluir propiedades inmobiliarias en la cartera permite reducir la volatilidad. Se puede reducir el riesgo de manera significativa al asignar una parte considerable de la cartera.

¿Cómo puede el sector inmobiliario ayudar a quienes invierten a diversificar sus carteras?

Los mercados inmobiliarios de todo el mundo están relativamente poco correlacionados. No tienen demasiada correlación con las clases de activos cotizados. Tampoco están muy correlacionados entre sí. A menudo, lo que condiciona el riesgo y la rentabilidad son factores locales. La economía local. Factores locales como la normativa urbanística. Oferta y demanda. Por eso, al tener una cartera inmobiliaria global, también se reduce la volatilidad y el riesgo. De modo que será aún más estable. Y si se incluye en una cartera global donde haya una combinación de clases de activos cotizados, el sector inmobiliario será un gran estabilizador. Reduce el riesgo de forma significativa. Si nos fijamos en las cifras, la volatilidad de nuestra estrategia global ronda el 4%. Es increíblemente baja. Si se compara con la renta variable o la renta fija, es muy inferior a ambas. Por tanto, solo por eso, es importante dentro de una cartera.

¿Qué tipo de clientes invierten en sus carteras? ¿Qué objetivos establecen para ellos? 

Este año Invesco Real Estate cumple cuatro décadas. Se creó en 1983. Durante la mayor parte de este periodo, hemos trabajado para grandes inversores institucionales. Por ejemplo, planes de pensiones, compañías de seguros y algunos fondos soberanos. Desarrollamos nuestro negocio de más de 90.000 millones USD gracias a esos inversores y a satisfacer sus necesidades.

Y eso se consigue mediante una combinación de fondos abiertos en cada región, que son bastante exclusivos, fondos cerrados que ofrecen mayores rentabilidades, a veces cuentas separadas o SMA, además de algunas estrategias más especializadas (que pueden ser residenciales u hoteleras). Así hemos desarrollado nuestro negocio durante muchos años. Pero más recientemente también lo hemos ampliado porque pensamos que inversores como los planes de pensiones de aportación definida (un sector del mercado que está creciendo de forma espectacular) han estado históricamente muy limitados en el sector inmobiliario.

La única manera que tenían de acceder realmente al sector inmobiliario era mediante valores cotizados, lo cual no está mal. Por ejemplo, se puede invertir en REITs globales o regionales, pero suelen estar muy correlacionados a corto plazo con la renta variable pública. De modo que lo que hemos intentado hacer recientemente es ofrecer algunas de las oportunidades de inversión que estaban disponibles para los grandes inversores y los grandes planes de pensiones a un mayor número de inversores privados y planes de pensiones de aportación definida.

¿Puede hablarnos del entorno de mercado actual? ¿Cómo se generan oportunidades, en particular, en el ámbito del "valor añadido"?

El entorno actual presenta cierta inestabilidad, por así decirlo, con tipos de interés al alza, mayor inflación y, según algunos, riesgo de recesión. Todo esto es estupendo si eres un inversor inmobiliario. En el mercado inmobiliario lo importante es conocer las particularidades a nivel local. Se trata de entender los diferentes matices del mercado. Nos encanta que haya un poco de inestabilidad en el mercado, porque es cuando se crean oportunidades.

Como inversores activos, lo que buscamos en la actualidad son oportunidades que podamos aprovechar. Por ejemplo, puede haber vendedores forzados porque el aumento de los tipos de interés ha impedido que puedan refinanciarse, o lo hace menos viable. Eso nos ofrece una gran oportunidad para invertir en ese tipo de edificios a precios más ajustados.

Si nos fijamos en este tipo de entorno en el que puede haber más vendedores forzados, vemos que se producen reembolsos en algunos fondos inmobiliarios de todo el mundo. Eso también puede crear una oportunidad para invertir en edificios que tienen precios más ajustados en general. El mercado no va en una sola dirección. Hay mucha incertidumbre.

Esto hace que algunos inversores se queden al margen. Eso es estupendo. Cuando muchos inversores se quedan al margen, a menudo surge la oportunidad de ser un poco más anticíclicos. Para poder aprovechar y encontrar esas oportunidades cuando hay menos competencia. En la actualidad, siendo un gestor activo que busca ofrecer más valor añadido o rentabilidad aprovechando las oportunidades (y eso significa rentabilidades de más del 15%), este es un entorno ideal. A veces lo denominamos un año de recogida de beneficios. Si hablo con mis colegas que participan activamente en esas estrategias de alta rentabilidad, creen que el próximo año o los próximos dos años serán de los mejores años de recogida de beneficios que hayan visto en su carrera.

De modo que pensamos que ahora hay una gran oportunidad para invertir, porque hay inestabilidad. La inestabilidad crea oportunidades, y eso es lo que aprovechamos.

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¿Qué es la plataforma de crédito privado de Invesco? ¿Cómo encajan en ella la deuda en dificultades y otras situaciones especiales?

En Invesco, nuestra plataforma de crédito privado es única frente a nuestros competidores, ya que gestionamos unos 40.000 millones USD en activos y lo hacemos a través de tres categorías diferentes de capital: préstamos ampliamente sindicados, préstamos directos, y crédito en dificultades y situaciones especiales. Lo que hace única a nuestra plataforma de crédito privado es que es totalmente privada. La mayoría de nuestros competidores combinan su negocio público de alto rendimiento y otros negocios públicos con su plataforma de crédito.

Nuestra plataforma de crédito privado no está ligada a nuestro negocio de alto rendimiento, es totalmente independiente. Lo que esto significa para Invesco es que somos capaces de tomar la información del lado privado a través de nuestros tres verticales: crédito en dificultades, préstamos sindicados y préstamos directos. Esto es algo único en el mercado actual.

¿Qué es exactamente la deuda en dificultades? ¿Podrías darnos una visión general de esta clase de activos?

Si pensamos en la deuda en dificultades y las situaciones especiales en su esencia, nos remontamos hace 20 ó 25 años, cuando comenzó esta clase de activos lo hizo en muchos sentidos como una forma de intentar encontrar rendimientos asimétricos para los inversores. Y con ello nos referimos a pensar en asumir el riesgo crediticio pero generando rendimientos similares a los de la renta variable. Y, en nuestra opinión, eso es realmente lo que la deuda en dificultades pretende ser y cómo enfocamos filosóficamente la clase de activos.

Así que cuando pensamos en una inversión, pensamos en inversiones que pueden hacer que los inversores obtengan entre un 16 y un 20% de tasa interna neta de rentabilidad dos veces más o menos los múltiplos monetarios. Pero en realidad, mientras que están tomando principalmente el riesgo de crédito. Si los inversores buscan perfiles de rentabilidad simétricos en los que puedan generar mucha rentabilidad y perder su capital, pueden encontrar eso en los mercados de renta variable cotizados.

Lo podrían encontrar en el capital riesgo.

¿Cuáles son los riesgos y cómo mitigarlos?

Cuando pensamos en términos de riesgos, hay realmente dos cosas que tener en cuenta: una es que todo lo que miramos tiene un cierto nivel de riesgo porque estamos invirtiendo en empresas que están en algún nivel de dificultad, ¿verdad? Si están en dificultades, reestructuración, pasando por un proceso de quiebra. Correcto. Algo ha ido mal. Afortunadamente, son buenas empresas en buenas industrias y sólo están pasando por un período transitorio en el que podemos entrar, ayudarles, buscar reducir la cantidad de apalancamiento en la empresa.

Podemos inyectar nuevo capital en el negocio para ayudarles a crecer, y podríamos ayudar a aumentar el equipo directivo, si es necesario, con socios operativos y ejecutivos de alto nivel con los que hemos trabajado en el pasado. Tenemos experiencia en seis o siete sectores diferentes, por lo que podemos aportarla e instaurar una nueva forma de gobernanza de la empresa.

Y puede, junto con la inyección de capital en el negocio, ayudar a la empresa realmente reiniciar y comenzar a crecer de nuevo. Pero hay un riesgo inherente, en términos de reestructuración de un negocio, cambiando el balance, llevándolo a través de un proceso de reestructuración. Así que tratamos de mitigarlo gestionando fuera de los tribunales. No nos gustan los procesos de quiebra formales.

Por lo general, tomamos el control de las empresas de forma consensuada, en la que los otros prestamistas y los accionistas de la empresa están incentivados para entregarnos las llaves de la empresa, por así decirlo, porque estamos dispuestos a aportar nuevo capital y porque tenemos una visión estratégica para la empresa. La otra forma de pensar en el riesgo se remonta a pensar en el tipo de perfiles de rentabilidad de riesgo que realmente estamos buscando aquí en que nosotros, como plataforma de crédito privado, estamos muy centrados en la deuda senior garantizada.

Y eso es cierto en nuestro grupo de préstamos sindicados en general, es cierto en nuestro grupo de préstamos directos, y también es cierto en lo que hacemos en el crédito en dificultades y situaciones especiales. Generalmente entramos en situaciones a través de deuda senior garantizada inicialmente. Eso nos permite obtener un pago de cupón, lo que nos ayuda a reducir el riesgo de la inversión. Nos permite controlar el proceso de reestructuración, porque los acreedores garantizados tienen un enorme control en una reestructuración en EE.UU., Canadá, Reino Unido, algunos países del sur de Europa en los que se aplica la legislación inglesa y los países nórdicos.

Así que nos gustan los derechos de los acreedores garantizados y ayudan a mitigar el riesgo de una manera material. Y la última forma de pensar en el riesgo es que tenemos un coste competitivo. No pagamos precios justos por nada. No nos presentamos en las subastas. Generalmente no competimos por empresas o por piezas de deuda. Intentamos pagar lo menos posible por nuestro negocio, e intentamos crear el negocio, por así decirlo, bien dentro del valor intrínseco del negocio.

Así que no pagar por ello, no pagar por un negocio, no pagar por una inversión es el retorno más fácil y rápido que podemos hacer para un inversor. Así que estamos muy centrados en mitigar el riesgo siendo simplemente baratos.

Eres un gestor muy activo, colaboras estrechamente con las empresas en las que inviertes. Háblanos de este proceso.

El objetivo de nuestra estrategia es ser capital de rescate y revitalización para estas empresas. Esta es realmente la base de lo que hacemos.

En muchas ocasiones entrar en estas situaciones, la empresa está bajo algún tipo de estrés, pasando por un período de transición. Podría ser una integración fallida de una adquisición. Podría ser un problema de liquidez. Podría ser simplemente que tomaron demasiada deuda, la economía se está desacelerando, sus ganancias están bajando y ahora están sobre apalancados.

Así que puede ser por cualquier razón. Pero lo importante para nosotros es contactar pronto en la empresa, hablar con sus propietarios. En la mayoría de los casos, las empresas de capital privado. Somos uno de los mayores financiadores en nuestra plataforma de crédito privado de las empresas de capital privado en el mundo. Así que tenemos una gran conectividad con las empresas de capital privado que poseen muchas de las empresas que estudiamos.

Tenemos una gran relación con ellos. Así que nuestro primer objetivo es hablar con los propietarios, hablar con los equipos de gestión acerca de cómo podemos ser útiles. Puede ser comprando deuda y ayudando a reestructurar el balance de la empresa, aportando nuevo capital a la empresa (como hacemos en algunas ocasiones). También otra opción es asociándonos con el equipo directivo y pensando en cómo pueden hacer crecer el negocio si redujeran la deuda o nos proporcionaran liquidez adicional. Pero el objetivo es realmente asociarse con la empresa, el equipo directivo y el propietario de capital privado de la empresa en general, y encontrar una solución que funcione y genere un resultado que sea mejor para la empresa.

Nunca hemos participado en una liquidación. Nunca hemos participado en una reducción de plantilla de ningún tamaño. No generamos valor liquidando o vendiendo activos o despidiendo a gente en masa. Nuestro objetivo es buscar proporcionar capital a estas empresas para que puedan emprender iniciativas de crecimiento que no podían llevar a cabo porque tenían mucha deuda.

¿Puedes hablarnos de cómo integráis las consideraciones ESG en el proceso de inversión?

Los criterios ESG forman parte de todas las notas que redactamos para el comité de inversiones y de todo lo que llevamos a dicho comité. Tenemos la ventaja de formar parte de una plataforma que fue pionera en el espacio ESG. Fuimos la primera gestora de préstamos en Europa y EE.UU. en lanzar fondos de préstamos ESG específicos. Así que hemos incorporado parte de esa tecnología, por así decirlo, en nuestro proceso de suscripción de créditos en dificultades y situaciones especiales.

Nuestra opinión general es que las empresas que puntúan negativamente en esas escalas son empresas con las que tenemos que ser muy, muy cuidadosos y empresas que no justifican un buen múltiplo en términos de su valoración y en última instancia pueden ser muy difíciles de salir. Así pues, aunque no somos un fondo específicamente ESG, tenemos en cuenta los factores ESG en todo lo que hacemos.

Forma parte de todas las notas de los comités de inversión que redactamos y, en general, pensamos que las empresas que obtienen una puntuación negativa en esos parámetros son aquellas sobre las que deberíamos ser muy, muy cuidadosos. Y muy, muy cuidadoso y pensar meticulosamente, no sólo lo que pagaríamos por ellos, pero si en última instancia, puede salir de esas inversiones en un momento determinado en el tiempo.

Ahora, dejando de lado la E por un segundo y hablando sólo de la S y la G, pensaríamos que lo que hacemos desde un punto de vista inversor está muy, muy centrado en la parte S y G de estos negocios. Nuestro objetivo al evaluar a las empresas y trabajar con ellos es directamente asociarnos. Para proporcionarles capital. Ayudarles a desapalancarse y a embarcarse en un nuevo plan de crecimiento que, en última instancia, debería crear puestos de trabajo y más riqueza para los empleados y el equipo directivo y, en última instancia, para nuestros clientes e inversores.

Y por eso creemos que una de las formas que encontramos, sobre todo en las empresas más pequeñas, que puede ser muy beneficioso, es que centrarse en la parte de la gobernanza es algo que normalmente falta allí. Así que tratamos de construir consejos que tengan diversidad de pensamiento y opinión. Tratamos de construir planes de incentivos de gestión que no sólo tienen todo el capital con las tres personas más importantes de la empresa.

Empujamos esa equidad tan abajo como se valora porque pensamos que tener al equipo remando el barco en la misma dirección generalmente conduce a un mejor resultado. Nos gustaría argumentar que hay una enorme cantidad de bien social cuando te unes a un negocio que de otro modo estaría en liquidación y realmente le proporcionas capital y le ayudas en la transición para convertirse en un negocio saludable que crece y puede emplear a personas y realmente contribuir a la economía.

Así que creemos que lo que hacemos es en realidad una estrategia increíblemente amigable desde el punto de vista ESG, aunque la mayoría de los inversores no suelen pensar en ella como una estrategia específica ESG. Así que creo que muchos de nosotros en el espacio de dificultades y special-sits en los últimos 12 meses realmente hemos mirado hacia adelante a los próximos dos tres años como lo que probablemente será la edad de oro de la inversión en dificultades.

¿Cuáles son tus perspectivas para esta clase de activos?

Creo que la mayoría de los gestores de activos en dificultades, y nosotros estamos de acuerdo, creen que el próximo ciclo será el mejor que hayamos visto nunca. Creo que tenemos una opinión un poco diferente en cuanto a por qué y vale la pena ampliar esto por un momento. Nuestro punto de vista es que, mientras que muchos se centran en generar mayores rendimientos en este ciclo de dificultades, creemos que en realidad los rendimientos serán probablemente los que normalmente buscamos: 16 a 20% neto dos veces más o menos el múltiplo de capital.

Pero la probabilidad de lograr esos rendimientos y el riesgo que se va a asumir para conseguirlos va a ser muy diferente de lo que hemos visto en cualquier ciclo de los últimos 20 ó 25 años. La probabilidad de obtener buenos rendimientos es mayor y el riesgo que se asume es mucho menor. Y preferiríamos que los inversores se centraran en un menor riesgo y una mayor probabilidad de obtener buenos rendimientos en lugar de aspirar a un objetivo de rentabilidad más alto en general.

La razón por la que pensamos que hay mucho menos riesgo y una mayor probabilidad de rentabilidad hoy que en ciclos anteriores, es que lo que vamos a experimentar, en nuestra opinión, en los próximos dos o tres años es probablemente una recesión a la antigua usanza. Probablemente no se parezca a ningún ciclo que hayamos visto antes. Y si volvemos atrás y pensamos en ciclos anteriores, en 2001, tuvimos uno de telecomunicaciones tecnológicas. En 2005-2006, un ciclo del automóvil en Europa. 2007-2008, la crisis financiera mundial que todo el mundo recuerda, ¿verdad?

Muy relacionado con las hipotecas y la banca. Constructores, viviendas, casinos, productos de construcción, etc. En 2015, destacó la crisis impulsada por el aumento de la producción de la OPEP. Thanksgiving en los EE.UU. A continuación, tuvimos un período de tiempo Amazon durante los últimos diez años más, donde Amazon ha desintermediado todo el mundo en el espacio al por menor, prácticamente. La interesante combinación de todos estos ciclos, si se quiere, es que todos ellos son impulsados por un cambio en la industria, si se quiere, ¿verdad?

Hay un evento de la industria o una serie de industrias que están en transición, en el cambio secular que están causando esos períodos de dificultades o recesiones. Lo que vamos a ver en los próximos dos o tres años es una desaceleración general de la economía que afecta a todas las empresas. Y si nos fijamos en cualquier empresa hoy en día, cada parte de su estructura de costes está inflada. La mano de obra, los salarios, la energía, los servicios públicos, el alquiler, el transporte, la logística, el coste de los préstamos, los tipos de interés. La estructura de costes de todo el mundo está inflada y los beneficios de todo el mundo están bajando porque los consumidores ya no están dispuestos a pagar precios más altos por las cosas.

Así que la razón por la que esto es importante es que el conjunto de oportunidades ya no es específico de la industria. Es a través de todo. Y por lo que debe ser capaz, como un gestor de dificultades, para realmente sesgar su cartera a muy, muy buenas empresas en muy buenas industrias que sólo están sobre apalancados. Así que vamos a tener una oportunidad en buenas empresas con malos balances por primera vez en los últimos 25 años. Y por eso, estamos muy ilusionados.

En el entorno actual, ¿por qué elegir el crédito privado en lugar del capital riesgo?

Todo nuestro equipo directivo empezó su vida en el sector del capital riesgo. Todos procedemos de ese sector. Es un sector que existe desde hace 50 años, por lo que cuenta con mucha historia. Es increíblemente competitivo. Y si nos fijamos en donde el capital privado es hoy y puedes mirar en Prequin o Pitchbook o cualquiera de las publicaciones que cubren el capital privado, en este momento, los patrocinadores de capital privado se ven obligados a poner alrededor de 50, 55% de los fondos propios en términos de financiación de sus adquisiciones y sus costos de endeudamiento, que fueron de 4 a 6%, ahora son del 12%.

Así que su coste de financiación se ha multiplicado por dos, tres o cuatro, y la cantidad de capital que tienen que aportar ha pasado del 20% al 50% o más. Así que puedes imaginarte que lo único que puede dar ahí es el precio. Tienen que pagar mucho menos para comprar empresas con el fin de obtener un buen rendimiento.

Así que una de las cosas que se ven como resultado de eso es que la actividad de fusiones y adquisiciones ha caído a mínimos históricos hoy en día porque realmente no hay capacidad de capital privado para pagar un precio justo por algo. Eso es genial si eres una empresa estratégica que busca adquirir algo porque ya no tienes competencia de capital privado.

Pero ahora mismo es muy, muy difícil invertir dinero como inversor de capital privado. La otra parte acerca de la equidad privada que vale la pena señalar es que, cuando se invierte en un fondo de capital privado, su objetivo en nuestra opinión, es duplicar su dinero o más. Pero existe la posibilidad de que la equidad, mientras que tiene la capacidad de tener rendimientos infinitos, también tiene la capacidad de ir a cero.

Y nos gustaría argumentar que es un perfil de rendimiento mucho más simétrico que lo que estamos viendo hoy en día. Estamos viendo un mercado hoy en día donde el conjunto de oportunidades en dificultades está explotando. Hay más crédito apalancado hoy en día por un factor de entre tres veces en el extremo inferior, cinco veces en el extremo superior, de lo que había durante la CFG.

Los vencimientos en los próximos 36 meses, la mitad de los vencimientos en ese período, se dividen en calificación B o inferior, y casi la mitad de ellos están en el universo de pequeña capitalización. En nuestro mundo.

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¿Qué es Invesco Investment Solutions?

Invesco Investment Solutions es un equipo multiactivo independiente cuyo objetivo es ayudar a los clientes a alcanzar sus objetivos de inversión. Contamos con un equipo de expertos a nivel global. Nuestro trabajo consiste en comprender realmente las necesidades del inversor, ya sean comisiones requisitos de liquidez, exclusiones ESG o las consideraciones regulatorias.

Nuestros clientes nos solicitan ayuda. Puede ser que requieran un análisis de carteras a través de nuestro software propio, Invesco Vision, o que diseñemos soluciones personalizadas. Puede ser aplicado desde estrategias rentabilidad-riesgo, dinámicas soluciones multifactor o multialternativas.

¿Qué obstáculos encuentran los clientes a la hora de invertir en alternativos?

El panorama del mercado de alternativos ha crecido en escala, pero también en complejidad. Cada día salen al mercado nuevas estrategias y puede llevar mucho tiempo comprender estas clases de activos y saber si encajan en las carteras de los inversores.

Incluso si se saben en qué se quiere invertir, puede haber serias consideraciones de aplicación. En primer lugar, es posible que necesite un volumen de activos significativo para poder invertir. También es posible que necesite recursos internos para poder elaborar modelos de flujo de caja, supervisar su cartera e informar sobre el rendimiento. Aquí es donde entra en juego el equipo Invesco Solutions.

Somos capaces de actuar de manera personalizada, y ayudarle a navegar por estos mercados gracias a los análisis de nuestro equipo de Capital Markets. También podemos ayudar con la implantación, es decir, con la incorporación y la elaboración de informes.

Háblenos un poco más de la plataforma de mercados privados de Invesco. ¿Cómo funciona?

La plataforma de soluciones alternativas proporciona acceso simplificado a las capacidades de los mercados privados, tanto en Invesco como a través de nuestros gestores externos.

A través de este enfoque de arquitectura abierta, podemos diseñar soluciones diversificadas de mercados privados con una mayor variedad. Y gracias a ello, podemos reducir los requisitos de AUM y tratar de garantizar que las comisiones se mantengan al mínimo.

Al formar parte de Invesco Solutions, podemos combinar clases de activos públicos y privados para producir soluciones alternativas verdaderamente personalizadas y diversificadas, teniendo en cuenta los objetivos de rentabilidad, las limitaciones de comisiones y cualquier otro criterio de inversión que necesite el cliente.

¿A qué tipo de activos del mercado privado pueden acceder a través de su plataforma?

A través de nuestra plataforma de arquitectura abierta de 1 billón USD, tenemos acceso a una variedad de clases de activos privados en los sectores real estate, activos reales, capital privado y crédito privado. Lo bueno de un enfoque de arquitectura abierta es que tenemos más posibilidades de elección y no estamos atados a un gestor de inversiones en particular, lo que significa que podemos garantizar que nuestro cliente tenga una solución adecuada para su propósito.

Así pues, todos los potenciales gestores y fondos ya sean de Invesco o de otro tipo, se evalúan mediante un riguroso proceso de diligencia debida, garantizando que todas las estrategias subyacentes que seleccionamos sean adecuadas para nuestros clientes.

¿A qué tipo de clientes ayudan?

El equipo de Invesco Solutions atiende a una gran variedad de clientes, desde fondos soberanos a bancos centrales, aseguradoras, pensiones y patrimonios privados.

Por nuestra naturaleza, somos muy flexibles a la hora de aplicar estrategias. Así que si buscas una solución mixta, una atención personalizada o simplemente asesoramiento, estamos aquí para ayudarte. Lo principal para nosotros es que comprendamos exactamente cuáles son tus necesidades.

¿Puedes explicarnos cómo es el proceso completo desde que un cliente acude al equipo Invesco Solutions por primera vez?

Lo primero que hacemos es comprender realmente los objetivos de nuestros clientes. Para ello tenemos en cuenta aspectos como los requisitos de rentabilidad, las restricciones de liquidez, los objetivos de comisiones y cualquier consideración ESG. A partir de ahí, tomamos la cartera existente de cada cliente y la analizamos con Invesco Vision. Se trata de un software analítico propio que utilizamos para comprender la cartera del cliente y ayudarle a tomar decisiones de inversión a través de nuestras hipótesis sobre el mercado de capitales. Podemos desarrollar propuestas para una asignación de activos que creamos que se ajusta a las necesidades del cliente.

El segundo paso es la selección de gestores. Gracias a nuestra plataforma de arquitectura abierta, podemos evaluar a fondo gestores tanto de Invesco como de terceros, lo que nos lleva a la implementación. Somos flexibles a la hora de aplicar nuestras estrategias, ya sea mediante asesoramiento o mediante soluciones personalizadas. Ayudamos al cliente a superar cualquier reto al que se haya enfrentado a la hora de invertir en alternativas.

Háblanos sobre tus hipótesis del mercado de capitales. ¿Cuáles son los temas clave en este momento? ¿Parecen atractivas las alternativas?

Invesco Investment Solutions elabora más de 170 hipótesis sobre el mercado de capitales.

Se trata de hipótesis a largo plazo, a diez años, que nos ayudan a construir nuestra asignación estratégica de activos. En el sector público, observamos que se espera que los supuestos del mercado de capitales de renta fija superen los rendimientos a diez años anteriores. En cuanto a la renta variable, se observa lo contrario. Ello se debe a las mayores valoraciones derivadas de la reevaluación del mercado en el primer trimestre. En el espacio alternativo, estamos viendo mayores rendimientos esperados debido a las fuertes primas de iliquidez.

Pero diríamos que en este entorno macroeconómico actual, es mejor ser prestamista que poseedor directo de acciones. Esto se debe a la naturaleza de tipo flotante de las estrategias de crédito privado. Además, en el ámbito de la renta variable, observamos una disminución de las valoraciones, pero compensada por un aumento del coste de financiación, lo que no la hace especialmente más atractiva. En la deuda inmobiliaria, vemos expectativas de rentabilidad de un dígito alto a dos dígitos bajos debido a la naturaleza de tipo variable de estas estrategias, así como al hecho de que hay normas de préstamo conservadoras y valores modestos de préstamo a valor.

Kathy Kreisky, Senior Product Strategist en materias primas del equipo Invesco ETFs y estrategias de índices de Invesco.

En Invesco, gestionamos ETFs de materias primas desde 2006, y ahora somos uno de los principales proveedores de ETFs de materias primas de todo el mundo.

Nuestra gama de ETFs de materias primas es gestionada por un experto equipo de gestores de carteras de materias primas con una experiencia media en el sector de más de 20 años.

Las materias primas fueron la clase de activos con mejor rentabilidad en 2021 y 2022. Tras la pandemia de la COVID-19, la demanda de materias primas ascendió mucho más de lo esperado, provocando una escasez de la oferta mundial. Esto hizo que los precios de las materias primas se dispararan, y las economías mundiales experimentaron inflación por primera vez en más de una década.

Las cosas empeoraron y en 2022 estalló la guerra entre Rusia y Ucrania, dos importantes actores del mercado de materias primas, acentuando aún más las tensiones sobre el suministro de energía y los productos agrícolas. Algunos analistas creen que nos encontramos en medio de un “superciclo” en las materias primas, que generalmente duran más de diez años.

Posible cobertura ante la inflación

Una de las principales ventajas de invertir en materias primas, así como el principal motivo del flujo de inversores hacia este segmento en los dos últimos años, es la posible cobertura ante la inflación.

Al ir aumentando la preocupación de los inversores por la inflación, que subió a un máximo de cuatro décadas en EE. UU. en 2022, muchos se dirigieron a las materias primas. Las materias primas han sido históricamente una sólida y eficaz cobertura ante la inflación comparado con otras clases de activos como los inmobiliarios, la renta variable, la renta fija e incluso el oro.

Beta de inflación

En nuestro análisis de las clases de activos, los datos estadounidenses interanuales del Índice de Precios al Consumo (IPC) basados en datos desde 1998, mostraron que el Bloomberg Commodity Index, el índice de referencia general de materias primas conocido como “Beacon”, presenta una beta de inflación históricamente elevada.

Cuanto más alta la beta de inflación, más pequeña la asignación necesaria para compensar el riesgo de inflación en una cartera. Además, las materias primas también suelen obtener una buena rentabilidad en épocas de estanflación, una situación del mercado en que hay una desaceleración del crecimiento junto con un enquistamiento de la inflación.

Diversificación

Una potencial ventaja de la inversión en materias primas es la diversificación.

Esta clase de activos alternativos es completamente distinta de la renta variable y la renta fija, como muestra su baja e incluso negativa correlación con dichas clases de activos tradicionales. Añadir una inversión diferenciada como las materias primas tiene el potencial de reducir el riesgo global de una cartera en condiciones difíciles del mercado.

Transición energética mundial

Los inversores se dirigen a las materias primas porque piensan que pueden potencialmente aumentar la rentabilidad. No sólo muchos analistas predicen que estamos en los primeros compases de un superciclo de varios años de las materias primas, sino que además, la transición energética mundial favorece sobremanera los precios de las materias primas de energía en general. Dada la transición hacia los combustibles con menores emisiones de carbono, los productores no tienen incentivos para invertir en gastos de capital, lo que presiona al alza los precios de las materias primas producidas en otros sectores.

Los metales industriales son indispensables para la electrificación de las flotas mundiales de vehículos y la construcción de redes eléctricas, turbinas eólicas y otras infraestructuras "verdes".

Las materias primas agrícolas deberían verse respaldadas por la creciente demanda de cultivos energéticos como el maíz y el azúcar, que se usan para el etanol.

Esta transición energética, que a menudo se compara con la revolución industrial de los siglos XVIII y XIX, ya ha estado favoreciendo los precios de las materias primas.

Conclusiones

En conclusión, los inversores deberían tener en cuenta que, al igual que la renta variable, las materias primas son una clase de activos volátil para los inversores conservadores que desean obtener exposición a las mismas como cobertura ante la inflación, a fines de diversificación o de rentabilidad a medida que este posible superciclo de las materias primas y la transición energética avanzan.

Una pequeña asignación podría ser suficiente.

Gracias.