Desmontando mitos comunes sobre los préstamos preferentes garantizados

Mito sobre el tamaño del mercado: "El mercado de préstamos es un nicho"

Realidad: El mercado mundial de SSLs es inmenso, con una amplia gama de emisores de diferentes sectores y un total de 1,8 billones USD¹ . Este mercado ofrece una amplia diversificación global por sectores y empresas, entre las que se incluyen marcas mundiales como Burger King, Dell, Hilton, Chrysler y Formula 1.

Mito sobre la rentabilidad: "Los bonos tradicionales ofrecen suficiente rentabilidad" 

Realidad: Por lo general, los SSLs pueden ofrecer mayores rentabilidades con un riesgo de duración mínimo en comparación con los bonos tradicionales². Esto se debe a que ofrecen cobertura frente a la subida de los tipos de interés y la inflación. También pueden contar con múltiples niveles de protección frente al riesgo de crédito³.

Mito sobre la estabilidad de las rentas: "Los niveles altos de rentas pueden no durar mucho tiempo" 

Realidad: En comparación con los bonos de mayor rentabilidad, que normalmente no están garantizados, los SSLs han ofrecido mayores niveles de rentas fiables de forma sistemática, incluso durante las fluctuaciones del mercado. Entre 1987 y 2020, la tasa media de recuperación de la deuda, medida por las recuperaciones finales de los SSLs estadounidenses, fue del 80%, frente al 47% de media de los bonos high yield en EE.UU.⁴.

Como se muestra en el gráfico siguiente, los ingresos por préstamos comprenden el tipo básico (barras azul oscuro) más un diferencial de crédito (barras azul claro). Como puede verse, los cupones suben y bajan al mismo ritmo que los tipos básicos y, en los últimos 12 años, el cupón total ha registrado un promedio del 5,5% anual en USD (línea rosa).

Mito sobre el riesgo: "Por debajo del grado de inversión hay riesgo" 

Realidad: Los SSLs están garantizados por activos y se sitúan en la parte superior de la estructura de capital de la empresa, por lo que podrían mitigar el riesgo de forma eficaz. Esto significa que, en caso de impago por parte del emisor, se reembolsará en primer lugar a quienes hayan invertido en esta clase de activos.

Como indica el gráfico, desde 1998 los préstamos presentan una tendencia muy estable y ascendente. Las caídas en la valoración de los préstamos durante la pandemia de COVID-19 fueron de corta duración, con recuperaciones muy rápidas y sólidas, lo que pone de manifiesto la condición de activo garantizado preferente. 

Mito sobre la volatilidad de los tipos de interés: "La incertidumbre puede ser perjudicial para los préstamos"

Realidad: Los SSLs han sido históricamente inmunes a la volatilidad de los tipos de interés.

La Figura 4 muestra que hubo incertidumbre en forma de subidas de tipos y la posibilidad de una desaceleración brusca durante los últimos dos años. En este periodo, los préstamos han registrado una fuerte rentabilidad positiva del 15,2% acumulado, con una baja volatilidad, gracias en gran medida a la condición de activos garantizados preferentes y los tipos de interés variable. Por el contrario, los bonos tradicionales han registrado rentabilidades negativas y han sido muy volátiles: los bonos del Tesoro han perdido un 15,3% y los créditos con grado de inversión un 8,4%, mientras que los bonos high yield se han recuperado recientemente hasta situarse en un 2,4% acumulado. En ocasiones, los SSLs pueden ofrecer rentabilidades ajustadas al riesgo debido a su elevado cupón, ya que los tipos se mantienen persistentemente altos. 

Mito sobre los fundamentales del prestatario: "Los fundamentales de las empresas pueden ser poco sólidos"

Realidad: El apalancamiento de los prestatarios ha disminuido y los ratios de cobertura de intereses siguen siendo positivos.

Mito sobre la liquidez del mercado: "El mercado de préstamos es potencialmente ilíquido". 

Realidad: El mercado de SSLs es muy líquido en comparación con el crédito privado. Los SSLs cotizan y ofrecen liquidez a diario. Aproximadamente la mitad de los préstamos emitidos se negocian cada día, mientras que en los bonos corporativos solo el 20% de las emisiones se negocian en un momento dado.

La liquidez del mercado permite utilizar distintos métodos de acceso a la liquidez diaria, como los ETFs, los fondos de inversión minoristas con liquidez diaria y los fondos de préstamos institucionales combinados.

Mito sobre la valoración riesgo: "Los mercados valoran el riesgo de manera eficiente”

Realidad: Para una clase de activos de bajo riesgo, creemos que el mercado valora incorrectamente los Préstamos Garantizados Senior de manera constante, y los datos lo respaldan.

Durante los períodos de 3, 5 y 10 años, los préstamos han producido rendimientos ajustados al riesgo muy superiores en comparación con el espectro de deuda a tipo fijo.  

Ya sea que consideres el riesgo como volatilidad, frecuencia de rendimientos negativos (solo tres en los últimos 32 años) o riesgo de pérdida de capital permanente, los préstamos garantizados senior han proporcionado de manera consistente un resultado de bajo riesgo durante más de 30 años.

Mito sobre la idoneidad para la cartera: "Los préstamos no son apropiados para una cartera diversificada" 

Realidad: Incluir SSLs en una cartera tiene el potencial de mejorar la rentabilidad ajustada al riesgo. Los préstamos son adecuados para una asignación core dentro de carteras tanto diversificadas como enfocadas a la obtención de rentas. En las carteras diversificadas, los préstamos constituyen un complemento de los bonos core como medio de diversificación frente a los activos de renta fija, como los bonos gubernamentales. Hemos comprobado la consistencia de los ingresos a lo largo de todos los ciclos de tipos y esperamos que los cupones se mantengan por encima de los niveles históricos incluso después de que finalice el ciclo de recortes de tipos.