Hinweise auf eine Verlangsamung des Wirtschaftswachstums in allen Regionen zu Beginn des Jahres 2024 haben dazu geführt, dass die anhaltend erhöhten Zinsen in diesem Jahr bislang weiter im Fokus gestanden haben. Der unsichere makroökonomische Ausblick und geopolitische Entwicklungen haben zu Kapitalflüssen in verschiedene Marktsegmente geführt. Wir behalten die positiven und negativen Auswirkungen weiterhin genau im Auge.
Angesichts dieses verhaltenen Ausblicks haben wir die Bank Loans-, Direct Lending- und Distressed Credit-Teams von Invesco gebeten, ihre Einschätzungen zu den aktuellen Marktentwicklungen zu teilen.
Bank Loans: Potenzial für hohe regelmäßige Erträge und attraktive relative Bewertung
Kevin Egan, Senior Portfolio Manager, Senior Secured Bank Loan Group
Für Loans war das Jahr 2023 sowohl relativ als auch absolut betrachtet ein außergewöhnlich gutes Jahr (zweitbeste Performance aller Zeiten), was vor allem an den robusten Zinskupons lag, die nahe am Allzeithoch liegen. Wir erwarten, dass Loans auch im Jahr 2024 weiterhin hohe regelmäßige Erträge generieren werden, da die Zinsen noch länger auf ihrem höheren Niveau bleiben dürften. Obwohl Senior Secured Loans jetzt zwei Jahre in Folge eine außergewöhnlich starke relative Performance verzeichnet haben, sehen wir immer noch mehrere Gründe, die für diese Anlageklasse sprechen:
- Potenziell hohe regelmäßige Erträge: Bank Loans werden derzeit mit ca. 9,5% verzinst – damit sind die Zinskupons so hoch wie zuletzt 20091. Die Märkte gehen davon aus, dass die Zinssätze deutlich höher bleiben werden als in den Jahren vor 2022. Loans haben über verschiedene Marktzyklen hinweg konsistent stabile Erträge generiert – sogar in Rezessionsphasen und Phasen sinkender Zinssätze.
- Variable Verzinsung: Loans haben praktisch kein Durationsrisiko (durchschnittlich ca. 45 Tage). Die Terminkurve der Secured Overnight Financing Rate (SOFR) impliziert derzeit einen durchschnittlichen 3-Monats-SOFR-Satz von etwa 4,5% im Jahresverlauf 2024. Dies spiegelt die allgemeine Marktmeinung wider, dass die US-Notenbank (Fed) im ersten Halbjahr 2024 zu einer Lockerung der Zinsen übergehen, diese aber nur vorsichtig senken wird.
- Attraktive relative Bewertung: Loans gehören zu den Schuldinstrumenten mit den besten Renditen im Fixed Income-Bereich. Ihre vorrangige Stellung in der Kapitalstruktur und Besicherung mit den Vermögenswerten des Unternehmens mindern zudem das Ausfallrisiko. Dabei weisen Loans kein Durationsrisiko auf. In einem Rezessionsumfeld können Loans das Verlustrisiko abmildern, da sie dank ihrer vorrangigen Stellung in der Kapitalstruktur bei einem Ausfall auch vorrangigen Anspruch auf die Vermögenswerte des Unternehmens haben und zuerst ausbezahlt werden. In Rezessionsphasen können Vorrangigkeit und Sicherheiten eine zusätzliche Risikominderung bieten.
Wir halten die derzeitigen Zinskupons und Spreads für attraktiv. Im Schnitt sind Loans aktuell höher verzinst als Hochzinsanleihen. Unserer Ansicht nach bieten Bank Loans derzeit sowohl auf absoluter als auch auf risikoadjustierter Basis eine bessere relative Bewertung.