Chinas anhaltender Aufstieg spiegelt sich in einem wachsenden Universum attraktiver Anlagechancen dort wider. Wir sehen jedoch Hinweise auf gewisse Übertreibungen und fürchten, dass sich hier eine Marktblase bilden könnte. Das spricht für einen aktiven Ansatz, der zwischen Hype und Realität unterscheiden kann.
Was chinesische Aktien aus Anlegersicht so attraktiv macht, wurde 2020 sehr deutlich. Die Investoren zeigten sich begeistert über Chinas entschlossenen Umgang mit Covid-19, wodurch das Land mit seinem positiven Wirtschaftswachstum letztlich praktisch allein dastand, während die Pandemie die meisten anderen Länder weiter fest im Griff hatte.
Einige der erfolgreichsten und bekanntesten Unternehmen Chinas waren die offensichtlichen "Covid-Gewinner" in Bereichen wie dem Onlinehandel, Fintech, Lebensmittellieferungen und Medikamentenentwicklung. Das wiederum verdeutlichte einmal mehr Chinas enorme Innovationsstärke.
Auf der Suche nach Sicherheit und Wachstum kauften sich die Investoren in Scharen in chinesische Aktien ein. Am Ende enthielten die meisten Portfolios aber die gleichen großen chinesischen Unternehmen, da die Anlagen vor allem dadurch motiviert waren, dass Anleger Chinas Post-Covid-Erholungsstory nicht verpassen wollten.
In vielen Fällen wog diese Angst, etwas zu verpassen, schwerer als die Berücksichtigung wichtiger Unternehmensfundamentaldaten, sodass sich die Bewertungen von diesen loslösten, was früher oder später zu Wertverlusten führen kann.
Langfristige Anlagen in China sind komplex. Sie erfordern eine gute Kenntnis der chinesischen Geschichte, der politischen Gegebenheiten und Wirtschaftspolitik sowie des chinesischen Aktienmarktes.
Wir gehen davon aus, dass hohe Investitionen in Verbindung mit entschlossenen Strukturreformen, einer anhaltenden Urbanisierung und einer besseren Kapitalallokation in den nächsten Jahren ein starkes reales Wachstum in China ermöglichen können. Mit einem derartigen Wachstum könnte Chinas 14 Billionen US-Dollar schwere Wirtschaft über drei oder vier Jahre eine Wirtschaftsleistung generieren, die dem Bruttoinlandsprodukt von Indien entspricht.
Ein derartiges Wachstum ist grundsätzlich sehr gut für Aktien, aber kein Garant künftiger Aktienrenditen. Tatsächlich hat Chinas größte Festlandbörse in Shanghai in den zehn Jahren bis 2019 trotz Chinas starkem BIP-Wachstum keine positiven Renditen generiert.
Mitverantwortlich dafür waren die vielen Kleinanleger, die die Börse als eine Art Casino betrachteten. Ein weiterer Grund war die Vielzahl großer staatseigener Unternehmen, deren Corporate Governance-Politik nicht unbedingt im Einklang mit den Interessen der Kleinaktionäre stand.
Die Zusammensetzung der chinesischen Festland-Börsen hat sich erst in den letzten Jahren nennenswert verändert. Die Aufnahme chinesischer „A“-Aktien in den MSCI und die Eröffnung der Hongkonger Stock-Connect-Plattformen haben größeres Interesse bei ausländischen Investoren geweckt und die Institutionalisierung des Marktes beschleunigt. Gleichzeitig haben mehr hochwertige chinesische Unternehmen bei ihren Börsengängen ein Listing an einer der chinesischen Festlandbörsen oder in Hongkong bevorzugt.
Das ist eine wichtige Veränderung mit weitreichenden Folgen. Es sollte zu einer insgesamt höheren Qualität der an diesen Börsen notierten Unternehmen führen und bessere Anlagemöglichkeiten für chinesische Investoren eröffnen, was sich wiederum positiv auf die Performance chinesischer Aktien auswirken könnte.
Wir gehen davon aus, dass dieser Effekt sehr signifikant sein wird, da China zu den Ländern mit den höchsten privaten Ersparnissen weltweit zählt, und wir erwarten deutliche Umschichtungen bei der Vermögensaufteilung in Richtung Aktien.
Wir sind davon überzeugt, dass gut geführte Unternehmen mit außergewöhnlichen Produkt- oder Dienstleistungsangeboten und nachhaltigen Wettbewerbsvorteilen die besten Erfolgsperspektiven haben. Mit ihren hohen Cashflows und starken Bilanzen werden sie zudem weiter in ihr Geschäft investieren und neue Optionen nutzen können.
Obwohl viele der „Covid-Gewinner“ des Jahres 2020 und bisherigen Jahres 2021 diese Eigenschaften aufweisen, ist eine zunehmende Diskrepanz zwischen den Erfolgsverheißungen und den zur Rechtfertigung der aktuellen Bewertungen erforderlichen Zahlen erkennbar.
Damit wollen wir nicht sagen, dass es keine attraktiven Anlagemöglichkeiten gibt. Tatsächlich sehen wir immer noch viel Potenzial bei mehreren chinesischen Unternehmen in unterschiedlichen Wirtschaftsbereichen – von der Gastronomie und Hotellerie über das Versicherungswesen, Getränke, Gesundheit und Onlinehandel bis hin zu Logistik und Fintech.
Um zwischen Hype und Realität zu trennen, basieren unsere Investments in Unternehmen in diesen Branchen nicht auf einem Themenansatz. Sie basieren auf Bottom-up-Analysen einzelner Aktien, wobei das Ziel immer lautet, hochwertige, angemessen bewertete Unternehmen aufzutun.
In einigen Fällen haben sich diese Aktien aufgrund der Ungewissheiten und Skepsis bezüglich der kurzfristigen Unternehmensaussichten unterdurchschnittlich entwickelt. Wir halten diese Aktien – ob in China, Mexiko, Russland oder Indien – jedoch für herausragende langfristige Investitionen, die im Laufe der Zeit hohe Renditen generieren können.
Obwohl wir der Ansicht sind, dass sich in China in den kommenden zehn Jahren attraktive Anlagemöglichkeiten für Investoren eröffnen werden, plädieren wir für einen mehrdimensionalen und diversifizierten Ansatz, um von Chinas Wachstum und den Anlagechancen in den Schwellenmärkten insgesamt zu profitieren.
Dieser aktive, auf differenzierten Analysen aufbauende Ansatz sollte uns helfen, typische Stolperfallen zu vermeiden und attraktive langfristige Renditen für unsere Investoren zu generieren.
Der Wert einer Anlage und die Erträge hieraus können sowohl steigen als auch fallen und es ist möglich, dass Anleger den ursprünglich angelegten Betrag nicht zurückerhalten. Bei Investitionen in Schwellenländern sollten Sie bereit sein, erhebliche Wertschwankungen in Kauf zu nehmen.
Investitionen in bestimmte Wertpapiere, die in China notiert sind, können erhebliche regulatorische Beschränkungen mit sich bringen, die sich auf die Liquidität und/oder die Wertentwicklung der Strategie auswirken können.
Stand aller Daten ist der 15. March 2021, sofern nicht anders angegeben.
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