ESG-ETFs: Erklärung der unterschiedlichen Ansätze

Gemessen am investierten Vermögen entfällt der größte Anteil des Marktes für ESG-ETFs auf ETFs, die einen strengen „Best in Class“-Ansatz verfolgen. Die höchsten Vermögenszuflüsse verzeichneten 2022 und im laufenden Jahr 2023 jedoch Klima-ETFs. Da die meisten ESG-ETFs passiv gemanagt werden, konzentrieren wir uns bei den unterschiedlichen Ansätzen auf die zugrunde liegenden Indizes.

Unterschiedliche Ansätze, unterschiedliche Ziele

Bei der Konstruktion von ESG-Indizes werden zunächst Wertpapiere von Unternehmen ausgeschlossen, die nach Definition des Indexanbieters in umstrittenen Aktivitäten oder Branchen tätig sind – üblicherweise Bereiche wie umstrittene Waffen, Kohle und Tabak. Bei einigen Indizes erfolgen mehr, bei anderen weniger Ausschlüsse. Deshalb sollten Anleger prüfen, welche Unternehmen bei diesem Schritt vom Index ausgeschlossen werden. Im Allgemeinen dürfte die Wertentwicklung des ESG-Index umso stärker vom Mutterindex abweichen, je mehr Titel ausgeschlossen werden. 

Bei Indizes mit einem Ansatz auf der Basis von Ausschlüssen ist der Prozess meist zweistufig:

1. Ausschluss aller Titel vom Mutterindex auf der Basis von Geschäftsaktivitäten, 
2. Neugewichtung der verbleibenden Wertpapiere (üblicherweise nach ihrer Marktkapitalisierung).

Ein ausschlussbasierter Ansatz zielt meist auf ein Indexprofil ab, das dem des Mutterindex ähnelt, jedoch ohne Wertpapiere, die als gänzlich unakzeptabel gelten (gemäß Definition des Indexanbieters in seiner Indexmethodik). Das führt fast zwangsläufig zu einem Index, der auch Unternehmen enthält, die niedrige ESG-Scores aufweisen oder Geschäftsaktivitäten nachgehen, die bei strengeren ESG-Ansätzen ausgeschlossen würden.

Zudem erfolgt bei einem solchen Ansatz auch keine „positive Vorauswahl“, wie etwa eine Höhergewichtung von Unternehmen mit einem höheren ESG-Score oder höheren Umsätzen aus umweltfreundlichen Aktivitäten. Deshalb wird ein ausschlussbasierter Ansatz bei ETFs manchmal auch als „ESG light“-Ansatz bezeichnet.   

Indizes mit einem Tilting-Ansatz priorisieren bestimmte Bereiche und streben ebenfalls nach ähnlichen Eigenschaften wie der Mutterindex. Durch ihre Methodik sollen jedoch der ESG-Gesamtscore oder andere relevante Kennzahlen ggü. dem Mutterindex verbessert werden. Solche Indizes wollen etwa für eine niedrigere CO2-Intensität oder höhere Umsätze aus umweltfreundlichen Aktivitäten sorgen. Der erste Schritt ist, wie erwähnt, derselbe wie bei einem ausschlussbasierten Ansatz:

1. Ausschluss aller Titel vom Mutterindex auf der Basis von Geschäftsaktivitäten,
2. Anwendung eines Tilting-Faktors auf die verbleibenden Titel anhand ihrer ESG-Scores (üblicherweise ggü. ihren Mitbewerbern),

• Höhere Gewichtung von Titeln mit überdurchschnittlichen Scores
• Niedrigere Gewichtung von Titeln mit unterdurchschnittlichen Scores

Bei dieser Indexmethodik werden Ziele und Umsetzung des Tilting festgelegt. Im Allgemeinen werden jedoch bestimmte Wertpapiere höher und andere niedriger gewichtet. Durch einen Tilting-Ansatz werden praktisch Unternehmen mit guten ESG-Ergebnissen belohnt und Nachzügler bestraft (sie sind zwar nach wie vor enthalten, aber niedriger gewichtet).  

Indizes auf Basis eines Best in Class-Ansatzes sind meist auf Unternehmen mit den besten ESG-Profilen in ihren jeweiligen Sektoren ausgerichtet. Zugleich werden Unternehmen mit den schlechtesten ESG-Profilen im Sektorvergleich komplett ausgeschlossen. Auch hier sind Ausschlüsse also der erste Schritt:

1. Ausschluss aller Titel vom Mutterindex auf der Basis von Geschäftsaktivitäten,
2. Ausschluss aller Titel mit einem ESG-Score unter einem vordefinierten Schwellenwert,
3. Neugewichtung der verbleibenden Wertpapiere gemäß der Indexmethodik, etwa durch Optimierung oder andere Maßnahmen zur Verringerung des Tracking Error.

Je nachdem, wie viele Indexbestandteile ausgeschlossen werden, kann man davon ausgehen, dass die Wertentwicklung dieser Indizes üblicherweise mehr vom Mutterindex abweicht als bei anderen ESG-Ansätzen. Die „lockersten“ Best in Class-Ansätze zielen vielleicht darauf ab, etwa 75 % des Mutterindex auszuschließen, und die „strengsten“ Versionen enthalten vielleicht nur die besten 25 % der Marktgewichtung, ausgewählt nach ihren ESG-Scores. Je strenger die Auswahlkriterien, desto mehr dürfte die Wertentwicklung vom Mutterindex abweichen. 

Indizes, die auf Klimaziele ausgerichtet sind, entsprechen im Allgemeinen den EU-Vorschriften für Investmentfonds mit Klimabezug. Die meisten Indizes sind Paris-Aligned Benchmarks (PABs), und einige sind Climate-Transition Benchmarks (CTBs). Die Europäische Kommission hat diese Benchmarks festgelegt, um Anlegern transparenter zu zeigen, wie die Indizes ihre Ziele mit Bezug zu Treibhausgasemissionen und der Dekarbonisierung der Wirtschaft erreichen wollen.

• PAB-Indizes sind auf die langfristigen Ziele des Pariser Klimaabkommens ausgerichtet. Ein PAB-Index muss ggü. seinem Mutterindex eine Senkung der Treibhausgasemissionen um mindestens 50 % und um 7 % pro Jahr vorsehen.
• CTB-Indizes gelten im Allgemeinen als weniger streng als PAB-Indizes. So gibt ein CTB-Index andere Schwellenwerte vor, etwa eine Senkung der Treibhausgasemissionen ggü. seinem Mutterindex um mindestens 30 % (weniger als das Minimum von 50 % bei PAB-Indizes).

Schließlich gibt es noch thematische Indizes. Diese Strategien unterscheiden sich von den bisher erwähnten, denn sie dürften eher ein kleines Marktsegment abbilden und kein breites Engagement ermöglichen. Beispiele sind Indizes für saubere Energien oder andere Indizes mit Umweltbezug. Ein thematischer Index zielt üblicherweise auf Unternehmen ab, die zu einem starken langfristigen Trend beitragen oder davon profitieren. Einige Indizes enthalten vielleicht nur wenige Titel, andere können stärker diversifiziert sein. Auch die Konstruktionsmethodik des Index kann relevant sein. Beispielsweise könnte ein Index seine Bestandteile nach Marktkapitalisierung, thematischer Relevanz oder zu gleichen Teilen gewichten (Gleichgewichtung).

Fazit

Wir hoffen, dass durch diesen Überblick die verschiedenen Ansätze der Indizes klarer geworden sind, die ein ESG-ETF abbilden kann. Kein Ansatz ist „besser“ oder „schlechter“, da jeder andere Ziele verfolgt. Anleger müssen beurteilen können, welcher Ansatz ihren Zielen entspricht – sowohl in Bezug auf ESG-Performance als auch die finanzielle Wertentwicklung. Der nächste Schritt besteht darin, einen ETF zu finden, der die Wertentwicklung dieses Index so kosteneffizient wie möglich abbildet.