2024年投資展望 – 亞洲固定收益：投資等級

我們相信，宏觀因素仍將是2024年的市場焦點。央行調升政策利率、金融環境緊縮及地緣政治緊張局勢加劇仍是亞洲信貸及整體風險情緒的主要驅動力。自9月份的聯邦公開市場委員會會議召開以來，長期美國國債殖利率大幅上升。美國經濟數據超出預期、聯準會趨鷹及美國國債供給增加共同推動了美國國債殖利率的變動。聯準會主席鮑威爾(Jerome Powell)認為，美國經濟較許多人士的預期更為堅韌。近期長期國債殖利率的上升可被視作金融環境的緊縮，其相當於升息25個基本點，故而為聯準會預留更多的時間，以便在進一步行動前評估即將公佈的數據。聯準會成員的重點已從「進一步緊縮貨幣政策」轉變為於較先前預期更長的時間內保持高利率。   

不過，現在宣佈勝利仍為時過早，而且聯準會希望保持利率穩定，直到就業或通膨發生實質性轉變。考慮到美國經濟活動穩健，勞動力市場吃緊，至少就2024年上半年而言，「於更長時間內保持高利率」的措辭仍是一個主要風險。我們認為， 聯準會已完成升息。我們預期通膨將保持於目標以上，美國在整個曲線內仍會保持高利率，直到經濟狀況緊縮促使經濟於明年出現溫和衰退。

西方國家與伊斯蘭國家之間於中東地區的地緣政治緊張局勢將會持續。不過，我們預期2024年中美關係將逐步緩和，進而有助於緩解全球地緣政治緊張局勢。我們將密切監控相關局勢，因為此等事件風險可能會徹底改變我們的風險情緒及投資主張。

我們相信，繼今年第二季及7月份十分低迷的表現過後，中國經濟增長已於8月份和9月份觸底反彈。9月份和第三季數據超出預期，經濟學家預計中國將於2023年實現5.4%的GDP增長。¹自7月份中共中央政治局會議召開以來，貨幣及財政刺激力道加強。政策制定者正透過促消費及穩就業來解決內需乏力問題。政府於10月份宣佈增發人民幣1兆元的特別國債，用以支持地方財政及公共投資，由此明確釋放出未來將實施更積極財政政策的訊號。²中國人民銀行（人行）擁有充足的政策空間支持中國經濟復甦。人民銀行有望降息，與此同時，相關部門可能會加大對人民幣的支持力道。未來數月，我們預期政策利率將持續調降10個基本點，政府將實施額外的財政刺激。12月份中央經濟工作會議的內容對2024年的宏觀政策展望至關重要。中國房地產市場方面，自8月下旬集中落實一系列寬鬆措施以來，我們尚未看到有力的證據顯示此等措施已有效刺激房地產銷量。鑑於三四線城市市場持續低迷且房屋庫存創歷史新高，加上民營開發商再融資道依然受限，我們預期，明年房地產市場將延續「L」型的復甦路線。

年初至今，亞洲信貸表現優於全球。然而，亞洲各國之間的信貸利差表現有巨大差異。技術面的支撐力道顯然是表現相對優異的背後原因。亞洲（中國除外）信貸利差表現優於中國，原因是中國房地產市場問題惡化且再開放帶來的復甦不及預期。受惠於相對穩定的經濟動能、溫和的通膨及全球新興市場的資金流入，印尼、菲律賓及馬來西亞等東南亞國家的信貸利差已恢復至疫情前最為緊縮的水準。鑑於債務水準適中及嚴守財政紀律，亞洲主權信貸基本面普遍穩定。大部分亞洲國家的通膨已經觸頂，因此當地利率有所支撐。考慮到美國利率波動加劇及評價上升，投資者可能保持審慎，避免持有波動較市場大(高貝他值)的亞洲信貸。

投資啟示

在美國利率將於「較長時期內保持高利率」的環境下，亞洲信貸市場仍面臨嚴峻挑戰。鑑於利率高度浮動及地緣政治風險猶存， 投資者可能於市場明朗前保持相對審慎的配置。我們預計，利率波動在接近年底及2024年上半年將會平息。在我們看來，利率波動度縮小加上利差具吸引力應可在中期之內持續爲亞洲信貸提供技術面支持。我們認為亞洲投資等級信貸利差不太可能大幅縮小，但我們相信，相對較高的總收益率應有利於該市場2024年的發展前景 。我們相信，美國國債殖利率不太可能繼續大幅上升。與此同時，我們認為目前6%至7%的殖利率水準已為高品質債券投資提供了極具吸引力的中期前景。

亞洲信貸市場淨供給為負仍是主要的技術面利多因素。我們看到，現金儲備充裕的亞洲企業開始回購自身債券，以此降低融資成本。我們發現的一個新趨勢是，投資範圍持續縮小。考慮到利率波動及當地貨幣市場的融資成本下降，我們預期2024年的信貸供應將仍保持低水準。

儘管技術面强勁，但相較於全球投資等級信貸，亞洲信貸評價的優勢並不明顯。亞洲投資等級信貸利差僅略低於美國投資等級信貸。鑑於市場仍不明朗，我們認為亞洲投資級信貸利差，尤其是已接近疫情前水準的利差，將於2024年上半年保持震盪。於評價再度變得有吸引力之前，指數層面的利差可能會擴大。中國與亞洲（中國除外）信貸表現仍將存在差異。此外，我們相信國企債券表現將持續超越私企債券。政府的大力支持及低成本融資管道對於亞洲信貸而言至關重要。信貸差異化依然是關鍵。

投資附帶風險，投資標的及投資地區可能之風險如市場（政治、經濟、社會變動、匯率、利率、股價、指數或其他標的資產之價格波動）風險、流動性風險、信用風險、產業景氣循環變動、證券相關商品交易、法令、貨幣、流動性不足等風險。且基金交易係以長期投資為目的，不宜期待於短期內獲取高收益，投資人宜明辨風險，謹慎投資。詳情請參閱基金公開說明書或投資人須知。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。
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