2024年投資展望 – 亞洲固定收益：高收益

收益仍是亞洲高收益資產類別的一個關鍵特質，證券選擇及選擇標準配置則是產生超額收益的首要因素。截至2023年10月25日，摩根大通亞洲信貸指數(JACI)高收益債券違約率達8.8%。¹我們相信，於創造穩定收益的同時避免信貸事件仍是2024年亞洲高收益市場的關鍵。

步入新的一年之際，我們謹此強調以下幾個對於關注亞洲高收益資產類別的投資者而言至關重要的主題。

1.  2024年的再融資及供給動態

2.  辨別具備足夠的韌性，能夠在利率上升的環境下維持經營的業務模型

3.  亞洲高收益債與亞洲投資等級債之間的相對價值

2024年的再融資及供給動態

2023年，亞洲高收益債券的供給仍低，流通中債券總額不足50億美元，一級交易數量不滿10筆(圖1)。進入2024年，到期債券的價值預期有所上升，我們預期亞洲高收益債券發行額將超出2023年兩倍以上。

與傳統的信貸分析方法一樣，公司的流動性狀況及再融資計劃分析對高收益資產類別而言相當關鍵。這意味著專注於短期債券的分析，以期發行人資產負債表內擁有充足的現金及銀行融資來償還債務，不過，我們認為這亦加劇了資本架構的不可持續性，因為沒有一間企業能夠在不籌集新資本(股票或債務)的情況下持續償還債務，同時保持現有的資本基礎。

未來一年，我們可能會看到高收益發行人更加努力地透過短期債券交易或伺機參與一級市場交易或利用私募信貸市場進行再融資，以此獲得資本來償還即將到期的債券。股東能否實現現有股本的保值仍是評估支付意願的關鍵。最後，能夠以較境外融資更低的成本獲得當地融資的發行人，將能夠於債務管理中完全清償或提前償還到期境外債務。

辨別具備足夠的韌性，能夠在利率上升的環境下維持經營的業務模型

投入資本回報率是一個重要概念，將其帶回到信貸分析中可充分反映發行人資本架構相對於業務模式的可持續性。於此等高利率環境下，投入資本回報率較高的企業更容易生存下去。我們相信，投入資本回報率超出加權平均資本成本的企業可實現獲利，而投入資本回報率不及加權平均資本成本的企業將出現虧損。

對於投資者而言，自由現金流超出到期短期債務的企業十分特殊，因其對高利率環境不太敏感，而且倘若債務成本相對於股本成本而言過高，其可選擇去除資本架構內的槓桿。澳門博彩行業持續的獲利復甦就是一個很好的例子，相關公司一直利用現有自由現金流及過剩的現金償還到期債務。

在我們看來，確保現金流的產生是關鍵，而且這將有利於印度可再生能源等監管穩定產業的發行人。相反地，在此背景下，我們仍對高週期性及高槓桿企業保持審慎，減少營運槓桿可能會導致財務槓桿迅速惡化。

亞洲高收益債券與亞洲投資等級債券之間的相對價值

過去兩年， 此一投資領域內的中國高收益債券不斷萎縮，帶動市場結構發生變化，我們看到更多亞洲高收益債券基金於2023年大幅配置於投資等級債券。在我們2023年第四季的展望中，曾提到在中國高收益房地產行業爆發信貸事件的情況下，摩根大通亞洲信貸指數(JACI)高收益內部的產業組合發生轉變。

從亞洲高收益債券與亞洲投資等級債券(房地產發行人除外)的相對價值當中，我們注意到，高收益債券殖利率的增幅已從2022年年中的7%降至如今的4%左右(圖2)。風險溢價下降部分是由於亞洲高收益債券供應短缺，以及無風險利率上升推高投資等級債券殖利率。

從我們的角度來看，靈活配置於投資等級與高收益債券將是超額收益的主要來源，可允許管理人於所有評等及行業範圍內選取最佳的經風險調整配置。

投資附帶風險，投資標的及投資地區可能之風險如市場（政治、經濟、社會變動、匯率、利率、股價、指數或其他標的資產之價格波動）風險、流動性風險、信用風險、產業景氣循環變動、證券相關商品交易、法令、貨幣、流動性不足等風險。且基金交易係以長期投資為目的，不宜期待於短期內獲取高收益，投資人宜明辨風險，謹慎投資。詳情請參閱基金公開說明書或投資人須知。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。
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