Aggiornamento mensile su mercato obbligazionario

Il mercato dei Treasury USA ha messo a segno un rally a inizio mese sulla scia di un deterioramento dei dati economici. Dal rapporto sull’occupazione, in particolare, è emerso un dato sugli occupati non agricoli inferiore alle previsioni del mercato con un rialzo del tasso di disoccupazione e utili al di sotto delle attese. Ulteriore supporto per il mercato è giunto dall’annuncio, da parte della Fed, dell’intenzione di rivedere al ribasso più del previsto il ritmo a cui ridurrà il proprio bilancio. Il rally è proseguito quando, verso metà mese, l’inflazione headline è risultata inferiore alle previsioni; quello si è rivelato tuttavia il picco negativo dei rendimenti con un sell-off dei tassi nella seconda metà di maggio. Nonostante verso fine mese i rendimenti siano stati spinti nuovamente al rialzo dal balzo della fiducia dei consumatori, il rendimento dei Treasury decennali di riferimento ha chiuso maggio 18 punti base al di sotto del livello di fine aprile.

Nella zona euro, mentre i tassi hanno seguito una traiettoria simile a quella dei Treasury, i rendimenti non hanno evidenziato un rally altrettanto aggressivo nella prima metà del mese, muovendosi però in linea con quelli dei titoli di Stato USA nel corso del sell-off della seconda metà di maggio e registrando così performance fiacche nell’arco del mese. A differenza dei Treasury, che verso fine maggio hanno messo a segno un rimbalzo, per giunta, i dati più elevati del previsto sugli indici dei prezzi al consumo nella zona euro hanno mantenuto una pressione al rialzo sui rendimenti dei titoli di Stato dell’area.

Il mercato dei Gilt britannici ha seguito una traiettoria analoga, con dati economici positivi controbilanciati in buona parte da segnali che la Bank of England è sempre più vicina al suo primo taglio dei tassi. I dati diffusi hanno messo in evidenza un forte rimbalzo del PIL nel 1º trimestre grazie alla ripresa dell’economia rispetto alla lieve recessione sperimentata nel secondo semestre del 2023. Le cifre sull’inflazione sono risultate più alte di quanto previsto dal mercato, ma sebbene la Bank of England abbia lasciato invariati i tassi in occasione della propria riunione di maggio dal voto, 7 a 2, è emerso che ci sono ormai due membri del comitato a favore di un taglio da 25 punti base. Un segnale particolarmente significativo è giunto dal voto per un allentamento delle politiche da parte del vicegovernatore Dave Ramsden. Questo, in aggiunta alle previsioni secondo cui, nell’orizzonte temporale di riferimento, l’inflazione dovrebbe scendere al di sotto dei target in base alle attuali aspettative di mercato sui tassi, è stato interpretato come un’indicazione che un taglio dei tassi da parte della banca centrale britannica è sempre più vicino.

Seppure a livelli già relativamente ridotti, a maggio gli spread creditizi dell’investment grade hanno continuato a restringersi. Gli asset rischiosi hanno messo a segno un rally dal momento che i dati hanno continuato a indicare che l’economia globale è diretta verso un “atterraggio morbido” e che le banche centrali sono prossime a un allentamento della politica monetaria una volta che l’inflazione sarà scesa avvicinandosi al target, con l’indice S&P 500 che ha toccato nuovi record storici nel corso del mese. Gli spread dei titoli investment grade in dollari USA, euro &e sterline si sono contratti rispettivamente di 3, 4 e 6 punti base nel corso del mese; quelli delle obbligazioni in dollari, ormai, sono quasi tornati ai minimi osservati all’indomani della pandemia in corrispondenza delle politiche di emergenza messe in campo dalle banche centrali.

A maggio il credito a basso rating ha registrato performance generalmente positive. Nel segmento dei titoli ibridi, gli spread degli AT1 in dollari USA e degli ibridi societari in euro si sono ristretti rispettivamente di 17 e 13 punti base, favoriti da un clima generalmente positivo nei confronti del rischio. Per l’high yield in euro è stato un ottimo mese. Gli spread si sono ridotti di 42 punti base con la prosecuzione della ripresa rispetto all’ampliamento osservato a marzo e ad aprile, dovuto ad alcuni rischi idiosincratici, grazie anche al previsto allentamento imminente delle politiche da parte della BCE. L’outlier a maggio è stato però l’high yield in dollari USA con un allargamento dei differenziali di 7 punti base nell’arco del mese.