De onzekerheid over de richting van het beleid van centrale banken en inflatie heeft geleid tot een omslag naar een meer defensieve aanpak.
In deze omstandigheden kiest ons Model Asset Allocation nu voor defensieve assets - waaronder cash - omdat de economie waarschijnlijk minder snel zal groeien.
We kunnen mogelijke aanvullende problemen voor de banksector niet uitsluiten en zijn ons bewust van het risico op een langer aanhoudende inflatie.
Wat zijn onze vooruitzichten voor nu? In 2020 waren er bijna overal ter wereld lockdowns. Een jaar later kwamen de al sterk belaste toeleveringsketens verder onder druk te staan toen het schip Ever Given het Suezkanaal blokkeerde. En toen startte in 2022 de afschuwelijke oorlog van Rusland in Oekraïne. En nu: de ineenstorting van Silicon Valley Bank (SVB) en de overname van Credit Suisse door UBS.
Het is nog te vroeg om te concluderen dat de problemen in de banksector losse incidenten zijn, maar het is interessant dat ze allemaal tegelijk ontstaan, na een rustige periode.
Wat betekent dat voor de portefeuilles? Vanwege deze onzekerheid hebben we ins Model Asset Allocation gekozen voor een defensieve aanpak. We hebben gekozen voor een overweging, of prioriteit, voor assets zoals cash (meestal een asset met een lage volatiliteit) en investment grade credit (obligaties met een hoge credit rating). De onderstaande grafiek toont een overzicht van onze posities.
| Verwacht 1-jaars totaalrendement | Neutrale portefeuille | Beleidsbereik | Model Asset Allocation | positie vs. neutraal | |
|---|---|---|---|---|---|
| Cash & Goud | 1,4% | 5% | 0-10% | ↑ 10% | overweging |
| Cash | 3,1% | 2,50% | 0-10% | ↑ 10% | overweging |
| Goud | -0,3% | 2,50% | 0-10% | ↓ 0% | onderweging |
| Staatsobligaties | 2,3% | 25% | 10-40% | 25% | Neutraal |
| Corporate IG | 3,3% | 10% | 0-20% | 15% | overweging |
| Corporate HY | 4,6% | 5% | 0-10% | 8% | overweging |
| Aandelen | 6,1% | 45% | 25-65% | ↓ 34% | onderweging |
| Vastgoed (REITS) | 8,3% | 8% | 0-16% | ↓ 8% | Neutraal |
| Grondstoffen | -1,1% | 2% | 0-4% | 0% | onderweging |
*Dit is een theoretische portefeuille en dient uitsluitend ter illustratie. Het weerspiegelt geen werkelijke portefeuille en is geen aanbeveling voor een beleggings- of handelsstrategie. Pijlen wijzen op de richtingsverandering van allocaties. Zie bijlagen voor definities, methodologie en disclaimers. Er is geen garantie dat deze scenario’s ook daadwerkelijk zullen plaatsvinden. Bron: Invesco Global Market Strategy Office.
Asset allocation scenarios for 2023
Onze assetallocatie is gebaseerd op onze aanname dat we ons nu in een ‘inkrimpingsfase’ van de economische cyclus bevinden. Eenvoudig uitgedrukt begint de wereldwijde wijze economie nu aan een periode waarin de economische output daalt.
Wellicht het belangrijkste aspect van ons aanname is dat we denken dat de rentetarieven van de Amerikaanse Federal Reserve (Fed) over 12 maanden waarschijnlijk lager zullen zijn (zelfs als ze in de tussentijd zouden stijgen). We vermoeden dat de Europese rentetarieven in dezelfde periode (na een tussentijdse stijging) weinig zullen veranderen en dat de belangrijkste Aziatische beleidsrentes marginaal hoger zouden kunnen zijn.
Dit is dus ons basisscenario. Wij denken dat dit het meest waarschijnlijke scenario is, maar gezien de huidige marktomstandigheden geven we hieronder enkele alternatieven.
Opmerking: Informatie over indexrendementen omvatten back-tested gegevens. Rendementen, zowel werkelijk als ‘back-tested’, zijn geen garantie voor toekomstige rendementen. Op jaarbasis berekende maandelijkse rendementen van januari 1970 - december 2021, of sinds het begin van de assetklasse als dit later is. Omvat de meest recente beschikbare gegevens sinds de recentste analyse. Overrendement per asset class als volgt gedefinieerd: Aandelen = MSCI ACWI - US T-bills 3-Month, High-yield = Bloomberg Barclays HY - US T-bills 3-Month, Bankleningen = Credit Suisse Leveraged Loan Index – US T-bills 3-Month, Investment-grade = Bloomberg Barclays US Corporate - US T-bills 3-Month, Staatsobligaties = FTSE GBI US Treasury 7-10y - US T-bills 3-Month. Uitsluitend ter illustratie. Zie de bijlagen voor meer informatie. Bronnen: Invesco Investment Solutions’ proprietary global business cycle framework en Bloomberg L.P.
Onze prognoses voor de komende 12 maanden zijn gebaseerd op het volgende:
Waarmee moeten beleggers nog meer rekening houden? We zien drie andere mogelijke uitdagingen waardoor ons basisscenario niet werkelijkheid wordt.
Assetallocatie is het proces waarbij een beleggingsportefeuille wordt opgedeeld in verschillende assetklassen, zoals aandelen, obligaties, cash etc. Obligaties zijn meestal ‘veiligere’ beleggingen dan aandelen en worden bijvoorbeeld beschouwd als defensiever. De assetallocatie vindt plaats op basis van economische en monetaire verwachtingen.
Spreiding van het risico en het aantal potentiële mogelijkheden over verschillende asset classes, zoals aandelen, fixed income en grondstoffen. Het doel van diversificatie is het totale risico in een portefeuille te verminderen.
Centrale banken kunnen het beleid ‘verkrappen’ door de rentetarieven te verhogen. Het doel daarvan is het beteugelen van de inflatie of een oververhitting van de economie te voorkomen. Na de pandemie steeg de inflatie toen de ingehouden vraag werd vrijgegeven en de problemen met de toeleveringsketens werden opgelost. Door de Russische invasie van Oekraïne steeg de inflatie verder vanwege de hogere energieprijzen. Centrale banken reageerden daarop met een reeks renteverhogingen, wat het algemene middel is om inflatie te beheersen.
Proces voor de samenstelling van portefeuilles
De optimale portefeuilles zijn theoretisch en niet werkelijk. We gebruiken optimalisatieprocessen als richtlijn voor onze allocaties aan ‘neutraal’ en binnen een voorgeschreven beleidsbereik op basis van onze inschattingen van verwachte rendementen en met behulp van historische covariantiegegevens. Dit leidt tot de allocatie in algemene assetgroepen (aandelen, staatsobligaties etc.), wat het belangrijkste beslissingsniveau is. Voor dit document zijn de optimale portefeuilles samengesteld met een beleggingshorizon van één jaar.
Welke asset classes?
We kijken naar beleggingswaardigheid, omvang en liquiditeit. We hebben gekozen voor aandelen, obligaties (staatsobligaties, investment grade bedrijfsobligaties en high-yield bedrijfsobligaties), REIT’s om vastgoed, grondstoffen en cash (in diverse regio's) op te nemen. We gebruiken cross-asset correlaties om bepalen welke beslissingen het belangrijkst zijn.
Neutrale allocaties en beleidsbereik
We gebruiken marktkapitalisatie in USD voor belangrijke benchmarkindices voor de berekening van neutrale allocaties. Voor grondstoffen gebruiken we sectorspecifieke schattingen voor totale ETP marktkapitalisatie + assets beheerd door hedgefondsen + directe beleggingen. We gebruiken een arbitraire 5% voor de combinatie van cash en goud. We dwingen diversificatie af door gebruik te maken van een beleidsbereik voor elke asset class (het bereik is meestal symmetrisch rondom neutraal).
Verwachte/voorspelde rendementen
Het proces voor het inschatten van verwachte rendementen is gebaseerd op yield (behalve natuurlijk grondstoffen). Na het analyseren van hoe yield variëren in de economische cyclus, en waar ze zich bevinden binnen het historisch bereik, voorspellen we de richting en amplitude van veranderingen voor het volgende jaar. Cash-rendementen worden berekend op basis van de aanname van een verandering in een rechte lijn van kortetermijnrentes in de richting van onze doelen (natuurlijk zonder kapitaalwinst of -verlies). Bij obligatierendementen wordt uitgegaan van een progressie in een rechte lijn van yields, waarbij kapitaalwinsten/-verliezen worden voorspeld op basis van een constante looptijd (om dit bereiken, wordt in feite uitgegaan van een constante omloop). Voorspellingen van investment grade bedrijfsobligaties en high-yield spreads zijn gebaseerd op onze inschatting van de economische cyclus (net zoals voorspellingen van credit-verliezen). Couponuitkeringen worden toegevoegd om het totaalrendement te verkrijgen. Aandelen- en REIT-rendementen zijn gebaseerd op aannames over dividendgroei. We bereken het totaalrendement door toepassing van deze groeiaannames en toevoeging van het voorspelde dividendrendement. Omdat dergelijke indicatoren niet voor grondstoffen bestaan, baseren we onze voorspellingen op de Amerikaanse CPI-gecorrigeerde echte prijzen ten opzichte van hun langetermijngemiddelden en meningen over de economische cyclus. Alle verwachte rendementen worden eerst berekend in lokale valuta en dan, waar nodig, geconverteerd in andere valuta’s, waarvoor we onze wisselkoersprognoses gebruiken.
Optimalisatie van de portefeuille
Met behulp van een covariantiematrix gebaseerd op maandelijkse totaalrendementen in lokale valuta voor de afgelopen 5 jaar voeren we een optimalisatieproces uit dat de Sharpe-ratio maximaliseert. Bij een andere versie wordt het rendement gemaximaliseerd rekening houdend met volatiliteit die niet hoger is dan die van onze Neutrale portefeuille. De optimiser is gebaseerd op het Markowitz-model.
Valutahedging
We kiezen voor een voorzichtige aanpak voor valutahedging omdat wisselkoersschommelingen bijzonder moeilijk nauwkeurig te voorspellen zijn en omdat hedging soms leidt tot hoge kosten. Ook zijn sommige van de door ons gekozen assetallocaties gebaseerd op valutavoorspellingen. We gebruiken een mix van voorspellingen over rentetarieven van centrale banken, beleidsvoorspellingen en echte wisselkoersen vergeleken met hun historische gemiddelden om de richting en omvang van wisselkoersschommelingen te voorspellen.
De waarde van beleggingen en alle inkomsten daaruit kunnen schommelen (dat kan deels het resultaat zijn van wisselkoersschommelingen) en de beleggers kunnen mogelijk niet het volledige belegde bedrag terugkrijgen.
Dit document is marketingmateriaal en is niet bedoeld als aanbeveling om te beleggen in een bepaalde asset class, een bepaald effect of een bepaalde strategie. Regelgevende vereisten die onpartijdigheid van investeringen/aanbevelingen voor beleggingsstrategieën vereisen, zijn daarom niet van toepassing, noch zijn er handelsverboden vóór publicatie.
Indien personen of de onderneming een opinie hebben uitgedrukt, zijn die gebaseerd op de actuele marktsituatie, kunnen die verschillen van de opinie van andere beleggingsdeskundigen en kunnen die veranderen zonder voorafgaande kennisgeving.
EMEA 2813626 | 2814337
