Perspectives des marchés mondiaux

Notre scénario de base et nos scénarios alternatifs

Notre scénario de base anticipe une transition vers une croissance plus normale et un pic de l'inflation en 2022. Nous envisageons également deux scénarios alternatifs : le scénario d'inflation transitoire anticipe une croissance plus élevée et une baisse de l'inflation plus tôt. Le scénario d'inflation persistante prévoit que l'inflation restera élevée et que la Fed deviendra plus belliciste.

Cycle d’information

Où en sommes-nous dans le cycle ?

Bien que notre scénario de base pour l'économie mondiale puisse ressembler à un ralentissement à mi-cycle, nous pensons que les perturbations provoquées par une pandémie ont considérablement modifié l'analyse traditionnelle du cycle économique. Au lieu de cela, nous considérons la voie à suivre comme une transition, marquée par une période de croissance continue mais avec un taux de changement en baisse alors que les économies digèrent les actions politiques extraordinaires de la pandémie.

Direction de l’économie

Quelle est la direction de l’économie ?

Après de vastes programmes budgétaires et une politique monétaire très accommodante, nous voyons les économies ralentir de leurs taux de croissance post-pandémique élevés à quelque chose de plus normal. Nous voyons les États-Unis et la zone euro approcher des taux de croissance tendanciels à mesure que nous avançons en 2022. En Chine, nous prévoyons un ralentissement de la croissance au premier semestre 2022, suivi d'une reprise alimentée en partie par le soutien politique.

Implications politiques

Quelles sont les implications politiques ?

L'orientation de la politique monétaire se durcit

Nous anticipons un resserrement de la politique monétaire en 2022 et au-delà. Nous nous attendons à une seule hausse des taux de la Réserve fédérale au second semestre 2022, conformément aux prévisions actuelles du "dot plot". 

Les positions politiques changent d'une économie à l'autre. Dans les pays du G7, nous voyons moins de soutien budgétaire. Le resserrement budgétaire devrait être compensé par des prélèvements sur l'épargne privée constituée. 

Inflation persistente

Et si l'inflation persiste ?

Scénario de risque : l'inflation persiste sans refroidissement

Dans ce scénario, nous considérons la possibilité d'une inflation élevée persistante conduisant à un désancrage des anticipations d'inflation au-dessus de la barre des 4%. Nous nous attendons à ce que cela force les banques centrales des marchés développés à adopter une politique plus belliciste. Dans cet environnement, nous nous attendrions à une accélération du cycle économique et privilégions les actifs défensifs. Si les impressions d'inflation continuent à leur taux élevé, nous voyons l'action de la Fed en jeu.

Si les anticipations d'inflation ne sont plus ancrées, nous voyons des actions correctives de la part des banques centrales.

Inflation transitoire

Et si l'inflation s'estompait rapidement ?

Dans ce scénario, nous émettons l'hypothèse que les craintes actuelles d'inflation pourraient s'avérer excessives, l'inflation dans les principaux pays développés tombant à 2 % ou moins. Nous anticipons une croissance supérieure à la normale dans cet environnement, pointant in fine vers des économies plus tôt dans le cycle que nous ne le pensons actuellement, ce qui nous amènerait à privilégier les actifs cycliques.

Facteurs pouvant entraîner une modération de l'inflation en 2022 :

Les problèmes temporaires du côté de l'offre s'estompent.

Les prix des marchandises et du frêt augmentent en partie en raison de facteurs d'approvisionnement temporaires induits par la pandémie. Nous pensons que cela est transitoire. Les prix semblent avoir déjà atteint un sommet pour les voitures d'occasion, de nombreux produits de base, le frêt et un certain nombre d'autres biens.

Le relâchement reste.

L'utilisation des capacités reste déprimée, indiquant une faiblesse du côté de l'offre. Nous anticipons également une normalisation du marché du travail alors que davantage de travailleurs retournent sur le marché du travail, allégeant ainsi une certaine pression sur les salaires.

Réorientation des dépenses.

Les dépenses s'étaient déplacées vers les biens en raison de la distanciation sociale alors que la réouverture se poursuit, les dépenses devraient continuer à se rééquilibrer davantage vers les services.

La demande refoulée s'estompe.

La demande refoulée a été prolongée par des problèmes de chaîne d'approvisionnement. Son impact sur l'inflation devrait être un facteur ponctuel et relativement éphémère.

La relance budgétaire s'estompe.

La relance budgétaire devrait baisser en 2022, ce qui devrait réduire le risque de surchauffe.

Quelles sont les implications de l'allocation d'actifs?

Qu'est-ce que tout cela signifie pour les portefeuilles des investisseurs? Consultez un résumé rapide de nos scénarios pour voir quels actifs nous privilégions parmi les obligations, les actions, les matières premières et les actifs alternatifs.

Aperçu

Aperçu : ce que nous privilégions

Nous privilégions une posture de réduction du risque, avec une légère surpondération des actions mais orientée vers les secteurs défensifs. Dans l'ensemble, nous nous attendons à une volatilité plus élevée et à une plus grande convergence des rendements entre les classes d'actifs.

Obligations : ce que nous privilégions

Une croissance économique solide soutient les fondamentaux du crédit, et les faibles taux d'intérêt à l'échelle mondiale continuent de soutenir les aspects techniques des marchés du crédit. Les valorisations sont très serrées dans un contexte historique, limitant le potentiel de hausse du resserrement des spreads et augmentant le potentiel de baisse dans un scénario d'élargissement. Des niveaux de rendement globaux faibles augmentent les risques lorsque les niveaux de rendement globaux augmentent. Les prêts bancaires sont soutenus par des fondamentaux de crédit solides et peuvent bénéficier de la hausse des taux, car les prêts bancaires ont des taux d'intérêt flottants.

Actions

Actions : ce que nous privilégions

Dans notre scénario de base, nous prévoyons que le ralentissement de la croissance et le pic de l'inflation soutiendront une surperformance modérée des secteurs défensifs avec des caractéristiques de qualité et une durée plus élevée (informatique, services de communication, soins de santé, immobilier et consommation de base). Nous privilégions la qualité et les grandes capitalisations, compte tenu des attentes de croissance ralenties et des rendements obligataires à long terme stables (ou inférieurs). Nous privilégions également les actions américaines par rapport aux autres marchés développés, car le ralentissement mondial favorise les régions à faible exposition cyclique et à faible levier d'exploitation.

Matières premières

Matières premières : ce que nous privilégions

L'agriculture offre l'exposition la moins sensible sur le plan économique, les résultats dépendant de la météo, des rendements des cultures et des niveaux de stocks ainsi que du taux de variation du dollar américain pour les produits de base exportés. Avec la réouverture des économies plus développées et émergentes, nous nous attendons à ce que la demande d'énergie augmente tandis que les producteurs maintiennent une approche disciplinée pour augmenter la production. Compte tenu de leur forte sensibilité économique, nous sommes neutres sur les matériaux industriels en raison du ralentissement anticipé de la croissance. Le ralentissement en cours en Chine limite le potentiel de hausse. L'or réagit favorablement à la hausse de l'inflation et à la baisse des taux réels alors que la croissance ralentit. L'exposition à l'argent et son utilisation croisée en tant que métal industriel est un facteur limitatif potentiel.

Alternatifs

Alternatifs : ce que nous privilégions

Au sein de l'univers du capital-investissement, nous privilégions les catégories croissance et capital-risque, qui devraient continuer à surperformer dans une gamme de scénarios macroéconomiques, tandis que les stratégies de rachat peuvent faire face à des vents contraires entraînés par des valorisations relativement élevées et une offre croissante de poudre sèche (dry powder) en concurrence pour les transactions. Les stratégies de prêts directs devraient continuer à bénéficier de fondamentaux de crédit solides et pourraient bénéficier de la hausse des taux d'intérêt étant donné leur structure de taux variable. Les actifs réels réagissent favorablement à l'inflation, à la fois en raison de l'augmentation des revenus et de l'appréciation des actifs physiques. Le potentiel d'un rebond continu du commerce mondial, des voyages de passagers et de l'occupation des bureaux, associé à des valorisations relativement attrayantes et à une protection contre l'inflation, se traduit par des perspectives favorables.