2023 年中投資展望

西方「顛簸著陸」

許多主要經濟體的需求已在下滑，信用情勢緊縮，部分經濟體 (尤其是美國) 通膨已呈現下降趨勢。通膨正在減緩。

通膨動能轉弱，但成長動能亦然。在政策官員的主導下，我們預期經濟下半年將放緩並顛簸著陸，不一定會陷入溫和衰退。信用標準提升且殖利率曲線反轉已一段時間，但經濟活動未受影響，勞動市場依舊緊繃。

中國「顛簸起飛」，其他新興市場則情勢不一

疫情解封帶動中國經濟顯著復甦成長，但速度不如預期。服務業活動回溫最明顯，但全球成長放緩造成工業生產和出口疲軟。

不過，中國短期展望仍正向：下半年可望加速成長，通膨穩定，且貨幣政策維持寬鬆。中國 2023 年後的成長前景較難以確定。政策官員必須制定政策來重振不動產市場，並抵銷不利的人口結構。

美國利率觸頂；歐洲繼續升息

我們認為美歐政策利率將先後接近高點，且多數已開發市場皆然。相對之下，中國仍維持支撐政策。

美國

聯準會快速緊縮後，我們相信目前已到達或接近終端利率，通膨年底前仍高於聯準會的2%目標，接近3%。展望未來，我們預期最早可能於今年底或2024年初小幅降息，但政策利率可能在展望期內保持較高水平。

歐元區&英國

歐元區和英國可能會遵循與美國類似的模式，但時間落後。我們看好歐洲短期成長力道，但當地專有的挑戰將於今年稍後重新浮現。金融情勢緊縮可能會對信用成長構成壓力，有助於降低通膨壓力。英國央行和歐洲央行可能會持續升息，但歐洲央行終端利率應低於美國。

中國

中國目前處於截然不同的週期位置，整體而言，我們預期貨幣政策維持寬鬆以支撐信用成長。中國人民銀行可能會推出更積極的措施，例如調降存款準備金率 (RRR) 以提振家庭與商業情緒。

新興市場: 中國股票價格幾乎來到史上最低

我們相信評價是決定長期報酬的關鍵，因此中國股票可望帶來亮眼表現，優於印度和美國。

然而，短期而言，經濟動能可能更為重要。中國央行 (中國人民銀行) 近年採取寬鬆政策，同時聯準會積極緊縮。後果之一就是兩國的貨幣供給成長走勢將出現顯著分歧，我們認為這代表中國經濟 (與獲利) 動能更出色。

固定收益: 機會誘人

目前環境為投資人帶來不確定性。經濟成長優於預期，美國勞動市場成功克服升息的影響。能源供應的擔憂消散，因此歐洲和全球經濟表現可望好轉。

全球經濟動能雖未大增，但穩定上升，目前主要經濟體仍遊走在衰退邊緣。美國通膨前景穩定好轉，房價疲軟壓低物價指數，薪資壓力也出現緩解跡象。

美元: 美元似乎過於昂貴，且殖利率差異走勢不利美元

實質有效匯率顯示美元過於昂貴，日圓則過於便宜 (原因在於日本央行是過去 18 個月未採取緊縮動作的少數央行之一。)有鑑於美國經常帳赤字規模龐大，上述情勢應該無法持久。

匯率經常會超出長期公允價值，並且偏離一段時間，原因則是資金流動對環境變化的反應速度，較商品和服務更快，而資金流動通常是由利息差所驅動，但此利息差走勢不利於美元。

另類資產：私募市場展望

私募債

我們認為直接貸款未來仍有穩固且誘人的機會組合，因為收益率上升、私募股權的可支配資金水準創新高且資產負債表強勁。我們預期違約率會微幅上升，但投資人的風險回報更高，因為此資產類別享有優先保護。由於市場動盪增加，不良債券和特殊情況資產吸引力應開始浮現。最後，在區域銀行遭受壓力下，資金將另覓出口，在此資產類別中，我們偏好實質資產私募債。

私募股權

我們將私募股權評等下調至略微減碼，因為借款成本增加，評價逐漸降低。 私人對私人的交易似乎存在局部機會。整體而言，目前環境適宜保留資金或尋找新的投資標的，而非過去數年已投資的標的，因其整體價格尚未下調。成長型資本公司有機會為原本要尋求 IPO上市的私人公司提供資金。

實質資產

資產報酬率經過這波修正後，預期下半年回穩。重新定價的影響視區域、市場和不動產類別而異。基於評價疑慮，我們微幅減少不動產的佈局。基礎建設仍值得注意，因為近期的立法動作預期將為各種專案提供充分資金，創造誘人基本面。