Perspectivas de las inversiones alternativas: Las tendencias en inversiones alternativas para 2023

Con una inflación elevada y persistente, los tipos de interés al alza, los diferenciales de crédito ampliándose y una volatilidad significativa en el mercado de renta variable, los inversores se enfrentan a un aluvión de retos macroeconómicos. Dados estos obstáculos, creemos que los activos alternativos siguen siendo atractivos por sus beneficios de diversificación.   

En nuestra evaluación del universo de inversiones alternativas, nuestro equipo de Soluciones analiza las oportunidades en los mercados privados en 2023 y los equipos de inversión comparten sus visiones para clases de activos concretas.

Los mercados privados pueden ser la forma en que los inversores diversifiquen sus carteras para alcanzar sus objetivos, ya sea potenciando el crecimiento con capital privado, obteniendo rentas en préstamos directos o diversificando a través de activos reales. 

Estas condiciones son más claras en nuestra percepción de la situación, que actualmente se encuentra en niveles poco atractivos debido a la elevada y creciente volatilidad. Combinando este difícil contexto con los últimos datos disponibles en los mercados privados, nuestro modelo nos lleva a la conclusión de que todas las clases de activos, préstamos directos, capital privado y activos reales son neutrales en la actualidad. Esto se debe a unos fundamentales fuertes pero debilitados y a unas valoraciones que están más o menos alineadas históricamente.

Dentro del crédito privado y los préstamos preferentes, los diferenciales se han mantenido respecto a los activos públicos, lo que ha llevado a una valoración atractiva.

Somos neutrales en cuanto a los fundamentales, ya que se ha hecho evidente que las condiciones de préstamo se han endurecido, lo que ha repercutido negativamente en los ratios de cobertura de intereses, algo que está empezando a reflejarse en los datos. Las condiciones de financiación del sector inmobiliario se han visto afectadas por las recientes y fuertes subidas de los tipos de interés, especialmente en EE.UU.

Los efectos completos sobre los flujos de capital, los precios y los fundamentales aún no se han producido, como consecuencia del retraso de sus efectos.

De cara al futuro, los inversores inmobiliarios se centran en el impacto de las fuerzas macroeconómicas sobre las perspectivas generales de crecimiento del PIB y, más concretamente, en cómo pueden influir en los movimientos de las tasas de capitalización, que se están recortando desde niveles muy atractivos en toda la gama de bonos de referencia.

Si bien las valoraciones actuales no son muy representativas de los precios de mercado existentes, seguimos siendo optimistas en cuanto a los factores seculares a largo plazo del sector inmobiliario y mantenemos un enfoque defensivo a la vez que aprovecharemos las oportunidades en un entorno de volatilidad.

Aunque se cuestiona la política de subida de tipos de la Reserva Federal de Estados Unidos, el mercado sigue esperando al menos otros 150 puntos básicos de subidas de tipos antes de que se estabilicen en 2024. Unos tipos de interés más altos supondrían mayores niveles de ingresos para los inversores en préstamos preferentes, debido a la naturaleza de tipo variable de esta clase de activos. "Esperamos que los cupones sigan aumentando a medida que la Fed intenta contener la inflación", afirma el equipo de Renta Fija de Invesco. 

• ¿Qué son los préstamos preferentes?
  
  Los préstamos preferentes son obligaciones de deuda por debajo del grado de inversión. Están asegurados por bancos y después sindicados a una amplia variedad de instituciones, como Invesco. Aunque no son valores y se les considera crédito privado, los préstamos preferentes son muy líquidos y tienen un mercado secundario activo.
  
  Las empresas utilizan préstamos preferentes para financiar adquisiciones, refinanciar deuda existente u otros propósitos empresariales.
  
  Se llaman "preferentes" porque se ubican en la parte superior de la estructura de capital y están garantizados por los activos de una empresa. En caso de impago, los préstamos preferentes son los primeros en reembolsarse.

Si la Fed sigue subiendo los tipos de interés, los inversores pueden empezar a preocuparse por la capacidad de los emisores para hacer frente al pago de sus deudas. Sin embargo, como se destaca en el cuadro siguiente, el prestatario medio ha iniciado este ciclo en una buena posición. Los ratios de cobertura de intereses a finales de 2021 estaban cerca de sus máximos, lo que deja a las empresas con capacidad suficiente para absorber mayores gastos en concepto de intereses.

Además, a medida que el mundo se prepara para una recesión, la condición de activo garantizado preferente de esta clase de activos podría hacerla más atractiva para los inversores que otras clases de activos de mayor rentabilidad. De hecho, los préstamos preferentes están garantizados por las garantías subyacentes, lo que significa que son el primer componente de la estructura de capital que se reembolsa en caso de impago. Aunque los impagos siguen siendo muy bajos, la naturaleza garantizada de esta clase de activos se caracteriza por unas tasas históricas de recuperación más elevadas (60-70%) en comparación con otras clases de activos subordinados.  

En la segunda mitad de 2022 la volatilidad de los mercados financieros se ha mantenido en medio de presiones inflacionarias globales. Aunque nuestra hipótesis principal para Europa es un breve periodo de recesión leve en los principales mercados inmobiliarios europeos, creemos que las rentabilidades inmobiliarias seguirán mostrando una creciente divergencia específica según mercados y sectores. Esto podría ofrecer oportunidades a los inversores con conocimientos del mercado local.

También es probable que las tendencias favorables estructurales sigan dando forma a la demanda a largo plazo, con la urbanización como factor clave de crecimiento en las principales ciudades europeas. La disrupción del mercado, especialmente en torno a eventos de financiación, ya está empezando a generar oportunidades de inversión atractivas en nuestros mercados europeos.

• Buscamos identificar oportunidades que aprovechen la demanda de ocupación duradera y la continua liquidez del mercado de inversión. Nos centraremos en los sectores en los que la demanda está sostenida por factores seculares de crecimiento a largo plazo, especialmente la logística urbana, a medida que el comercio electrónico facilita el crecimiento continuo.
• Las oficinas eficientes con calificación A en ubicaciones bien conectadas y con buenos servicios siguen siendo muy demandadas en las ciudades europeas, incluso aunque sus ocupantes se estén replanteando las formas de trabajo.
• Siguen faltando apartamentos y viviendas en alquiler a precios económicos en las principales ciudades y alrededor de ellas. 
• Los hoteles de ocio en ciudades estratégicas con restricciones de oferta han visto una fuerte recuperación en RevPARⁱ  en 2022; creemos que la demanda reprimida de turismo sigue siendo importante.

A medida que nos acercamos a 2023, seguimos invirtiendo en nuestras oportunidades de alta convicción, ya que creemos que están protegidas contra presiones inflacionarias y ofrecen protección contra futuros aumentos de los tipos. Mantenemos nuestro enfoque de oportunidades de mejora medioambiental, social y de gobierno corporativo (ESG) alineadas con nuestras convicciones, especialmente allá donde podemos ofrecer activos de calificación A bien ubicados con demanda estructural, o donde los desajustes de mercado actuales ofrecen oportunidades para obtener descuentos en el valor a largo plazo. 

Creemos que el oro podría ser más atractivo para los inversores que quieran proteger sus carteras ante una posible caída de los activos de riesgo, especialmente si creen que el USD podría debilitarse en 2023. Aunque históricamente el oro se ha comportado bien durante los periodos de inflación elevada, la fortaleza del billete verde frente a otras divisas principales ha sido uno de los grandes obstáculos en 2022, junto a las crecientes rentabilidades de bonos y tipos de interés. La relación entre estos factores es tal que podríamos ver cómo el oro se beneficia, por ejemplo, de que la Fed haga cambios en su fase de endurecimiento actual.  

Si la economía estadounidense sigue debilitándose, como muchos esperan, y la inflación muestra signos de ceder, los inversores podrían empezar a mirar más allá de las subidas de tipos de la Fed. Las condiciones de recesión son, en general, favorables para el precio del oro, y las tensiones geopolíticas, que implican no solo a Rusia sino también a China y Corea del Norte, pueden darle más impulso. Los inversores que quieran obtener una exposición más eficiente al oro pueden considerar los productos cotizados con respaldo físico.